财务管理-资本成本和资本结构(PPT 44页)

2019/8/241资金成本学习重点：1、资金成本的概念2、资金成本的计算方法3、资金的边际成本分析bK2019/8/242第一节资金成本概述一、概念和作用1、概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。（1）用资费用，指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。（2）筹资费用，指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。资本成本一般用相对数表示。资本成本=每年的用资费用÷（筹资数额–筹资费用）2019/8/2432、作用（1）筹资，选择资金来源和筹资方式（2）投资，作报酬率、折现率3、计量形式（1）个别资本成本，比较各种筹资方式（2）加权平均资本成本，进行资本结构决策（3）边际资本成本，追加筹资决策2019/8/244二、个别资本成本（一）债券成本1、用资费用：利息，在税前扣除，有减税效应。2、筹资费用：一般较高，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。K—债券成本；I—债券每年支付的利息；T—所得税税率；M—债券面值；i—债券票面利息率；B—债券筹资额，按发行价格确定；f—债券筹资费率M×i×(1-T)K=B×(1-f)2019/8/245例1：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少？1000×12%×(1-40%)K=1000×(1-3%)=7.42%2019/8/246例2：某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为2000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110%，票面利率为12%，每年年末支付一次利息，筹资费率为3%，所得税税率为33%。计算该债券的成本。K=2000*12％*（1－33％）2000*110％*（1－3％）＝7.53％2019/8/247例3、公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%,发行费率为5％。发行价格为400万元，所得税率为33％，计算该债券的成本。2019/8/248（二）银行借款成本1、用资费用：利息2、筹资费用：手续费很低，常可以忽略K—银行借款成本；I—银行借款年利息；T—所得税税率；i—债券票面利息率；L—银行借款筹资总额；f—债券筹资费率I*(1-T)R*(1-T)K=＝L*(1-f)1-fR—银行借款的利率IK2019/8/249例4：某公司向银行借入一笔长期借款，借款年利率为10%，借款手续费率为0.5%，所得税税率为33%，计算银行借款成本。K=10%*(1-33%)1-0.5％＝6.73％2019/8/2410（三）优先股成本1、用资费用：股利，税后支付2、筹资费用K—优先股成本；D—优先股每年的股利；—发行优先股总额；f—优先股筹资费率例5：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，所得税税率为33%，计算优先股的成本。pK0PtDsK0D2019/8/2411（四）普通股成本1、用资费用：股利，每年股利不固定2、筹资费用1、股利增长模型法股利每年按一个固定增长率（g）稳定增长。K—普通股成本；D—第t年普通股股利；P—普通股现值，即发行价格。例：某公司发行普通股股票1000万元，筹资费率为5%，第一年年末股利率为10%，预计股利每年增长4%，所得税税率为33%，计算普通股成本。2019/8/24122、资本资产定价法运用资本资产定价模型3、风险溢价法风险越大，要求的报酬率越高，股票投资奉贤大于债券投资，因而股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。—风险溢价，大约在3%-5%之间，通常采用4%的风险溢价。cRPeK2019/8/2413（五）留存收益成本用资费用，股东要求的回报；没有筹资费用。留存收益成本。例7、某公司为扩大生产规模，需筹资500万元，当年预计股利率为10％，同时估计未来股利每年递增4％，该公司现有可分配利润700万元，若将其中的500万元作为留存收益资本化，计算留存收益成本。2019/8/2414三、加权平均资金成本权数，是各种资金占全部资金的比重，一般按帐面价值确定，但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，可以按市场价值确定。—加权平均资金成本；—第j种资金占总资金的比重；—第j种资金的成本计算该企业加权平均资金成本。wKjWjK2019/8/2415例6：某企业有关资料如下：筹资方式金额（万元）相关资料长期借款200年利率息率8%，借款手续费不计长期债券400年利息率9%，筹资费率4%普通股800每股面值10元，共计80万股，每股股利2元，普通股股利年增长率为5%，筹资费率为4%留存收益600合计2000企业所得税税率为33%计算该企业加权平均资金成本。2019/8/2416四、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。是按加权平均法计算的。计算步骤：1、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资总额分界点某种筹资方式的成本分界点筹资总额分界点=该种资金在资本结构中所占的比重4、计算边际资本成本2019/8/2417例：某公司目前有资金1000000元，其中长期债务200000元，优先股50000元，普通股750000元。现公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定边际资本成本。