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第十章资本结构第一节杠杆原理杠杆原理财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。固定费用１、生产经营方面的固定费用－经营杠杆２、财务方面的固定费用－财务杠杆在财务管理中杠杆的含义一、经营杠杆经营杆杆是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。经营杠杆系数就是息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。经营杠杆的概念一、经营杠杆EBIT=Q(P-V)-F式中EBIT-息前税前利润P-产品单位销售价格V-产品单位变动成本F-固定成本总额EBIT=销售收入-变动成本-固定成本EBIT=P×Q-V×Q-FEBIT=（P-V）×Q-F息税前利润与盈亏平衡分析相关概念概念公式说明边际贡献Tcm销售收入-变动成本（单价-单位变动成本）×销售量单位边际贡献cm单价-单位变动成本边际贡献=单位边际贡献×销售量变动成本率bR变动成本/销售收入=单位变动成本/单价边际贡献率cmR边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价边际贡献率+变动成本率=1当企业的营业收入总额与成本总额相等时，即息前税前利润等于零时，达到盈亏平衡点，此时的产品销售数量为QBE因此EBIT=QBE(P-V)-F=0QBE=F/(P-V)例题某企业生产产品A，销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本为总额100000元，则盈亏平衡点为？一、经营杠杆超过盈亏平衡点以上的额外销售量，企业处于盈利状态，此时距离盈亏点越远，利润将增加；盈亏点跌倒盈亏点以下时，企业处于亏损状态，此时距离盈亏点越远，亏损将加剧。息税前利润与盈亏平衡分析一、经营杠杆经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。产品需求-市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小。产品售价-产品售价变动不大，经营风险则小。产品成本-成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大。调整价格的能力-当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小。固定成本的比重-若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大。经营风险例题下列各项中，会导致经营风险增大的（）A产品需求不稳定B原材料价格不稳定C企业对客户的议价能力降低D固定成本比重提高答案ABCD经营杠杆系数思考在其他因素不变的情况下，销售量增加10%(营业收入增加10%)，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%?『正确答案』大于10%『答案解析』EBIT=(P-V)Q-F4=6↑-24.6=6.6↑-2在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆，经营杠杆具有放大企业风险的作用。一、经营杠杆经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额(量)变动率之间的比率。其定义公式为：经营杠杆系数一、经营杠杆产销量变动率息税前利润变动率经营杠杆系数＝QQEBITEBITDOL／／＝EBIT－变动前的息税前利润△EBIT－息税前利润的变动额Q－变动前的产销量△Q－产销量的变动额经营杠杆系数假定企业的成本—销量—利润保持线性关系，变动成本在营业收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可以通过营业收入和成本来表示。由这里的假设条件可以看出，变动成本率不变，由于单位变动成本不属于影响收入的因素，属于其他不变的因素，由此单价也是不变的。因此，销售收入的变化源于销售量的变化，而不是销售价格的变化。——销售额的变动率与销售量的变动率相等。假设经营杠杆系数为2，则表明销量增长10%，息税前利润增长20%。经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT=(P-V)×Q-FEBIT1=(P-V)×Q1-FΔEBIT=(P-V)×ΔQ所以，经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本)二、经营杠杆系数公式一DOLq——销售量为Q时的经营杠杆系数；P——产品单位销售价格；V——产品单位变动成本；F——总固定成本。FVPQVPQDOLq)()(二、经营杠杆系数公式二DOLS—销售额为S时的经营杠杆系数；S—销售额；VC—变动成本总额。FVCSVCSDOLS例题[例]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：60%40100100%40100100)3(260%40200200%40200200)2(33.160%40400400%40400400)1(DOLDOLDOL思考什么情况下，经营杠杆系数为无穷大?『正确答案』盈亏临界点销售额=60/(1-40%)=100(万元)。二、经营杠杆系数结论：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。例题企业降低经营风险的途径一般有（）A增加销售量B增加自由资本C降低变动成本D增加固定成本【答案】AC【解释】本题的主要考核点是降低企业经营风险的方式。企业经营风险大小通常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前利润变动率和销售额变动率之间的比率例题下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是()。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的『正确答案』B例题某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元(其中利息15万元)，则经营杠杆系数为()。