资产重组

2010-12-211规范推进资本市场并购重组工作专题交流上市公司监管部安青松2010年12月第一部分资本市场并购重组发展状况第二部分资本市场并购重组制度介绍第三部分规范推进资本市场并购重组第一部分资本市场并购重组发展状况资本市场并购重组发展状况并购重组交易规模增大上市公司并购交易额比重大幅提升产业整合效果显著资本市场推动企业重组的作用凸显（一）并购重组交易规模增大上市公司并购重组最近4年（2006年至2009年）累计交易额是前4年（2002年至2005年）的40倍；平均每宗企业重组交易额是前4年的11倍股权分置改革完成后，我国资本市场并购重组功能逐步健全，有力推动资源配置质量和效率的提高。随着全流通市场的形成，资本市场为并购重组提供了市场化的定价机制和交易工具，以股份对价的并购重组手段日益丰富，为兼并重组提供了大规模、高效率、低成本的操作平台。2010-12-212（二）上市公司并购交易额比重大幅提升上市公司并购交易额在境内并购交易总额的平均占比，由2002年至2005年的18.25%，上升到2006年至2009年的48%；上市公司境外并购交易额在我国企业境外并购交易总额的平均占比，由2002年至2005年的7.58%，上升到2006年至2009年的34.5%并购重组是资本市场配置资源的重要方式之一0%20%40%60%80%100%200120022003200420052006200720082009中国全球研究表明，全球上市公司并购交易额在全球并购并购交易额中占比平均在80%左右（2009年为79%），20世纪以来全球规模较大的5次并购浪潮，直接推动了各国产业结构的调整和升级。在全球资源配置中依托资本市场跨境并购，有利于维护本国资源定价权和经济利益。数据来源：Dealogic53%79%资料来源：Dealogic，此处中国上市公司指A股上市公司……2009年上市公司境外收购占全部境外收购比重比较69.4%81.1%87.4%89.1%75.8%85.7%34.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国英国日本法国加拿大德国中国全球平均73.9%并购重组是资本市场配置资源的重要方式之一0%20%40%60%80%100%200120022003200420052006200720082009中国全球研究表明，全球上市公司并购交易额在全球并购并购交易额中占比平均在80%左右（2009年为79%），20世纪以来全球规模较大的5次并购浪潮，直接推动了各国产业结构的调整和升级。在全球资源配置中依托资本市场跨境并购，有利于维护本国资源定价权和经济利益。数据来源：Dealogic53%79%（三）产业整合效果显著2006年至2009年共有141家上市公司进行了产业整合重组，交易金额累计达到8866亿元，2006年、2007年完成并购重组企业的3年平均总资产、总收入和净利润比并购重组前分别增长3倍、2倍和1倍2006至2009年，共有114家公司完成或正在进行此类重组，交易金额累计达到6410亿元2006年进行的此类重组，完成后上市公司三年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了306％、208％和187％；2007年进行的此类重组，完成后上市公司两年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了62％、60％和45％06年以来产业整合类重大重组公司数量统计产业整合类并购重组06年-09年产业整合重组数量、置入资产规模、交易额0.00500.001000.001500.002000.002500.002006200720082009年01020304050置入资产规模（亿元）交易额（亿元）重组数量2010-12-2132006至2009年，共有27家公司通过并购重组完成或者进行了产业升级，交易金额累计达到2456亿元2006年进行的此类重组，完成后上市公司三年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了332％、318％和595％06年以来产业升级类重大重组公司数量统计产业升级类并购重组06年到09年产业升级上市公司数量、置入资产规模、交易额0.00500.001000.001500.002000.002500.0020062007200820090246810置入资产规模（亿元）交易额（亿元）重组数量2006年以来，属于国资重组的上市公司有121家，交易金额为8058亿元2006年进行的此类重组，完成后上市公司三年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了338％、200％和181％；2007年进行的此类重组，完成后上市公司两年平均总资产、总收入和净利润比重组前分别增长了74％、67％和65％06年以来国有企业整合类重大重组公司数量统计国企战略重组类并购重组06年到09年国资重组数量、置入资产规模、交易额0.001000.002000.003000.004000.002006200720082009010203040置入资产规模（亿元）交易额（亿元）重组数量（四）资本市场推动企业重组的作用凸显截至2010年6月30日，1837家境内上市公司资产总额约68万亿元，是我国国民生产总值的1.98倍，营业收入占GDP比重近4成，利润总额占规模以上企业利润总额的64%，总市值23万亿，占GDP的64%。随着上市公司在国民经济中影响力、带动力的提升，充分发挥资本市场推动企业重组的作用，有利于加快经济发展方式转变和结构调整。（四）资本市场推动企业重组的作用凸显当前我国资本市场并购重组具有发展空间大、市场化程度高、利益相关者多、内幕信息敏感、财富效应明显等特征，随着并购重组业务的迅速增长和渐趋活跃，社会各方面对此关注度越来越高。新情况、新问题需要统筹研究，不断解决发展中的问题。在市场实践方面在制度建设方面在机制运行方面第二部分资本市场并购重组制度介绍分立重组收购其他合并回购并购重组2010-12-214并购重组的概念并购重组不是准确的法律概念，只是市场约定俗成说法，主要包括上市公司控制权转让（收购）、资产重组（购买、出售资产）、股份回购、合并、分立等对上市公司股权结构、资产和负债结构、利润及业务产生重大影响的活动。