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第一节套汇交易套汇交易的概念套汇交易的分类一、套汇交易的概念套汇（Arbitrage），是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。一般来说，要进行套汇必须具备以下三个条件：①存在不同外汇市场的汇率差异；②套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；③套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。二、套汇交易的分类：时间套汇（TimeArbitrage）地点套汇（SpaceArbitrage）直接套汇（DirectArbitrage）间接套汇（IndirectArbitrage）时间套汇：指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，以获得盈利的套汇方式。它常被称为防止汇率风险的保值手段。时间套汇实质上与掉期交易相同，不同的只是时间套汇侧重于交易的动机，而掉期交易侧重于交易的方法。直接套汇：也称两角套汇（TwoPointArbitrage），指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。其交易准则是：在汇率较低的市场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦称“贱买贵卖”。例1，某日纽约市场：USD1=JPY106.16-106.36东京市场：USD1=JPY106.76-106.96试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？JPY10676万东京USD100.376万纽约USD9.402万纽约JPY1003.76万东京投入100万美元套汇的利润是3760美元；投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；USD100万①JPY1000万②例2：伦敦外汇市场上汇率为GBP1=USD1.7200/10；纽约外汇市场上汇率为GBP1=USD1.7310/20。套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.7210的汇率，用172.1万美元买进100万英镑，同时在纽约外汇市场以GBP1=USD1.7310的汇率卖出100万英镑，收入173.1万美元。套汇者通过上述两笔外汇买卖，可以获得1（173.1-172.1）万美元的收益。间接套汇：又叫三角套汇（ThreePointArbitrage）和多角套汇（MultiplePointArbitrage），是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。多角套汇一般是在三者之间进行的。三角套汇的准则是：判断三角（点）汇率是否有差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇的机会。例1：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦：GBP1=DEM2.5；法兰克福：HKD1=DEM0.2。例2：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦：GBP1=DEM3.0；法兰克福：HKD1=DEM0.2。例3：在香港、伦敦和法兰克福等外汇市场上存在着如下汇率：香港：GBP1=HKD12.5；伦敦：GBP1=DEM2；法兰克福：HKD1=DEM0.2。如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘，★如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。◆例4，假设某日：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：GBP100=CAD220.00试问:①是否存在套汇机会；②如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各为多少？Ⅰ、将单位货币变为1：多伦多市场：GBP1=CAD2.2000Ⅱ、将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市场：GBP1=USD1.4200纽约市场：USD1=CAD1.5800多伦多市场：CAD1=GBP0.455Ⅲ、将各市场标价货币相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1说明存在套汇机会①判断是否存在套汇机会②投入100万英镑套汇GBP100万USD142万伦敦USD142万CAD224.36万纽约CAD224.36万GBP101.98万多伦多投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）③投入100万美元套汇USD100万CAD158万纽约CAD158万GBP71.82万多伦多GBP71.82万USD101.98万伦敦投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）几点说明：①在现实的套汇交易中，汇率均表现为买入汇率和卖出汇率；②在当今世界，外汇市场与外汇交易已日趋全球化、同步化。对于套汇来说，其赖以存在的基础——汇率差异在迅速减少或不复存在，套汇的机会也由此大大减少了。第二节套利交易套利交易的概念套利交易的两种形式一、套利交易的概念套利交易（InterestArbitrageTransaction）亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。二、套利交易的两种形式套利交易按套利者在套利时是否做反方向交易扎平头寸，可分为两种形式：抛补套利非抛补套利1、抛补套利抛补套利（CoveredInterestArbitrage）是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起来。从外汇买卖的形式看，抛补套利交易是一种掉期交易。套利的先决条件是两地利差大于年贴水率或小于年升水率。