财务成本管理-XXXXCPA重点难点整理-全

财务成本管理财务管理概述财务报表分析长期计划于财务预测财务股价的基础概念资本成本企业价值评估资本预算期权估价资本结构股利分配普通股和长期债务筹资其他长期筹资运营资本投资运营资本筹资产品成本计算变动成本计算作业成本计算标准成本计算本量利分析短期预算业绩评价1财务管理概述财务管理目标利润最大化：缺风险、时间、投入量每股收益：缺风险、时间股东财富最大化：权益的市场增加值财务管理原则（理财原则）竞争环境原则自利行为：委托代理理论、机会成本双方交易：零和博弈信号传递引导：行业标准、免费跟庄创造价值原则有价值创意比较优势：优势互补，人尽其才期权净增效益：差额分析、沉淀成本财务交易原则风险报酬投资分散资本市场有效货币时间价值金融市场功能基本功能资金融通风险分配附带功能价格发现功能：引导资源配置调解经济功能：政府调控节约信息2财务报表分析短期偿债能力比率现金比率（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率经营活动现金净流量/流动负债长期偿债能力比率长期资本负债率长期负债/长期资本（非流动负债+权益）现金流量债务比经营活动现金净流量/总负债利息保障倍数EBIT/I现金流量利息保障倍数经营活动现金净流量/I管理用报表金融资产其他货币资金、应收利息、TradingFA、AFS、HTM货币资金看情况有利息的应收票据短期权益投资及股利金融负债短期借款、一年内到期长期负债、长期借款、应付债券有利息的应付票据优先股及股利融资租赁引起的长期应付款杜邦分析权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=净经营资产净利率+经营差异率×净财务杠杆=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆3长期计划于财务预测销售百分比法外部增加现金=∆经营资产−∆经营负债−可动用金融资产−∆留存收益∆留存收益=预期销售×销售净利率×（1-股利支付率）外部融资销售增长比外部融资∆销售经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-销售净利率×1+增长率增长率×（1−股利支付率）内含增长率外部融资为0时的增长率预计销售增长率大于内含增长率，需外部融资预计销售增长率小于内含增长率，外部融资小于0（资金剩余）可持续增长率五条件可持续增长率公式不发行新股不改变经营效率销售净利率不变资产周转率不变不改变财务政策目标资产结构股利支付率不变股东权益增长率=∆股东权益/期初权益销售净利率*总资产周转率*利润留存率*期初权益期末资产乘数权益净利率×利润留存率𝟏−权利净利率×利润留存率可持续增长率运用目标结构、资产周转率、不发股票时，改变销售净利率或股利支付率，可直接用公式倒推4财务股价的基础概念时间价值系数互为倒数终值与现值普通年金终值系数与偿债基金系数普通年金现值系数与资本回收系数利息关系计息期利率=报价利率/复利次数有效年利率=（1+报价利率𝑚）𝑚−1单项资产风险和报酬变化系数：𝜎𝐾投资组合风险和报酬投资组合标准差𝑎2+𝑏2+2𝑎𝑏∗𝑟𝑎𝑏a=A1*𝜎1,b=A2*𝜎2相关系数rCov=r*𝜎𝑗∗σ𝑘相关系数与机会集R=1，直线，不具有分散风险R小于1，弯曲，可以分散风险R足够小，曲线向左凸出，产生比最低风险证券标准差还小的组合，出现无效集资本市场线总期望报酬率=Q×风险组合报酬率+（1-Q）×无风险利率总标准差=Q×风险组合标准差Β系数Co𝑣（𝐾𝑗,𝐾𝑚)𝜎𝑚2投资组合b系数：权重加权6资本成本普通股成本-CAPMRf：政府债券到期收益率如存在恶性通胀或预测周期长，用实际利率贝塔驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