雅化集团重组分析

LOGO单击添加署名或公司信息证券分析研究专题———雅化集团潜在重组分析报告证券与期货学院小组成员：黄兆龙、崔坤、徐浩、占徐、魏婷LOGO前言：行业选股的思路1、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业，有“能源工业的能源，基础工业的基础”之称。2、民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业，存在三重进入壁垒，并由此获得稳定的垄断利润。3、民爆行业未来发展趋势是并购一体化。4、未来中、西部地区将受益于西部大开发及城镇化投资的拉动，对民爆需求快速增长。5、主要原料硝酸铵供应充足，价格低位运行。LOGO基于以上逻辑，我们认为未来西部将受益于西部大开发及城镇化建设带来的发展契机，该地区对民爆的需求仍受益于资源性产品大开发及基建投资的拉动快速增长，建议长期关注。采用自上而下的分析思路，我们小组一致推荐四川省民爆行业的生产巨头雅化集团（002497）。LOGOPage41、民爆行业概况2、西部大开发战略与民爆行业的机遇3、民爆行业并购一体化贯穿“十二五”一、民用爆破行业是我国基础工业和基建必不可缺的行业4、民爆行业成本分析LOGO1、民爆行业概况1.1民用爆破行业素有“能源工业的能源，基础工业的基础”之称民爆行业是国民经济重要的基础性行业，其产品及服务被广泛应用于石油、煤炭、交通、采矿、冶金、建材、水利、电力、控制拆除爆破等多个领域中，特别在基础工业、国家重点支持发展的基础设施建设领域等国民经建设中具有不可替代的作用。我国民爆行业下游消费领域以矿山开采与基础设施建设为主，需求增长取决于矿山开采业及基建投资的增长。LOGO民爆行业的产业链主要包括生产（工业炸药、起爆器等）、销售和爆破服务三大环节。LOGO1.2行业高度管制，构筑生产许可、销售许可以及工程资质认证三重进入壁垒民爆行业是我国为数不多的被政府严格监管的行业之一，在许可证制度下，民爆行业收获着丰厚而又稳定的垄断利润。工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许可证》。公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发《民用爆炸物品购买许可证》、《民用爆炸物品运输许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。住房与城乡建设部负责核发“爆破与拆除工程”专业承包资质。1、民爆行业概况LOGOLOGO1.3民爆产品主要分为工业炸药和起爆器材两大类产品工业炸药是爆破过程的主体，发挥着最主要的爆破功效。在工业炸药的发展历史上，先后出现过硝化甘油炸药、铵梯炸药、铵油炸药、浆状炸药、水胶炸药和乳化炸药等多个品种，其中乳化炸药由于性能优良并具有一定的防水能力，成为了目前使用范围最为广泛的工业炸药。起爆器材主要包括各种工业雷管和工业索类，其中工业雷管占有主要地位。近年来，起爆器材领域在技术上不断取得了新的突破，已逐渐成为了新型民爆产品开发方面的重心所在。1、民爆行业概况LOGOLOGO2、西部大开发战略与民爆行业的机遇据民用爆炸物品行业“十二五”发展规划预测，未来几年，东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达10%以上。《规划》的首要任务是加快构建以交通、水利为重点的适度超前的现代化基础设施体系。加强煤炭、石油天然气、可再生能源和新能源等西部地区具有明显优势的能源基地建设，加强有色金属等资源综合加工利用，形成一批重要的矿产资源后备基地和深加工产业基地。LOGO3、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五”3.1我国民爆产能整体过剩、区域性不平衡特征明显我国民爆产品许可产能整体过剩。为限制行业产能过剩，工信部明确表示原则上不再增加新的许可产能。民爆行业产能和需求分布存在区域性不平衡。