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中国管理案例共享中心案例库教学案例1案例正文：ZDT发电集团风电项目资本预算与相关现金流量1摘要：2006年ZDT集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂。项目决策团队正在讨论2006年发生的咨询费用、ZDT集团用闲置设备投入、营运资金的垫支、支付给银行的利息费用等是否属于与项目相关的现金流量；投资该风电项目所要求的必要报酬率是否是ZDT集团现有的资本成本率；该投资项目能否给ZDT集团带来价值。关键词：风电项目；资本预算；现金流量；价值0引言2009年11月9日下午3点，ZDT发电集团公司的董事长MrLiu召开研讨会，会议的议题是重新研讨2006年底放弃的在蒙东某地区拟投资的风电项目。2006年ZDT集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂，花费100万元的咨询费用请有关专家对该地区的电力市场需求、上网电价、设备供应情况等进行调研。专家的调研结论认为，2006年国家对清洁能源项目的支持力度不够大，项目融资、建成后的电量上网等难度比较大。参考专家的调研结果，ZDT集团决定放弃该风电场的建设计划。2009年在国家出台的一系列鼓励政策下，ZDT集团又重新将该项目提到议事日程并且预测到一些关键数据。项目决策团队正在讨论2006年发生的咨询费用、ZDT集团用闲置设备投入、营运资金的垫支、支付给银行的利息费用等是否属于与项目相关的现金流量；投资该风电项目所要求的必要报酬率是否是ZDT集团现有的资本成本率；该投资项目能否给ZDT集团创造价值。参加会议的除董事长以外，还有主管资本预算的副董事长Jim，负责清洁能源项目资本预算的董事zhang，财务主管Ma，新来的财务人员Zhu，ZDT集团财务顾问Gao，ZDT集团产业经济研究部副主任Wang。1公司发展及现状ZDT发电集团公司成立于2002年12月29日，是在原国家电力公司部分企1.本案例由华北电力大学经济与管理学院的龙成凤、闫庆友、简建辉根据ZDT发电集团委托横向课题改编，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。2.本案例授权中国管理案例共享中心使用，中国管理案例共享中心享有复制权、修改权、发表权、发行权、信息网络传播权、改编权、汇编权和翻译权。3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。中国管理案例共享中心案例库教学案例2事业单位基础上组建的国有大型骨干企业，集团公司注册资金人民币120亿元。ZDT集团坚持电为核心，煤为基础，产业一体化协同发展。2009年，ZDT集团面对金融危机的严重冲击，全年累计完成发电量2515亿千瓦时，同比增长23%；煤炭产量4297万吨，同比增长30%；电解铝产量113万吨，同比增长146%；营业收入首次突破千亿大关，达到1012亿元，同比增长45％，增幅位居五大发电集团前列；实现利润总额31.65亿元，比2008年减亏增利101亿元。近年来ZDT集团火电的投资比例正在逐步降低，当前上马火电项目大多是效率高的大机组，而核电、水电、风电等清洁低碳能源的投资比例则大幅上升。2009年，以结构优势闻名业界的ZDT集团在2009年岁尾再次上演惊人一跃，清洁能源比例达到30.03%，清洁能源比例在五大发电集团中遥遥领先。按照ZDT集团的发展规划，到2020年，低碳清洁能源比例将达到50%。2相关背景介绍MrLiu简短说明了会议议题后，便由Jim发言。Jim首先分析清洁能源项目投资的宏观环境和行业现状。Jim介绍到：我国电源结构一直是以火电为主，清洁及可再生能源发电占比一直很少。2009年我国出台一系列鼓励政策来改善我国长期以来电源结构不合理的局面。相对于目前其他清洁能源(太阳能和风电)在技术以及政策扶持上还不够成熟，更看好水电的发展前景。将继续促进风电的规模化发展。坚持以风电特许权方式建设大型风电场，推动风电设备国产化，逐步建立我国风电产业体系。制定千万千瓦风电基地规划，按照“融入大电网，建设大基地”的要求，力争用十多年的时间在甘肃、内蒙古、河北、江苏等地形成几个上千万千瓦级风电基地。而在太阳能方面，将加快推进太阳能的开发利用。对热能消耗大、占地面积大的政府建筑，商业建筑要逐步推广安装太阳能热水器。启动太阳能发电示范项目建设，开展城市屋顶太阳能光伏发电应用示范项目建设，促进太阳能硅材料技术的研发和产业化。产业经济研究部副主任Wang表示，在长期的规划中，首先需要解决的应该是新能源产业的规模化、批量化的发展。虽然目前我国的风能和太阳能产业都已占据世界市场的大部分份额，但是总的来看，目前产业的发展仍没有步入正轨。“新能源产业的发展，要从目前的依靠政策措施的扶持，发展到具有自身的竞争机制的成熟产业。目前国内的新能源产业虽然产业规模很大，但缺乏大型企业，新能源企业相对分散，这也就造成了新能源企业创新研发的成本无法通过规模化的创新机制体系进行摊薄。3面临的问题负责清洁能源项目资本预算的董事zhang谈到，清洁能源建设项目的典型特中国管理案例共享中心案例库教学案例3征是投资金额大，建设周期长，要经过很长时间才能看到项目的实际效益。因此研讨资本预算的理论和方法如何用于电源建设项目的投资决策具有重要的实践意义。资本预算方法运用的关键点是如何计算项目相关的现金流量。如果项目相关的现金流量计算不准确，那么计算出来的用于评价投资项目是否可行的指标也不可靠，基于评价指标而做出的只能是错误的投资决策。(1)2006年ZDT集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂，聘请有关专家对该地区的电力市场需求、上网电价、设备供应情况等进行调研，向有关专家支付咨询费用100万元。