财务管理 - 资本与成本结构

4资本与成本结构本章要点：理解：资本成本及其与筹资、投资决策关系；资本成本的影响因素。掌握：个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的概念和计算方法；最优资本结构的决策方法；经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的概念和计算方法。4.1资本成本•4.1.1资本成本的概念•从广义看，企业获得和使用的资金包括短期资金和长期资金；从狭义看,资金仅指长期资金,即资本.所以，资本成本是指企业获得和使用长期资金付出的代价。•4.1.1.1资本成本的构成及表示方法•1）资本成本的构成•（1）筹资费用。•（2）用资费用。•2）资本成本的表示方法。•（1）绝对数表示。即资本总成本。•（2）相对数表示。即表示为资本成本率。•4.1.1.2资本成本的作用•1)资本成本是企业筹资决策的主要依据。•2)资本成本是评价投资项目可行性的标准。•3)资本成本是评价企业经营成果的依据。•4.1.1.3资本成本的种类•资本成本按其用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。•1）个别资本成本。•2）综合资本成本。•3）边际资本成本。•4.1.2个别资本成本4.1.2.1负债资本成本•一般而言，负债资本成本的计算具有以下特征：•1）资本成本主要表现为利息费用，其利息费用预先确定，不受公司经营状况的影响。•2）在债务期内，利息率固定不变，并且应按期支付。•3）债务的利息费用可以在公司所得税前扣除。•4）债务本金需按期偿还。•5）实务中，计算长期债务的资本成本一般不考虑时间价值。•负债资本成本中相关公式：•1）债券成本。•k=I(1-T)/B(1-f)K:债券资本I:债券每年支付利息T:所得税率•B:按发行价格确定的债券投资额f:债券筹资费用率•2）银行借款成本。•KI=I(1-T)/L(1-f)•KI:银行借款成本I:银行借款年利息L:银行借款筹资总额•4.1.2.2权益资本成本•1）优先股成本。•KP=D/PP(1-f)•KP:优先股成本D:优先股每年的股利PP：发行优先股总额•f:优先股筹资费率2）普通股成本。KS=D1/VO（1-f)+gKS:普通股成本D1:预计第一年发放的每年股利VO：普通股每股市价g:普通股股利年增长率3）留存收益成本。KE=D1/V0+g4.1.2个别资本成本典型例题•1）债券成本。•[例4.1]某公司发行一笔期限为10年的债券，面值1000元，按溢价1050元发行，票面利率10%，每年支付一次利息，发行费率33%，计算该债券的资本成本。•解：该债券的资本成本为：•Kb=(1000*10%*(1-33%))/1050*(1-2%)=6.51%•2)银行借款成本。•[例4.2]某企业向银行借款500万元，年利率10%，3年到期，每年末付利息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，企业所得税率33%。计算该企业的借款成本。•解：该企业的借款成本为：•KI=(10%(1-33%))/(1-0.5%)=6.73%•{需注意的是：在计算银行借款成本时，如果有补偿性余额条款、贴现法付息等情况，则需要将名义利率转化为实际利率。}4.1.2.2权益资本成本•1）优先股成本。•[例4.3]某公司按面值发行优先股200万元，年股利率为10%，发行费率为2%。计算该优先股成本。•解：该优先股成本为：•KP=(200*10%)/(200(1-2%))=10.2%。•2)普通股成本。•[例4.4]某公司预计明年初新发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5%。本年发放股利1元，预计年增长率为8%，计算该普通股成本。•解：•D1=1*(1+8%)=1.08(元)•KS=1.08/(20(1-5%)）+8%=13.68%。•3）留存收益成本。•[例4.5]某公司年末留存利润100万元，公司普通股每股市价为20元。本年发放股利1元，预计年增长率8%，计算留存收益成本。•解：D1=1*(1+8%)=1.08(元)•KE=1.08/20+8%=13.4%。4.1.3综合资本成本•综合资本成本计算公式为：•KW=∑KjWj••Kj:第j种资本的个别资本成本Wj:第j种资本占总资本比重4.1.3综合资本成本•计算公式为：•KW=∑KjWj•[例4.6]某企业账面反映的资金共2000万元，其中长期借款600万元，长期债券300万元，普通股1000万元，留存收益100万元；其资本成本分别为7%，8%，12%，11%。计算综合资本成本。•解：KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/2000)+11%*(100/2000)=9.85%。•4.1.4边际资本成本•边际资本成本概念：•所谓边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的资本。•边际资本成本需采用加权平均法计算。•边际资本成本的计算步骤：•(1)确定追加筹资的最佳资本结构。•(2)确定各种筹资方式的资本成本。•(3)计算筹资突破点。(4)由小到大，确定公司的追加筹资范围。(5)计算边际资本成本。4.2杠杆原理4.2.1杆杆效应•概念：是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小变化时，导致公司息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。4.2.2相关概念4.2.2.1成本习性及分类1）成本习性。