未来几年，东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达10%以上。在许可产能总量一定时，通过并购整合、产能平移等方式来实现存量调整和区域性调整，是行业未来发展趋势。LOGO3、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五”3.2“十一五”期间国内民爆产业整合成效显著政策推动产业大规模整合。“十一五”期间，我国出台了一系列国家政策，推动我国民爆产业展开大规模的整合。其中《民用爆破器材行业“十一五”规划纲要》中提出到2010年底，生产企业数量进一步减少到200家以内，经营企业数量减少到800至1000家以内。2005-2010年，我国民爆生产企业由421家调整到146家、销售企业由1720家调整到523家，分别大幅减少了65.32%和69.59%，产业集中度明显提高。LOGO3、民爆产业并购一体化将贯穿“十二五”3.3“十二五”期间民爆产业整合将加速产业结构调整空间仍然较大。民爆行业“十二五”规划提出，要深入推进产业组织结构调整重组，做强做大优势企业，提高产业集中度，促进规模化和集约化经营。着力培育3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。根据《2011年全国民用爆炸物品行业工作会报告》，到“十二五”末，民爆生产企业具备重组整合到50家以内、销售企业200家以内的调整潜力，相对2010年分别减少65.75%和61.75%以上。到2015年我国平均每家工业炸药企业产量将达到约11万吨，规模效应初步显现。LOGO民爆产业结构调整持续推进LOGO4、主要原料硝酸铵供应充足硝酸铵是民用炸药的主要生产原料，其成本占民用炸药总生产成本的50%左右。硝酸铵近两年产能集中投放导致供大于求，产品价格将在成本线附近徘徊。据统计，2011-2012年期间，硝酸铵新增生产能力达100多万吨，目前，我国有硝酸铵生产企业50多家，总生产能力700多万吨。由于短时期内产能的快速扩张，给市场带来了巨大的压力。从消费来看，我国硝酸铵主要是用作民用炸药和硝基复合肥，在03年前硝基复合肥是最大的消费领域，从03年开始民用炸药成为硝酸铵最大的消费领域，消费占比从2005年的64%上升至12年的70%，而硝基复合肥近几年的需求量稳定在90-110万吨，因此，硝酸铵的需求增速主要依赖于民用炸药的增速。LOGO硝酸铵的产量增长图LOGO硝酸铵的价格低位运行民用炸药的销售执行国家指导价，硝酸铵的价格决定民用炸药的利润。民用炸药供需双方在价格行政主管部门规定的出厂价格、浮动幅度范围内，确定民用爆破器材产品的买卖价格。对销售价格的管理可以稳定市场，避免无序竞争，保证了行业内企业的基本利润水平。我国民爆产品国家指导价自1996年确定后，长达九年未作调整，由于民用炸药的价格相对固定，因此硝酸铵的价格低位运行将留给民爆行业巨大的利润空间。LOGOPage191、公司简介2、重组整合方案3、总结与投资建议二、雅化集团潜在重组分析LOGO1、公司简介公司是四川省最大的综合性民用爆炸物品生产厂商，09年生产总值居全国民爆行业生产企业第四位，主要产品包含工业炸药、起爆器材（工业雷管和工业索类）以及工程爆破服务三大系列。公司先后并购十多家企业，包括民用爆炸物品生产企业，运输及物流公司等，实现向产业链上下游的延伸。产品种类齐全——公司是国内产品种类最为齐全的民爆产品生产企业之一，可全面满足客户的要求。区位优势——公司所处四川省拥有丰富的矿产与水利资源，在基础设施建设和资源开发等方面对民爆产品的需求本身就比较旺盛。而公司在内蒙的布局也已初具规模，内蒙煤炭储量和产量均已跃居全国第一，当地其他矿产资源同样丰富，两省区内的民爆产品的市场需求将持续增长。LOGO单击此处添加标题收购柯达化工收购资盛民爆收购凯达化工收购安翔民爆并购重组情况LOGO2、重组整合方案2.1关于收购内蒙古柯达化工有限责任公司截至2011年4月7日，雅化集团柯达化工自然人股东签订了共计82.4811%股权的《股权转让协议书》，实现了对柯达化工的控股。