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25『正确答案』C『答案解析』经营杠杆系数=(500-500×65%)/[（500-500×65%）-(80-15)]=1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。二、财务杠杆财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之当债务资本比率较低时，财务风险就小。财务风险债务利息固定——固定的现金流出。企业增加债务比例时，固定的现金流出就会增加，特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的情况下，导致净利润的减少，丧失偿债能力的概率增加，财务风险的增加。债务资本的比例越高，财务风险越大。财务风险例题某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业()。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消『正确答案』A『答案解析』经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要企业经营活动存在，就有经营风险;而财务风险是由于借债形成的。三、财务杠杆系数由于存在固定的利息和优先股利，使息税前利润的较小变动引起每股收益的较大变动，这种作用叫财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。思考在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股利润变动率是大于、小于还是等于10%?『正确答案』大于10%三、财务杠杆系数企业由于存在固定筹资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”。1.财务杠杆系数的定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大;财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为：三、财务杠杆系数息税前利润变动率率普通股每股利润的变动财务杠杆系数＝EBITEBITEPSEPSDFL//DFL－财务杠杆系数⊿EPS－普通股每股利润变动额或普通股利润变动额EPS－基期每股利润或基期普通股利润⊿EPIT－息税前利润变动额EBIT－基期息税前利润１－所得税税率优先股股利息税前利润－利息－息税前利润财务杠杆系数＝未发行优先股时：TdIEBITEBITDFL1通过这个公式可以看到，如果固定性融资成本债务利息和优先股股利等于0，则财务杠杆系数等于1，即不存在财务杠杆效应。当债务利息和优先股股利不为0时，通常财务杠杆系数都是大于1的，即显现出财务杠杆效应。相关因素变化对财务杠杆系数的影响在其他因素不变的情况下：(1)利息(或优先股股利)越大，则财务杠杆系数越大;(2)EBIT越大，则财务杠杆系数越小。例题公司项目ABC普通股本发行股数债务（利率8%)资本总额息税前盈余债务利息税前盈余所得税（税率33%）税后盈余财务杠杆系数每股普通股收益息税前盈余增加债务利息税前盈余所得税（税率33%）税后盈余每股普通股收益200000020000020000002000000200000660001340006.7200000040000013200026800013.4150000015000500000200000020000040000160000528001072007.152000004000036000011880024120016.08100000010000100000020000002000008000012000039600804008.042000008000032000010560021440021.44结论第一：财务杠系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。第二：在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。例题对财务杠杆系数意义表述正确的是（）A财务杠杆系数越大，财务风险越小B企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为IC财务杠杆系数表明的是销售变化率相当与每股收益变化率的倍数D财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大【答案】BD【解释】本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义四、总杠杆系数通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。四、总杠杆系数如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，通常这两种杠杆的连锁作用成为总杠杆作用。四、总杠杆系数总杠杆系数是指每股利润变动率与产销量变动率的比率。产销量变动率率普通股每股利润的变动总杠杆系数＝SSEPSEPSDTL//或IFQvpQvpDTL)()(DTL=DOL·DFL四、总杠杆系数首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。总杠杆系数的意义例题融资决策中的总杠杆具有如下性质()。A．总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B．总杠杆系数越大，企业财务风险越大C．总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D．总杠杆系数越大，企业经营风险越大【答案】AC【解析】选项D是经营杠杆系数的特点，选项E是财务杠杆系数的特点。相关因素变化对总杠杆系数的影响凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。例题在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠杆系数降低的有()。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出『正确答案』ABD『答案解析』总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数;选项C会导致财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。例题某公司本年的销售量为100万件，售价为20元/件