资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期债务20%10000元以内10000-40000元40000元以上6%7%8%优先股5%2500元以内2500元以上10%12%普通股75%22500以内22500-7500075000以上14%15%16%2019/8/2418资金种类目标资本结构新筹资额资本成本筹资分界点长期债务20%10000元以内10000-40000元40000元以上6%7%8%50000元200000优先股5%2500元以内2500元以上10%12%50000普通股75%22500以内22500-75000元75000以上14%15%16%300001000002019/8/2419练习：某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表要求：计算边际资本成本资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000-90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000以内300000-600000元600000以上13%14%15%2019/8/2420第二节杠杆原理一、杠杆效应的含义由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式：财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆2019/8/2421二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念又称营业杠杆，是指由于存在固定生产经营成本而使利润变动率大于业务量变动率的现象。例：某公司资料:P=100元b=20元项目收入50001000015000变动成本100020003000固定成本700070007000EBIT-3000100050002019/8/2422（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数（DOL），是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动的倍数。DOL=息税前利润变动百分比/销售变动百分比DOL=（S-VC）÷（S-VC-F）=M÷EBIT2019/8/2423例某企业产销A产品，单价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为100000元，当销售量分别为2000件、3000件、4000件、5000件、6000件时，DOL分别为多少？1、当产销量逼近盈亏临界点时，DOL随产销量的增加而增加，趋向于无穷；当产销量超过盈亏临界点时，DOL随产销量的增加而减小，趋向于1。2、在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，反之，产销量越小，经营杠杆系数越大。2019/8/2424（三）经营杠杆和经营风险经营风险产生的因素：1、市场需求的变化2、产品价格的波动3、投入成本的高低4、固定成本比重的变化经营杠杆只是影响经营风险的一个因素，它放大了企业的经营风险经营杠杆系数越大反映企业的经营风险越大2019/8/2425三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念是指由于存在固定财务费用（利息和优先股股利），而使每股利润的变动率大于息税前利润变动率的这种债务对投资者收益影响的现象。E—权益价值总额D—负债价值总额RE—权益收益率（利润/所有者权益）RA—资产收益率（息税前利润/资产）RD—负债利率RARD时，称为正财务杠杆RARD时，称为负财务杠杆RA=RD时，称为零财务杠杆2019/8/2426例：某公司现有资产总额10000，负债年利率10%，所得税率为40%项目负债（0%）负债（20%）EBIT减：利息税前利润减：所得税净利润-200020006000-2000200060002019/8/2427（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL），是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=普通股每股利润变动率÷息税前利润变动率=EBIT÷[EBIT-I-d/(1-T)]1、财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益增长的幅度。2、在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期投资者收益也越高。2019/8/2428五、复合杠杆（一）复合杠杆的概念经营杠杆通过扩大产销影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，如果两种杠杆共同作用，那么产销量稍有变动就会使每股收益产生更大变动，把两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。2019/8/2429（二）复合杠杆的计量复合杠杆系数（DCL），是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。DCL=DOL*DCL=M÷[EBIT-I-d/(1-T)]例：某公司2000年销售产品100万件，单价60元，单位变动成本40元，固定成本总额为1000万元，公司负债500万元，年利息率为10%，并须每年支付优先股股利12万元，所得税率为33%。求DOL,DFL,DCL2019/8/2430（三）复合杠杆和企业风险复合杠杆系数越大，企业风险越大DCL的意义：1、能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响。2、揭示了DOL、DFL的关系，合理匹配寻求适当的DCL。一般，高DOL，低DFL；低DOL，高DFL。2019/8/2431第四节资本结构一、概念资本结构是公司各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系。资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。2019/8/2432二、资本结构理论研究资本结构和企业价值的关系MM理论莫迪格利尼（Modigliani）与米勒（Miller）完善的市场假定，指个人和公司在金融市场中可以没有交易成本和可利用的财务信息无差异的前提下自由地进行交易。另外也假定企业破产时无破产成本。2019/8/2433在完善的市场假设条件下，MM提出两个主要定理：（一）无所得税情况下资本结构的无关性MM定理1：VU=VL公司U全部资产为权益资本，公司L由权益和债务资本组成。1、公司价值与资本结构无关2、负债与权益的不同组合不影响加权平均资金成本2019/8/2434（二）考虑公司所得税的MM定理MM定理2：VL=VU+t·BL1、负债对增加公司价值有利，负债100%，企业价值最大2、负债增加导致公司加权平均资金成本降低2019/8/2435三、最优资本结构1、资本结构中负债的意义（1）一定程度的负债有利于降低公司资本成本（2）负债筹资具有财务杠杆作用（3）负债资金会加大公司的财务风险2、最优资本结构最优资本结构是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最大的资本结