例：纽约金融市场利率为年率11%，伦敦金融市场利率为年率13%，纽约外汇市场英镑对美元即期汇率为GBP1=USD1.7300/20，一年远期英镑贴水为20/10。现在，一套利者持有200万美元欲套利。分析：首先计算年贴（升）水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依公式：年贴（升）水率=贴（升）水/即期汇率x12/月数x100%=0.0020/1.7320x12/12x100%=0.115%2%年贴水率小于两地利差，套利可以进行。在纽约市场按GBP1=USD1.7320的汇率以200万美元买入115.47万英镑现汇存入伦敦的银行，一年后可获本息130.48万英镑，即115.47万x（1+13%），同时卖出一年期英镑130.48万，一年后到期可获225.47万美元，即130.48万x（1.7300-0.0020）。如果将200万美元存入纽约的银行可得本息222万美元，即200万x（1+11%）。故从套利所得225.47万美元中减去套利成本222万美元，可获净利润3.47万美元。几点说明：①套利活动须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提。②所谓两国货币市场上利率的差异，是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言，否则不具有可比性。③套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般都不超过一年。④抛补套利是市场不均衡的产物，随着抛补套利活动的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复。⑤抛补套利涉及一些交易成本，如佣金、手续费、管理费、杂费等，因此不必等到利差与远期升贴水率完全一致，套利就会停止。⑥由于去国外投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抛补套利持谨慎态度。2、非抛补套利非抛补套利（UncoveredInterestArbitrage）是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。例1，如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为：GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设6个月后即期汇率（1）不变；（2）变为GBP1=USD1.64；（3）变为GBP1=USD1.625；其套利结果各如何（略去成本）？在英国存款本利和：50+50×4%×1/2=51（万英镑）在美国存款本利和：1.62×50万=81(万美元）81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元）（1）83.43÷1.62=51.5（万英镑）获利5000英镑；（2）83.43÷1.64=50.872万英镑）亏损1280英镑；（3）83.43÷1.625=51.34（万英镑）获利3400英镑；第三节套汇与套利交易举例套汇交易举例套利交易举例一、套汇交易举例套汇汇率的计算规则：如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币，那么套汇汇率为交叉相除。如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币，那么套汇汇率为交叉相除。如果一个即期汇率以美元作为单位货币，另一个即期汇率以美元作为计价货币，那么套汇汇率为同边相乘。例1：已知：USD/DEM=1.8421/28USD/HKD=7.8085/95求：DEM/HKD解：马克买入价=7.8085/1.8428=4.2373马克卖出价=7.8095/1.8421=4.2395DEM/HKD=4.2373/95例2：已知：GBP/USD=1.6125/35AUD/USD=0.7120/30求：GBP/AUD解：英镑买入价=1.6125/0.7130=2.2615英镑卖出价=1.6135/0.7120=2.2662GBP/AUD=2.2615/62例3：已知：GBP/USD=1.6125/35USD/JPY=150.80/90求：GBP/JPY解：英镑买入价=1.6125*150.80=243.17英镑卖出价=1.6135*150.90=243.48GBP/JPY=243.17/48例4：在纽约外汇市场上，＄100＝FFr500.0000巴黎外汇市场上，￡1＝FFr8.5400在伦敦外汇市场上，￡1＝＄1.7200策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回1000÷100×500.000÷8.541×1.72=1007.0258万美元，净获套汇利润70258美元。二、套利交易例：假设美国货币市场上3个月定期存款利率为8%，英国货币市场上3个月英镑定期存款利率为12%。如果外汇行市为即期汇率GBP1=USD1.5828，3个月掉期率为贴水GBP1=USD0.0100。能否套利？如何进行？1）将英镑兑美元的贴水率换算成年率，与利率差（4%）进行比较：（0.01/1.5828）*（12/3）=2.52%4%，说明市场失衡，套利可能性存在，由于英镑的贴水率小于正利差，所以可以通过套利获益。2）套利步骤（1）按8%的利率借入美元。（2）用美元买入英镑现汇，并做掉期交易，卖出3个月远期英镑。（3）到期抛补后获得收益。3）套利收益的计算为了方便计算，以1美元为初始投入资金。套利交易的结果是获得0.0035美元的收益。练习：假定在伦敦外汇市场上，£1=$1.9245/1.9450，在纽约外汇市场上£1=$1.8645/1.8745，试问：你应如何套汇？若用£200万去套汇，可获利多少英镑？（不考虑套汇成本）外资套利短债外管局关注“投注差”如果贷了款，不仅不用愁还钱，还可以暴赚，作为企业，你会怎样？资深外汇财务人士透露，由于人民币去年加速升值，而借外债后，按照现行规定可以用人民币购汇还债，考虑到升值因素，企业不仅可以完全抹平贷款利息，而且可以赚取不菲的套汇和套利收益。事实上，外商投资企业外债猛增，说明了多数企业的选择。借外债后，按照现行规定可以用人民币购汇还债，不仅可以完全抹平贷款利息，而且可以赚取不菲的套汇和套利收益国家外汇管理局数据显