拓宽投融资渠道创新投融资方式

拓宽投融资渠道创新投融资方式——产业园区投融资模式研究研究员：毛梦菲管理咨询事业部城镇化研究系列2013.052拓宽投融资渠道创新投融资方式产业园区在促进区域经济发展中的作用日渐突出。目前全球大部分产业园区的基本情况均为收入小于支出，投融资成为产业园区的迫切需要。产业园区投融资模式分为三类。传统投融资模式的投资主体是政府部门。其优点是，介于银行与地方政府及其所控股企业间的“政治关系”易获取时间更长、利率更低和金额更大的贷款额度。资本市场投融资模式是指利用资本市场上的股票、债券、信托等金融工具为园区基础设施的投融资提供多种渠道，减轻了政府的财政负担。中山火炬、苏州高新、张江高科等均是通过股票的方式筹集建设资金。项目投融资模式是以项目自身的资产和项目未来的收益作为抵押来筹措资金的一种融资模式。比较常见的有BOT、TOT、PPP及其组合。产业园区投融资依据市场主体的不同可分为企业投融资和项目投融资两大类。企业融资方式包括政府支持、银行贷款以及社会资金。项目融资方式包括特许经营、公私合营、施工承包商垫资、使用者预付费、资产担保证券、管理者收购等。目前，国内产业园区运作还是以政府的政策性补助运作模式为主，企业投融资、项目投融资的应用还十分有限。随着园区运作逐步规范，未来园区的融资模式将逐步实现以市场投融资为主。产业园区内企业应将企业发展阶段与融资需求结合起来，选择合适的融资渠道。创业阶段的企业需要大量的资金投入，主要采取创业投资的融资渠道，投资方式以股权形式为主；风险投资、创业板融资等直接融资市场在成长阶段的企业融资体系中占有重要地位；成熟阶段的企业融资用于扩大规模，融资额度大，融资期限长，企业一般选择外援融资方式中的股权投资作为主要融资渠道；企业处于衰退阶段时所有资源纷纷撤出，企业可进行并购、股票回购及清盘。中关村科技园区针对不同发展阶段企业的不同融资需求，制定了多样的投融资政策体系，充分利用市场机制，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道，提高直接融资比重。产业园区要实现更好发展，政府需要制定积极的产业政策；加快风险投资发展，拓宽企业融资渠道；发挥政府采购的市场拉动作用和技术促进作用；提供积极的金融支持；营造浓厚的创业氛围。产业园区内企业不同发展阶段的资金需求不同，建议采取企业投资链条一体化模式和“投资者-中介机构-融资者”模式，解决投融资需求。3目录1.产业园区投融资模式发展概况.............................31.1产业园区发展......................................41.2产业园区投融资的发展..............................42.产业园区投融资模式比较分析............................52.1投融资模式分类....................................52.2投融资方式........................................73.产业园区内企业融资渠道...............................113.1产业园区内企业的生命周期.........................113.2产业园区内企业的资金来源.........................113.3产业园区内企业创业阶段融资.......................123.4产业园区内企业成长阶段融资.......................133.5产业园区内企业成熟阶段融资.......................153.6产业园区内企业衰退阶段融资.......................164.国内外投融资典型案例.................................174.1美国硅谷........................................174.2日本筑波科学城...................................194.3中国中关村科技园区...............................204.4其他典型案例.....................................225.产业园区投融资建议...................................245.1产业园区投融资建议...............................245.2产业园区内企业投融资建议.........................26拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲1.产业园区投融资模式发展概况1.1产业园区发展1951年，美国斯坦福大学创建世界上第一个产业园区--斯坦福工业园；1959年，兴建新西伯利亚科学城；随后，开发建立产业园区的潮流在全世界范围内迅猛发展起来。以产业园区中的科技园区为例，截止到目前，世界上具有一定规模的科技园区已有400多个，世界知名园区主要有（表1）：表1世界知名科技园区国家园区美国硅谷128公路北卡研究三角园（ResearchTrianglePark）英国剑桥科学园前苏联西伯利亚科学城法国索菲亚安蒂波利斯国际智慧、科学与技术园日本筑波科学城九州“硅岛”韩国大德科学城印度班加罗尔软件工业园中国台湾新竹科学工业园1.2产业园区投融资的发展随着产业园区的高速发展，园区在经济发展中的作用日益突出。产业园区的基本商业模式是：收入由土地出让收入和财政收入组成；支出由土地开发支出和园区运营费用组成。产业园区要运作正常，必须研究收支平衡模式和赢利模式。目前，全球大部分产业园区的基本情况均为：累计收入小于累计支出；因此，资金成为产业园区迫切需要解决的问题。产业投融资是解决现金流的重要方式，是产业可持续发展的关键。拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲52.