是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2）成本按习性分类。（1）固定成本。（2）变动成本。（3）混合成本。3）总成本习性模型。4.2.2.2边际贡献•公式：M=px-bx=mx•p:销售单价b:单位变动成本x:产销量m:单位边际贡献4.2.2.3息税前利润•公式：EBIT=px-bx-a=M-aa:固定成本4.2.2.4每股利润•公式：EPS=[(EBIT-I)*(1-T)-D]/N•EPS:普通股每股利润D：优先股年股利N：流通在外的普通股股数4.2.3经营杠杆与经营风险4.2.3.1经营杠杆的概念•是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系。4.2.3.2经营杠杆的计量•DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率=（△EBIT/EBIT）/（△X/X）•△EBIT：息税前利润的变动额X:基期的产量或销量△X：产量或销量的变动数•预测期DOL=基期边际贡献/基期息税前利润=M/EBIT=M/（M-a)4.2.3.3经营杠杆与经营风险•1）经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。•2）一般来说，在其他因素不变的情况下，企业固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。4.2.3.2经营杠杆的计量•[例4.8]中兴公司2004年销量为10000件，单价30元，单位变动成本为18元，固定成本为100000元，预计2005年的销量为12000件，其他条件不变。计算该公司2005年的经营杠杆系数。•解：该公司经营杠杆系数的计算分析如下所示：•中兴公司经营杠杆系数计算分析表项目2004年2005年备注单价（元）3030①已知单位变动成本（元）1818②已知单位边际贡献（元）1212③=①-②销量（件）1000012000④已知边际贡献（元）120000144000⑤=③*④固定成本（元）100000100000⑥已知息税前利润（元）2000044000⑦=⑤-⑥方法一：根据定义公式可得：息税前利润变动率=（4000-20000）/20000*100%=120%销量变动率=（12000-10000）/10000*100%=20%因此，2005年该公司的经营杠杆系数DOL=120%/20%=6方法二：根据简化公式可得：DOL=M2004/EBIT2004=120000/20000=64.2.4财务杠杆与财务风险4.2.4.1财务杠杆的概念反映的是息税前利润和每股利润这两个变量之间相互关系。4.2.4.2财务杠杆的计量•公式：DFL=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=（△EPS/EPS）/(△EBIT/EBIT）•EPS:机器的每股利润△EPS:普通股每股利润变动额•DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T)))4.2.4.3财务杠杆与财务风险4.2.4.2财务杆杆的计量例题分析[例4.9]中兴公司2005年预测需要资金200000元。现有两种融资方案可供选择。方案A：发行20000股普通股，每股面值10元；方案B:75%发行普通股筹资，条件同A方案，25%采用负债筹资，利率8%；若2004年EBIT为20000元，所得税率40%，预计2005年EBIT同比增长20%。计算该公司2005年A、B两方案的财务杠杆系数。解：方法一：根据定义公式：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)DFLA=20%/20%=1DFLB=25%/20%=1.25•方法二：根据简化公式的：•DFLA=20000/（20000-0）=1•DFLB=20000/（20000-4000）=1.254.2.5复合杠杆与复合风险4.2.5.1复合杠杆的概念•复合杠杆又称总杆杆，使经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。4.2.5.2复合杠杆的计量•DCL=DOL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T))4.2.5.3复合杠杆与复合风险复合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风险。4.3资本结构的优化4.3.1资本结构概述4.3.1.1资本结构的概念•资本结构是指企业长期资金来源的构成和比例关系。4.3.1.2最优资本结构•最优资本结构又称目标资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。4.3.2资本结构决策的方法4.3.2.1比较资本成本法4.3.2.2因素分析法1）企业的财务状况和经营成果2）企业销售的增长情况3）企业所有者与经营者的态度4）信用等级和债权人的态度5）资产结构和质量6）税率和利率7）行业差异4.3.2.2无差别点分析法[例4.12]中兴公司原有资本1000万，其中债务资本400万，每年负担利息24万，普通股股本600万，每股面值60元，发行在外的普通股数为10万股，目前普通股市价为80元。由于生产发展的需要准备筹资400万，现有以下两个筹资方案：方案甲：全部发行普通股，增发5万股；方案乙；全部发行公司债券，债券利率为8%。公司所得税率33%，公司预计筹资后息税前利润可达到160元。试为该公司的增长方案进行EBIT-EPS分析并决策。