本次收购目的和对公司的影响：本次收购事宜，符合雅化集团长远发展规划和战略，能有效提升雅化集团的综合实力，进一步拓展雅化集团民爆产品销售和爆破一体化服务市场，提高市场竞争力和盈利能力，使雅化集团在国内同行业中继续保持先进水平，充分保证股东利益。收购成功后公司将全面提升柯达化工管理及技术水平，并以柯达化工为平台，整合内蒙古民爆企业。LOGO2.2关于收购凯达化工有限公司截止到2012年8月22日，雅化集团凯达化工股东签订了共计88.0125%股权的《股权转让协议书》，实现了对凯达化工的控股。本次收购目的和对公司的影响：收购凯达化工股权符合公司长远发展规划和战略，能迅速提升公司的综合实力和行业地位，有利于提高公司的民爆产品市场份额，有利于进一步拓展爆破一体化服务市场，提高市场竞争力和盈利能力，使公司在国内同行业中继续保持领先水平，能够为全体股东创造更大的利益。2、重组整合方案LOGO小组观点凯达化工是四川境内规模仅次于通达化工和雅化集团的大中型民爆企业，拥有炸药许可产能4.7万吨，其中乳化炸药3.3万吨、膨化硝铵炸药1.4万吨。凯达化工位于川南的区位有利于公司战略发展，有利于形成区域性市场实力和跨区域市场拓展。此次省内收购行为，对于雅化集团规模实力的提升主要表现在以下几个方面：①规模实力快速提升。②省内行业地位进一步稳固。省内市场份额由原来的25.5%提升至40.1%，市场地位迅速提升，市场话语权和产品定价权由此增强。③省内市场进一步拓展。川南市场纳入囊中④协同效应逐步显现。规模优势带来的原材料议价能力，销售渠道整合，原有无序的竞争关系理顺等协同效应逐步显现。LOGO2.3关于收购泸州安翔民爆物质有限公司公司公告拟支付不超过3720万元收购安翔民爆炸45.36%股权，收购完成后，加上控股子公司凯达化工所持3.5%的股权，公司合计持有安翔民爆51.36%股权，实现控股。本次收购目的和对公司的影响：安翔民爆是泸州市唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业，该企业对泸州区域内原民爆经营公司全面整合到位，管理基础好，具有良好的盈利能力。另外，安翔民爆实质性控制了川南区域内实力最强的爆破公司，可与雅化集团及其所控股的子公司凯达化工形成优势互补，实现集团产品和爆破一体化服务在该区域的统一市场，并可向重庆、贵州、云南等省市拓展，具有重要的战略地位和良好的发展潜力。2、重组整合方案LOGO小组观点本次收购安翔民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，有利于进一步拓展雅化集团的产品销售和爆破一体化市场，有利于保证公司在泸州及其辐射区域内的民爆市场份额，同时也将推动公司在这一区域内的爆破一体化业务的开展，实现以凯达化工为平台打造集生产、销售、配送、爆破为一体的经济体，不断提升雅化集团的综合实力和行业地位。LOGO2.4关于收购资盛民爆器材有限公司雅化集团控股子公司内蒙柯达化工拟以不超过5475万元收购包头市资盛民爆不超过75%股权，收购完成后柯达化工将控股资盛民爆。本次收购目的和对公司的影响：资盛民爆是内蒙古包头地区唯一一家具有民用爆炸物品销售资质的企业，炸药年销售量近2万吨，内蒙古自治区是国家重点开发的战略区域，仅包头地区年均炸药需求量近6万吨，因而具有重要的战略地位和良好的发展潜力。整合资盛民爆可与雅化集团及其所控股的子公司柯达化工形成优势互补，实现集团产品和爆破一体化服务在该区域的统一市场，有利于集团在内蒙古包头地区民爆产品的生产、销售、配送及爆破业务的协同发展。2、重组整合方案LOGO本次收购资盛民爆股权符合雅化集团长远发展规划和战略，有利于进一步拓展雅化集团的产品销售市场，有利于巩固和拓展内蒙古及其辐射区域内的民爆市场，推动公司在这一区域内的爆破一体化业务的开展，进一步推进包头市场民爆产品的统一经营，为集团在内蒙古的发展奠定坚实基础。小组观点LOGO3、总结与投资建议1.公司并购管理经验丰富，历史上数次收购均实现将收购对象扭亏为赢的