产业园区投融资模式比较分析2.1投融资模式分类产业园区投融资模式主要分为三大类：传统投融资模式、资本市场投融资模式、项目投融资模式（图1）。图1投融资模式分类2.1.1传统投融资模式传统投融资模式的投资主体是政府部门，包括直接投资和间接投资两种模式。直接投资是指政府通过预算拨款投资于园区基础设施，借助政府投资的带动效应，带来私人投资的繁荣，为园区的发展带来累积效应。间接投资是指政府、政府的派出机构(管委会或开发公司)，以园区土地使用权为抵押，向银行申请长、短期贷款。其优点是，介于银行与地方政府及其所控股企业间的“政治关系”时间更长、利率更低和金额更大的贷款额度。因此，向多渠道的、企业主导型的投融资模式转变已成为当前所面临的必须选择。2.1.2资本市场投融资模式资本市场是中长期资金融通的场所，资本市场上的各种金融工具以不同的方式和期限为园区基础设施的投融资提供了多种渠道，减轻了政府的财政负担、促进了各资本要素有效配置。目前，国内产业园区借助资本市场开展融资的方式主要有：发行股票、发行债券、发行信托产品。项目投融资模式资本市场投融资模式投融资模式传统投融资模式拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲6表2：资本市场融资模式的三种开展方式方式内容发行股票：通过发行股票的方式筹集基础设施建设资金发行债券：包括：市政债券和准市政债券市政债券是由地方政府或其授权机构公开发行的，以政府信用为担保，用于基础设施建设的有价证券；具有信用级别高、金融风险小、融资成本低、期限长和流动性高等优点准市政债券是一种介于市政债券和企业债券之间的过渡性金融产品，由政府直属企业所发行发行信托产品：信托公司以园区基础设施的资产及所带来的收益为保证，面向社会公众和机构投资者发行信托凭证来筹集建设资金，实现节约政府财政支出、为投资者带来投资回报、为信托公司带来佣金的一种多赢融资方式具有：资金来源广泛、融资负担轻、融资成本低、筹资速度快等优点典型案例：中山火炬、苏州高新、张江高科及中关村中山火炬、苏州高新、张江高科及中关村等通过发行股票的方式筹集基础设施建设资金。典型案例：苏州工业园区隶属于苏州工业园区管委会的地产经营管理公司，发行10亿元“‘03’苏园建”用于园区的二、三区基础设施建设。2.1.3项目投融资模式项目融资是以项目自身的资产和项目未来的收益作为抵押来筹措资金的一种融资模式。比较常见的有：BOT、TOT、PPP等三种方式，市场上见到的其他方式皆为它们的组合变化。拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲7表3：招商引资三种投融资模式对比2.2投融资方式根据市场主体的不同,产业园区投融资分为企业投融资和项目投融资两大类。图2投融资方式分类项目融资方式企业投融资方式投融资方式•依靠政府特殊支持•通过银行贷款•社会资金•特许经营（BOT）•公私合营（PPP）•施工承包商垫资，并交付履约保证金•使用者预付费•资产担保证券（ABS）•管理者收购（MBO）模式采用方式优缺点传统投融资模式：直接投资、间接投资优点：较为直接、有效缺点：带来资金利用效率不高的问题资本市场融资模式：发行股票、发行债券、发行信托产品优点：减轻了政府的财政负担、促进了各资本要素有效配置缺点：发行股票门槛高、成本也高；发行市政债券受限于中央政府对市政债券的严格控制，发行准市政债券则对园区运营能力要求较高，园区一旦不能还本付息，债务的偿还就转为地方政府的负担；发行信托产品受制于2007年银监会出台的信托“新两规”，面临着门槛高、筹资有限等问题项目融资模式：BOT、TOT、PPP优点：与传统投融资模式相比，其具有项目导向性、有限追索性或无追索性、非公司负债性和组织结构复杂性等突出特点。这些特点决定了项目融资有很多应用方式拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲82.2.1企业投融资方式产业园区可采取的企业投融资方式主要有：（1）依靠政府特殊支持通过引入地方政府大力提倡发展的产业项目，产业园区可申请特殊政策资金支持，用于相关产业的配套基础设施建设等。了解并掌握中央和地方政府的资金投向和扶持重点，有利于起步型园区争取更多的政府专项拨款。（2）通过银行贷款银行贷款是较普遍的融资方式，但会令产业园区背上债务负担。处在起步阶段的产业园区，各项土地手续多在办理之中，银行贷款融资具有一定难度，但仍需与各银行一起探索融资的新渠道，如：1）建立土地储备制度，以规划土地未来的出让金为质押；2）以市政基础设施建设为贷款渠道，由政府担保申请贷款，手续相对简便。（3）社会资金社会资金包括：其他企业的资金及闲散的社会资金。产业园区可以公司名义发行企业债券、申请发行融资券、开放股权结构，以增资扩股的方式吸收社会资金入股甚至上市，也可将营利性项目委托给其他企业特许经营，或实行公私合营，作为吸收社会资金的有效手段。另外，园区还可采取租赁融资、抵押(或质押)贷款、商业信用贷款等其他方式进行融资。2.2.2项目投融资方式产业园区可采取的项目融资方式主要有：（1）特许经营（BOT模式）对于部分大型的营利性基础设施项目，如电厂、高速公路、污水处理厂等，可由政府与私人投资者签订特许协议，由私人投资者组建项目公司，实施项目建设，并在运营一定期限之后再移交政府，又称为BOT(build—operate—transfer)模式。这种方式的优点在于节约财政资金，减轻政府负担，并分散政府风险。拓宽投融资渠道创新投融资方式研究员毛梦菲9（2）公私合营（如PPP模式）由园区与私人企业共同投资建设，或私人投资，政府提供配套条件的建设模式，称为PPP模式(public—private—partnership)。这类方式优点在于能有效地减轻园区的资金压力。（3）施工承包商垫资，并交付履约保证金目前，垫资承包已逐步获得国内建筑业的认可，成为一种有效的融资手段。由承包商预先垫付资金，并交付履约保证金，也是一种减轻园区资金压力的方法。（4）使用者预付费对于一些服务型设施的建设，如供水、供暖等，如有可能，可向用户预收一部分费用作为建设资金，这也是园区融资的一