并购重组的法规体系法律行政法规部门规章配套特殊规定自律规则《公司法》《证券法》《上市公司监督管理条例》《上市公司收购管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》股份回购、公司合并、分立等管理办法《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》等披露内容格式与准则交易所业务规则《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》披露内容格式与准则监管制度及其理念概念立法及监管实践收购概念取得和巩固控制权，主要涉及上市公司控股股东和实际控制人的调整收购立法及监管实践1993年国务院颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》，主要借鉴了英国、香港的模式，实行强制性全面要约收购制度。在此制度下，收购人持股超过30％时，必须向所有股东持有的全部股份发出收购要约，并按照二级市场流通股市价接受股东出售的所有股份，目的是为确保中小股东的退出权利提供法律保障。但是，在我国上市公司股权分置的情况下，由于流通股价格与非流通股价格相差悬殊，实行强制性全面要约收购制度的结果是，收购人的收购成本过高，难度加大，市场效率降低，出现收购人收购上市公司股权或者不超过30％以避免触发要约义务，或者以取得监管部门的豁免为前提收购超过30%的股份，因此，投资者得到的保护有限，控制权市场对管理层的约束无法体现。收购立法及监管实践2002年9月，中国证监会根据《证券法》发布了首部规范收购上市公司行为的管理规定——《上市公司收购管理办法》，并于2002年12月1日开始施行。《收购办法》依然较多地借鉴了香港模式，主要是考虑到我国在司法经验、信息披露有效性、社会信用机制等方面对中小股东的保护缺乏足够的手段，因此，从充分保护中小投资者合法权益的愿望出发，实行强制性全面要约收购制度，并针对流通股和非流通股股权分置的现状，实行不同的要约价格，流通股按收购人收购的最高价格与市价孰高发出要约，非流通股按收购人收购的最高价格与净资产孰高发出要约，使收购成本降低并可控，进而使得强制性全面要约收购制度的实行成为可能。《办法》施行以来，强化了信息披露，提高了上市公司控制权变化的透明度，明确了不同收购方式下的收购程序，规范了收购人与出让人的行为，为维护证券市场秩序，保护上市公司和股东的合法权益发挥了重要的作用。但不同要约价格下的强制性全面要约收购仍存在增加收购成本的问题，甚至存在因收购人要约收购导致公司退市，致使被收购公司股票丧失公开交易市场，中小股东缺乏退出渠道的风险。因此，从某种意义上讲，在我国产业结构调整和国有企业战略性重组的大背景下，实行强制性全面要约收购制度，一方面，市场机制发挥不够充分，证监会审核压力过大，实施效果尚不理想；另一方面也相应地提高了收购人的收购成本，降低市场效率，在一定程度上限制了上市公司收购活动。2010-12-215收购立法及监管实践根据2005年新修订的《证券法》对上市公司收购制度所作出的重大调整，借鉴国外成熟市场的经验，结合十多年来的监管实践，中国证监会对2002年的《收购办法》进行修订，将强制性全面要约收购制度调整为强制性要约方式。强制性要约方式的安排，主要是考虑到中小股东在上市公司收购中处于明显劣势地位，缺乏足够的手段保护自己，因此，《证券法》要求收购人在取得公司股份达到30％时，拟巩固对公司控制的，必须采取要约方式，保证上市公司中小股东享有公平退出的权利；另一方面，又赋予了收购人在要约收购中的主动权，收购人可以根据自身的投资策略，以要约方式收购其他股东所持有的全部股份或部分股份，但不强制收购人承担对全部有意出售股份的收购义务。与强制性全面要约收购制度相比，收购人的成本不仅可控，而且大幅降低了收购人的成本，减轻了收购人的义务，充分体现了提高市场效率与保护中小股东权益兼顾的原则，反映了鼓励上市公司收购的立法精神，有利于促进资源优化配置，培育控制权市场，发挥上市公司收购完善公司外部治理作用的政策导向。重组概念在公司日常经营活动之外，上市公司通过购买、出售资产对公司的资产和负债进行调整，导致其资产、业务、收入、利润发生重大变化公司合并概念是指两个以上的公司合为一个公司，包括存续公司兼并其他公司并将被吸收公司解散的吸收合并，以及将两个以上的公司合并设立一个新公司的新设合并；公司合并既有股权结构的调整，又有资产和负债的变化公司合并立法及监管实践上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股东人数200人以下都市股份吸收合并海通证券东软股份吸收合并东软集团非上市公司股东人数达到或超过200人（涉及公发）上市公司吸收合并上市公司中国铝业吸收合并山东铝业攀钢钢钒吸收合并攀渝钛业和ST长钢上海一百吸收合并华联商厦非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合A股IPO条件上港集团吸收合并上港集箱暨IPO上海电气吸收合并上电股份暨IPO分立概念上市公司将其在子公司中所拥有的全部股份按比例派发给上市公司全体股东，分立形成的公司依法向证券交易所申请股份上市的行为。分立及分拆立法及监管实践分立试点：东北高速分立为龙江交通和吉林高速，依法承继资产、负债、权益、业务和人员，原东北高速在分立后依法解散并注销，所有股东持有的每一份东北高速股份转换为一份龙江交通的股份和一份吉林高速的股份，新公司的股票经核准后上市。《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》（证监发[2004]67号）2010-12-216回购概念是指上市公司购买本公司的股份，用于股权激励或依法减资注销，导致公司资产、负债和股权结构发生变化回购立法及监管实践《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（2005年6月16日证监发[2005]51号）《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（证监会公告[2008]39号）并购重组方案关注要点1、交易价格公允性2、盈利能力与预测3、资产权属及完整性4、同业竞争5、关联交易6、持续经营能力7、内幕交易8、债权债务处