财务管理筹资管理-资本成本(已讲)

第四章筹资管理含义又称为资金成本，即资金的价格。两层含义：作用是选择筹资方式和筹资方案的依据是评价投资项目可行性的主要标准是评价企业经营成果的最低尺度资本成本筹资者角度是企业为筹集和使用资金所付出的代价投资者角度是投资者因为提供资本要求的补偿，即投资报酬率资本成本=投资者要求的最低投资报酬率第四章筹资管理组成资本筹集费在资本筹集过程中支付的费用资本占用费使（占）用资本支付的费用股利（息）、利息分类手续费、评估费、公证费、担保费、广告费等一次性支付经常性、定期性支付按用途个别资本成本综合资本成本用于比较和评价各种筹资方式用于资本结构的优化决策第四章筹资管理表示方法绝对数：资本成本额相对数：资本成本率资本成本的计算通用模型将筹资费用从筹资总额中扣除通常采用按资本的来源权益资本成本债务资本成本按资本占用时间长短短期资本成本长期资本成本狭义资本成本筹资净额计算基础KFPP-F资本成本资本占用费筹资净额第四章筹资管理DDPFK引入筹资费率ffF/PDP(1f)K第四章筹资管理个别资本成本的计算债务资本成本长期借款资本成本单一筹资方式的成本Kl银行手续费借款利息Li(1T)L(1fl)I(1T)LFlKl其中：I——长期借款年利息额i——长期借款年利息率T——所得税率L——长期借款总额Fl——长期借款筹资费用fl——长期借款筹资费率第四章筹资管理例10：某公司取得3年期长期借款300万元，年利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，公司所得税税率为33％，求该项长期借款的资本成本。6.73%30010%(133%)300(10.5%)Kl债券资本成本Kb第四章筹资管理筹资费用债券利息Li(1T)B(1fb)I(1T)BFbKb其中：I——债券年利息额i——债券年利息率T——所得税率B——债券筹资总额，按发行价格确定Fb——债券筹资费用fb——债券筹资费率第四章筹资管理例12：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率12％，每年付一次利息，发行费率3％，所得税税率40％，试根据情况回答以下问题：（1）债券按面值等价发行,则该笔债券的成本是多少？（2）如果债券溢价50％发行，发行债券筹资的资本成本是多少？解：（1）KbI(1T)100012%(140%)BFb1000(13%)7.42%（2）KbI(1T)100012%(140%)BFb1000(150%)(13%)4.95%第四章筹资管理权益资本成本优先股资本成本Kp筹资费用预计股利DP0(1fp)DP0FpKp其中：D——股利额P0——优先股筹资总额Fp——优先股筹资费用fp——优先股筹资费率第四章筹资管理例14：某股份企业拟发行优先股筹资300万元。已知该优先股每股面值为100元，计划发行2万股，年股息率为6%，发行费率为2%。试计算其资本成本。注意：1、优先股的索偿权次于贷款和债券，所以优先股的投资风险比长期贷款和长期债券的投资风险高，另外其支付的股利不可抵税，从而其资金成本高于借款和债券的资本成本。2、优先股的索偿权优于普通股，从而其要求的资本成本低于普通股的资本成本。P0(1fc)第四章筹资管理测算方法：股利贴现模型法、CAPM法、风险溢价法股利贴现模型法t1Dt(1Kc)tP0——普通股筹资总额fc——普通股筹资费率普通股资本成本Kc随股利政策的不同而不同其中：Dt——普通股第t期股利基本公式固定股利政策DtD固定股利增长率政策DtDt1(1g)g—股利年增长率第四章筹资管理固定股利政策下的KcDtDDKcP0(1fc)DP0(1fc)Kc固定股利增长率政策下的KcKcD1P0(1fc)g注：一定要用第一年年末的股利D1而不能用已经派发的股利，因为已经派发不构成股价的组成部分解：Kc1.2100%12%第四章筹资管理例15：某公司拟发行一批普通股，发行价格为12元，每股发行费用2元。已知该公司计划每年分配现金股利1.2元/股。则该普通股的资本成本是多少？122例16：接上例，假设公司计划第一年分派现金股利1.2元/股，以后每年股利增长5%。则该普通股的资本成本是多少？解：Kc1.2122100%5%17%第四章筹资管理CAPM法KcRf(RmRf)例17：某公司普通股的β值为1.5，已知无风险利率为6%，市场组合的期望收益率为10%。则该公司的普通股资本成本为：Kc6%1.5(10%6%)12%第四章筹资管理风险溢价法KcRfRr例18：某公司普通股的风险溢价估计为8%，已知无风险利率为6%。则该公司的普通股资本成本为：Kc6%8%14%风险溢价，即风险收益率KRg第四章筹资管理测算方法：与普通股基本相同，但无需考虑筹资费用留存收益资本成本KRDP0KR固定股利政策下的KR固定股利增长率政策下的KRD1P0第四章筹资管理例19：某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的股利为每股2元，股利固定增长率为3%。试计算其留存收益的资本成本。解：KR2(13%)103%23.6%第四章筹资管理各种资金占全部资金的比重Wi综合资本成本的计算又称加权平均资本成本，是指企业全部资金的加权平均资本成本nKw=∑Kii1各种资金的个别资本成本3.83%17.5%14.08%第四章筹资管理例20：某公司拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为每股1.2元，以后每年增长5%。