益周期性Rm较长跨度，包含繁荣和衰退时期算术平均数几何平均数普通股成本-股利增长模型𝐾=𝐷1𝑃0∗(1−𝐹)+𝑔g的预测过去股息支付几何平均可持续增长率预测股利支付几何平均未来50年普通股成本-债券收益加风险溢价Ks=Kdt+RPcKdt：税收债务成本RPc经验估计3-5%历史数据分析税前债务成本IRR可比公司法同行业，类似商业模式风险调整法政府债券市场回报率+企业信用风险补偿率取若干信用评级类似企业发行的债券计算到期收益率与无风险利率的差额取平均值，作为信用风险补偿率财务比率法7企业价值评估企业价值评估对象企业整体的经济价值经济价值未来现金流量的现值公平的市场价值整体价值：运行中体现、各要素结合企业整体经济价值类别实体价值、股权价值持续经营价值、清算价值少数股权价值（V当前）、控股权价值（V新）控股权溢价=V新-V当前无限期寿命预测期：5-7年稳定期稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率2-6%稳定的投资资本回报率，与资本成本接近投资基本=净经营资产注意：两段折现率不一致企业实体现金流企业实体现金流=税后经营利润+折旧-经营运营资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧）=税后经营利润-净经营资产增加•净经营长期资产总投资净经营性长期资产增加+折旧经营现金毛流量税后经营利润+折旧经营现金净流量税后经营利润+折旧-经营运营资本增加现金流去向法股权现金流股利-股权资本发行+股份回购债务现金流税后利息-净负债增加净投资扣除法企业实体现金流税后经营利润-净经营资产增加股权现金流税后净利润-权益增加债券现金流税后利息-净负债增加相对估值-市盈率模型本期市盈率=股利支付率×（1+𝑔）股权成本−𝑔内在市盈率=股利支付率股权成本−𝑔可比企业三个比率应类似，其中g是核心修正平均法：先平均，后修正，算出一个股价股价平均法：先修正，后平均，算出三个股价，算术平均适合连续盈利、b接近1的企业相对估值-市净率模型本期市净率=权益净利率𝑜×股利支付率×（1+𝑔）股权成本−𝑔内在市净率=权益净利率1×股利支付率股权成本−𝑔适合拥有大量资产，净资产为正的企业相对估值-收入乘数模型本期市销率=销售净利率𝑜×股利支付率×（1+𝑔）股权成本−𝑔内在市销率=销售净利率1×股利支付率股权成本−𝑔销售成本率较低的服务性行业，或者销售成本率趋同的传统行业8资本预算投资项目评价方法NPV现值指数内含报酬率绝对指标相对相对衡量效益效率效率受折现率影响受不受不反映项目本身报酬率不是大于0大于1内含报酬率大于项目必要报酬率回收期非折现（静态）M+（第M年尚未收回金额/第M+1年现金流量）折现（动态）M+（第M年尚未收回金额/第M+1年现金流量现值）会计报酬率固定资产思路建设期购置资产垫支资金旧资产变现及税营业现金流量税后收入-税后付现成本+税盾收入-付现成本-所得税税后利润+折旧终结点回收垫支回收固定资产净残值及税固定资产更新决策不考虑收入无法计算NPV和IRR只考虑成本，采用平均年成本法互斥问题排序寿命相同投资额相同，NPV和IRR结论一致投资额不同，冲突，以NPV为准寿命不同共同年限法（重置价值链法），NPV等额年金法总量有限资本分配现值指数=投资额/净现值从大到小排序如果不爆，选，爆了不要通货膨胀率1+r名义=（1+r实际）×（1+通胀率）名义现金流=实际现金流×（1+通胀率）𝑛N指向对基期项目风险项目特有风险及公司风险均会被分散项目市场风险不能被分散，是唯一影响股东预期收益的因素项目风险处置一般方法调整现金流法（Preferred）肯定当量系数at时间价值和风险价值分别调整风险调整