加权平均资本成本

2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院1第五章资本成本第一节资本成本概述第二节普通股资本成本第三节债务资本成本第四节加权平均资本成本2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院2第一节资本成本一、资本成本的基本概念与构成1、定义：筹集和使用资本而发生或应当发生的各种支出（代价）。狭义----指长期资本的资本成本2、内容（构成）筹资费用：如发行费、手续费等（一次性、固定的）用资费用：利息、股息等（变动性）2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院33、性质资本所有权与使用权相分离而产生的一个财务概念具有一般产品成本的属性，但又不同于一般产品成本与资金时间价值既有联系又有区别2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院4二、区别公司资本成本和投资项目资本成本（一）公司资本成本1.含义：公司资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院52.理解资本成本概念的两个方面一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院6理解公司资本成本，需要注意以下问题：（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价；（2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司的筹资成本不同。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院7一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：无风险报酬率无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资经营风险溢价公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分财务风险溢价高财务杠杆产生的风险2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院8（二）投资项目的资本成本投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。（1）不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。（2）每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院9（三）公司资本成本与投资项目资本成本的区别：公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院10（四）投资项目资本成本与公司资本成本的关系:①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院11二、资本成本的种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院12三、资本成本的作用（用途）公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院131、资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院142、资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率3、资本成本可以作为企业整个经营业绩的基准2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院15四、估计资本成本的方法为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本（即，个别资本成本），然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院16加权平均资本成本的计算公式为：式中：WACC——加权平均资本成本；Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n——表示不同种类的筹资。njWACC1jjWK2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院17第二节普通股资本成本普通股成本：筹集普通股所需的成本一、资本资产定价模型二、股利增长模型三、债券收益加风险溢价法2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院18一、资本资产定价模型（一）基本公式权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+β×（Rm-Rf）Rf--无风险报酬率；β--该股票的贝塔系数；Rm--平均风险股票报酬率；（Rm-Rf）--权益市场风险溢价；β×（Rm-Rf）--该股票的风险溢价2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院19例：已知无风险报酬率为4％，证券市场预期投资报酬率为12％，某公司股票的β值为1.2。测算该公司股票的资本成本。%6.13%)4%12(2.1%4sK2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院20（二）无风险利率的估计通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。1.政府债券期限的选择----选用10年期国债收益率通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院212.选择票面利率或到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院223.选择名义利率或实际利率（1）通货膨胀的影响对利率的影响:（2）对现金流量的影响:运用原则:名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。通货膨胀率实际名义111rrn通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院23案例：假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。表单位：万元年份0123实际NCF-5002502801802020/4/6杭州电子科技大学--会计学院24解：①将名义现金流量用名义折现率进行折现现金流量现值的计算单位：万元年份0123实际NCF-500250280180名义NCF-500250*1.03=257.5280*1.032=297.05180*1.033=196.69现值（10%）-500257.5*PVIF10%,1=234.09297.05*PVIF10%,2=245.48196.69*PVIF10%,3=147.77NPV-500+234.09+245.48+147.77=127.342020/4/6杭州电子科技大学--会计学院25②将名义现金流量用名义折现率进行折现根据可得，实际折现率=（1+10%）/（1+3%）-1=6.8%现金流量现值=-500+250*PVIF6.8%,1+280*PVIF6.8%,2+180*PVIF6.8%,3=127.32两种方法计算结果应该是一致的。通货膨胀率实际名义111rr2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院26（3）实务中的处理方式通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院27（三）贝塔值的估计2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院28（1）预测期间的长度①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院29（2）收益计量的时间间隔----使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院30（3）使用历史β值估计权益资本的前提如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。β值的关键驱动因素：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院31（四）市场风险溢价的估计1.市场风险溢价的含义：通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。市场风险溢价=RM-RF2.权益市场收益率的估计（1）几何平均数方法权益市场收益率=10nnPP2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院32（2）算术平均数方法权益市场收益率=其中：（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。nkntt111ttttpppk2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院33二、股利增长模型式中：Ks——普通股成本D1——预期年股利额；P0——普通股当前市价；g——股利的年增长率gPDKS01/2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院34增长率的估计1.历史增长率：根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院352.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率股利的增长率=可持续增长率=权益净利率留存收益比率权益净利率留存收益比率12020/4/6杭州电子科技大学--会计学院36【例·单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（）。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院37【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院383.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本2020/4/6杭州电子科技大学--会计学院39三、债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。提示：风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券