所得税率为25%。试计算该筹资方案的综合资本成本。Kw3000400010004000解：Kb10005%(125%)1000(12%)3.83%Kc1.210(14%)5%17.5%第四章筹资管理例题：东大公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9.2％，明年将下降为8.9％；（2）公司债券面值为1元，票面利率为9％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；（3）公司所得税税率为25％要求：（1）按照一般模式计算银行借款资本成本。（2）按照一般模式计算债券的资本成本。第四章筹资管理承上例：（1）公司普通股面值为l元，当前每股市价为4.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7％；（2）公司当前(本年)的资本结构为：银行借款250万元长期债券550万元普通股400万元留存收益800万元（3）公司普通股的β值为1.1；（4）当前国债的收益率为5.5％，市场平均报酬率为13.5％。要求：（1）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。（2）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。第四章筹资管理答案：（1）普通股资本成本股利增长模型=（D1/P0）+g=[0.35×（1+7%）/4.5]+7%=8.32%+7%=15.32%资本资产定价模型：股票的资本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5％)=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=(15.32%+14.3%)/2=14.81%第四章筹资管理小结资本成本个别资本成本长期借款资本成本债券资本成本融资租赁资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本综合资本成本是指企业各种资本的构成及其比例关系广义企业全部资金的构成及其比例关系，也叫资金结构；或资产负债表右边全部项目的构成及比例关系狭义仅指企业长期资金的构成及其比例关系；或资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目的构成及比例关系资本结构总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重资本结构及其优化资本结构的含义第四章筹资管理最优资本结构决策最优资本结构的衡量标准决策方法比较综合资本成本法每股收益无差别点法综合资本成本最低公司总体价值最大财务风险最小筹资方式金额（万元）债券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，发行价10元，共8008000合计16000第四章筹资管理比较综合资本成本法根据备选方案的KW来择优例29：A公司原来的资本结构如下表所示。已知目前该公司普通股市价为10元/股，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。假设所得税率为25%，发行的各种证券均无筹资费用。第四章筹资管理该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率提高至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，股价降至8元/股；乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，发行价为10元/股，预计普通股股利不变；丙方案：时价发行股票400万股，股票市价为10元/股。要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并决策哪个方案最好。7.5%15%11.25%5%17.5%7.5%9%17.5%11.8%第四章筹资管理解：（1）计算增资前的KWKb10%(125%)7.5%Kc1105%15%Kw800016000800016000（2）计算甲方案的KWKb17.5%Kb212%(125%)9%KcKw甲18800040008000200002000020000Kw乙80002000第四章筹资管理（3）计算乙方案的KWKb7.5%Kc15%80002000200007.5%20000（4）计算丙方案的KWKb7.5%Kc15%Kw丙8000200007.5%800040002000015%12%15%11.25%最低第四章筹资管理比较资本成本法的优缺点优点简单易行缺点可能漏掉最优方案没有考虑财务风险因素适用范围资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业思考：比较资本成本法的决策目标是什么？利润最大化