折现率利用CAPM单一折现率同时完成风险和时间调整，夸大远期现金流风险项目系统风险股权流量风险大于实体现金流量增加债务不一定会降低WACC使用WACC作为项目折现率的条件项目风险与企业当前资产风险水平相同采用相同资本结构为新项目筹资𝛽资产=𝛽权益1+1−𝑇∗𝐷/𝐸项目特有风险敏感性分析：控制变量法情景分析基准情景、最坏情况、最好情况计算三种情况下NPV及离散程度（变化系数）允许多个变量同时变动蒙特卡罗模拟净现值概率分布9期权估价期权投资策略保护性看跌期权：买1股+买1看跌锁定最低收入和损益抛补看涨期权：买1股+卖1看涨锁定最高净收入多头对敲：买1看涨+买1看跌股价无波动，最惨敲定最差损失空头对敲：卖1看涨+卖1看跌估价无波动，最好敲定最高收益期权价值期权价值=内在价值+时间溢价内在价值现行市价Vs期权执行价内在价值大于0，实值期权、溢价期权内在价值小于0，虚值期权、折价期权等于0，平价期权时间溢价离到期日越远，时间溢价越大到期日，时间溢价=0期权评估原理-复制原理套期保值比率=期权价值变化/股价变化H=𝐶𝑢−𝐶𝑑𝑆𝑢−𝑆𝑑期权价值=购买股票-借款额购买股票=H×现价借款=𝐻×𝑆𝑑−𝐶𝑑1+𝑟，r为单利期权评估原理-风险中性期望报酬率（无风险收益率）=（上行概率×股价上升百分比）+（下行概率+股价下跌百分比）期权价值=（上行概率×Cu+下行概率×Cd）/（1+r）上行乘数u=1+股价上升百分比下行乘数d=1-股价下降百分比二叉树总公式：1+𝑟−𝑑𝑢−𝑑∗𝐶𝑢1+𝑟+𝑢−1−𝑟𝑟−𝑑∗𝐶𝑑1+𝑟上行乘数u=1+股价上升百分比=𝑒𝜎𝑡下行乘数d=1-股价下降百分比=1/ut表示间隔期间，一个叉为1天，t=1/365，依此类推𝜎表示标的资产连续复利收益率的标准差BS模型欧式，不考虑派发红利Rc：连续复利无风险率σ：连续复利年化股票回报率的标准差看跌+现价=看涨+𝑿(𝟏+𝒓𝒕)扩张期权BS模型So：第二期项目现金流在0时点净现值（按照权益报酬率折现X：第二期项目投资额在0时点净现值（按照无风险率折现）T：0时点到第二期投资日时机选择期权单期二叉树Su：延期投资未来上行现金流期末价值（非现值，计算时用项目报酬率）Sd：延期投资未来下行现金流期末价值X：延期投资项目投资额T：0时点至延期项目执行上下行变动百分比：（本年现金流+期末价值)/初始投资-1（利用无风险税率算）放弃期权计算未考虑期权的NPV现金流量用项目收益率固定成本用无风险利率确定u和d，计算上行概率和下行概率构造销售收入二叉树，减去固定成本，构造现金流量二叉树未调整项目价值：上行概率×（后期上行现金流量+价值）+下行概率×（后期下行现金+价值），除以（1+r）修正项目价值综合考虑项目NPV10资本结构杠杆系数DOL=∆EBIT/EBIT∆𝑆/𝑆=EBIT+𝐹EBITDFL=∆EPS/EPS∆𝐸𝐵𝐼𝑇/𝐸𝐵𝐼𝑇=𝐸𝐵𝐼𝑇𝐸𝐵𝐼𝑇−𝐼−𝑃𝐷/(1−𝑇)DTL=DOL*DFL资本结构理论-无税MM资本结构与企业价值无关，WACC与企业价值无关VL=VU负债企业的权益资本随财务杠杆的提高而增加𝐾𝑒𝐿=𝐾𝑒𝑈+𝐷𝐸（𝐾𝑒𝑈−𝐾𝑑）资本结构理论-有税MM企业负债比例提高，企业价值得到提升VL=VU+TD（债务利息抵税的现值）负债企业的权益资本随财务杠杆的提高而增加𝐾𝑒𝐿=𝐾𝑒𝑈+𝐷𝐸1−𝑇∗(𝐾𝑒𝑈−𝐾𝑑)资本结构理论-权衡理论VL=VU+PV利息抵税-PV财务困境成本资本结构理论-代理理论代理成本过度投资投资不足代理收益债权人保护条款激励措施管理层约束VL=VU+PV利息抵税-PV财务困境成本+PV代理收益-PV代理成本资本结构决策资本成本比较法市场上的方案，选择WACC最低每股收益无差别点法(EBIT−I)∗(1−T)−PD𝑁实际EBIT大于无差别点EBIT，负债融资实际EBIT小于无差别点EBIT，权益