专家的调研结论认为，2006年国家对清洁能源项目的支持力度不够大，项目融资、建成后的电量上网等难度比较大。参考专家的调研结果，ZDT集团决定放弃该风电场的建设计划。2009年我国出台一系列鼓励政策来改善我国长期以来电源结构不合理的局面，提到将继续促进风电的规模化发展，制定千万千瓦风电基地规划，按照“融入大电网，建设大基地”的要求，力争用十多年的时间在甘肃、内蒙古、河北、江苏等地形成几个上千万千瓦级风电基地。ZDT顺应国家新能源产业政策，重新对蒙东风电厂进行可行性研究。由于有国家产业政策的支持，蒙东风电厂建设资金、未来的电量上网等问题迎刃而解,ZDT集团决定上蒙东风电厂项目。2006年支付的咨询费用是否属于项目相关的现金流量，这一问题引起了激烈的争论。（2）财务主管Ma经过预测得出，本项目投资需要资金5亿元。其中3.5亿元向商业银行贷款，期限为15年，按年支付利息，到期一次还本。ZDT集团的银行贷款利率都是在基准利率的基础上下浮10%，3.5亿元15年期贷款利率为5.346%,项目一开始就全部贷款到公司账上。其余1.5亿元现金自筹。另外，ZDT集团现有市值1亿元的风电设备也投入该项目。ZDT集团为中央企业，资产负债率为81%。国有资产监督管理委员会2010年01月25日颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》规定：（一）中央企业资本成本率原则上定为5.5%。（二）承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。（三）资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。（四）资本成本率确定后，三年保持不变。因此，ZDT集团的权益资本成本率为4.6%。ZDT集团投资该风电项目的资本结构也是目前的目标资本结构。项目团队成员认为首先要测算出ZDT集团的加权平均资本成本，根据公司理财的相关理论，该资本成本也就是投资该风电项目所要求的必要报酬率。但是财务顾问Gao提醒说，投资核电、风电等新能源建项目。这些项目与传统的火电、水电项目相比，投资金额更大，建设期和回收期都较长，因而投资的风险更大。在确定新能源项目的贴现率时要比传统的项目更高，但是高出多少需要进一步的研究，新能源项目的投资风险现在很难衡量。中国管理案例共享中心案例库教学案例4（3）本项目建设期为五年。负责清洁能源项目资本预算的董事zhang首先分析了该风电项目投资期发生的现金流量。4900万元项目建设过程中发生的设备安装、调试等人工费用，在建设期期初一次全部投入；5年建设期间每年年末支付给银行的利息费用1871.1万元；设备购置费用3.06445亿元，在建设期期初一次全部投入。这些设备的预计使用寿命为25年，使用寿命期末没有残值。项目开始时需要垫支营运资金0.5亿元。zhang接下来问新投资项目的初始现金流量是否考虑营运资金的增加。Ma回答说这个项目需要追加0.5亿元的营运资金，但是这些资金一直会在公司内部流动，因此不应该包括在初始现金流量的计算中。Jim问ZDT集团用现有的市值为1亿元的闲置设备投资该风电项目，在计算初始现金流量时是否应该考虑，Ma回答说ZDT集团没有现金流出不应该考虑。（4）项目装机规模为20万千瓦，经营期为25年，年发电量5亿千瓦时，上网电价为0.54元/kwh。在预测项目经营期的现金流量时预计的使用寿命为15年，因为Jim认为超过15年的预测“并不比瞎猜好多少”。因此，zhang认为项目经营期每年的现金流入量为2.7亿元。财务顾问Gao提醒说，不能直接采发电量乘以上网电价的方法来计算现金流量数值，因为由于该风电项目的投入发电会使现有火电厂的发电量减少1亿千瓦，因此应对风电项目的现金流入进行调整。但是主管资本预算的副董事长Jim认为即使ZDT集团不上该风电项目，竞争对手也会上该项目，因此计算现金流入量时不应该对现有电厂发电量的影响进行调整。Jim介绍说，该风电项目适用的所得税税率为25%，项目经营期间每年的付现成本为6000万元，付现成本中包括每年支付给银行的利息费用。财务顾问Gao不同意将支付给银行的利息费用在计算初始现金流量和营业现金流量时作为相关的现金流量，因为利息费用的高低在确定投资该项目所要求的必要报酬率时已经考虑了。最后，MrLiu要求Jim根据讨论得出的最终结果，计算该项目的投资回收期、净现值和获利指数，写出是否投资该项目的最终方案。（案例正文字数：3，890）CapitalBudgetingandCashflowonwindpowerprojectof中国管理案例共享中心案例库教学案例5theZDTpowergroupAbstract:TheZDTpowergroupplannedtoinvestinEastMongoliatobuildawindpowerprogramin2006.Theprojectdecision-makingteamisdiscussingwhethertheconsultingfeesoccurredin2006，ZDTGroup'sinvestmentinidleequipment,workingcapitaltobeadvancedandtheinterestcoststobepaidthebankarerelatedtotheproject'scashflow；whethertherequiredrateofreturnofthiswindpowerprojectisequaltotherateofZDT'sexistingcostofcapitalrate；whetherthisinvestmentprojectcanbringvaluetotheZDTpowergroup.Keywords:Windpowerprogram；CapitalBudgeting；Cashflow；Value