X年债券市场及债券基金产品回顾

2013年债券市场与债券基金产品回顾王怡川目录债市从暖春跌入寒冬1债券基金以惨淡收场2客户维护话术分析3目录债市从暖春跌入寒冬1债券基金以惨淡收场2客户维护话术分析3用一张美国国债变迁图了解债券市场变化驱动因素古人云：以铜为鉴，可以正衣冠；以人为鉴，可以明得失；以史为鉴，可以知兴替。回顾历史，能帮助我们更好地理解市场，洞察人心，趋利避害，做出明智的抉择。债市从暖春跌入寒冬•回顾2013年，债券市场牛熊转换步伐坚定、足迹清晰。分析人士指出，上半年的债市整肃风波是本轮熊市的一个表面触发因素，经济调结构背景下，货币当局推进利率市场化改革并且通过偏紧的流动性政策倒逼金融体系去杠杆，最终引发金融机构主动调整资产负债表，才是本轮债市跌入“寒冬”的深层次原因。从这个角度看，本轮债券熊市暂时还看不到终结迹象。1暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第一阶段，暖春。从年初到4月中旬，资金面、供需面共同推动债券收益率持续向下，债市呈现一波小阳春行情。一方面，由于外汇占款恢复持续高增长，加上市场将央行出台短期流动性调节工具(SLO)解读为货币政策偏向宽松，市场资金面预期普遍乐观，资金利率下行带动短端收益率走低的同时，刺激了机构加杠杆的欲望；另一方面，机构特别是银行年初配置需求旺盛，也支撑收益率下行。在此期间，银行间1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行20BP、7BP、10BP、9BP、13BP。暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第二阶段，入秋。从4月中旬至6月上旬，伴随一场突如其来的监管风暴席卷整个债市，债券二级市场一夜入秋，进而在资金面趋紧的背景下寒意渐浓。在4月份掀起的这场整肃风波中，债券一级半市场、代持、丙类户以及与此紧密联系的灰色利益输送链条，成为公众口诛笔伐的焦点，债券二级市场则蒙受了机构加速“去杠杆”所引发的疾风骤雨式调整。虽然最初的密集监管冲击过后，债市情绪一度有所恢复，但接下来，新增外汇占款大幅下降、央行续做央票令市场的资金面预期转向谨慎，债券收益率从此拐头向上、震荡加剧。在此期间，上述五期关键期限国债收益率分别上行41BP、13BP、6BP、3BP、5BP。暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第三阶段，寒冬。从6月中旬至今，遭受6月“钱荒”打击之后的债券市场一蹶不振，悲观预期笼罩整个市场，中长端收益率的大幅飙升，标志着债券市场正式踏上漫漫熊途。在此期间，各期限国债收益率纷纷刷新逾八年高点，截至12月20日，1-10年期收益率分别较期初上行102BP、131BP、126BP、123BP、115BP。稽查风暴：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•从4月中旬起，多位资深债市人士被调查的消息大白于天下，一场以整治银行间债市利益输送为重点的稽查风暴就此拉开大幕，随后一系列的整顿与治理措施逐渐出台。7月2日，央行发布《中国人民银行公告(2013)第8号》，正式叫停了不透明的线下交易。10月16日，全国银行间同业拆借中心宣布将新增现券买卖请求报价功能，以完善做市商制度，提高交易效率。从12月9日起，《中央国债登记结算有限责任公司券款对付业务实施细则》公布，银行间债市正式统一采用券款对付(DVP).•债券市场的走势也发生了巨大的转折，一级市场发行量跌入谷底，二级市场交易量大幅萎缩。债券市场迎来了一波剧烈的去杠杆，加之前期市场估值处于低位，收益率出现了显著反弹。•2013年6月，就在人们以为稽查风暴渐趋于平息之时，另一场更猛烈的“暴风雨”不期而至，“钱荒”爆发了。•在年初新增外汇占款创下新高之后，央行于春节后暂停逆回购操作，正回购和央票相继重出江湖。5月中旬以来，银行间资金面不断抽紧，隔夜利率从最初的2.1%冲破3%，到月底涨至4%。进入6月份，市场打破了“月末因素结束后紧张格局会告一段落”的思维定式，各项资金利率继续徘徊在高位。钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•6月6日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率异常大涨135.9个基点至5.98%，隔夜回购利率一度暴涨至10%。时至6月中旬，商业银行年中考核时点逼近，流动性压力日益趋紧。最终，悲观情绪在6月20日集中喷发，当日银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%，成为众多交易员极为难忘的一天。•钱荒突袭，再度给债券市场带来了猛烈冲击。6月份，质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为6.82%和6.58%，分别比上年末高420个和397个基点。上半年银行间债券市场现券累计成交32.4万亿元，日均成交2652亿元，同比下降3.8%，主要是第二季度成交量同比减少8.1万亿元。钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•随着央行出手干预，局面很快被稳定了下来。据《2013年第二季度中国货币政策执行报告》披露，此间央行开展了常备借贷便利操作，对流动性管理出现问题的机构，也视情况采取了相应措施提供流动性支持。截至6月末，央行常备借贷便利余额为4160亿元。•“钱荒”的原因，既有美国退出QE预期等带来的外汇市场变化的影响，也有节日现金投放、补缴准备金、税收清缴等时点性因素的影响，既有金融机构在流动性风险控制和资产负债管理方面的不足，也有外部“唱空”中国的噪音引起的市场预期变化等情绪性因素，还有监管政策集中出台的叠加影响。•“钱荒”最直观的影响是，“资金一紧张、央行就放水”的传统逻辑被打破了，央行开辟了流动性管理的新格局，促使市场参与者更加理性和严格地管理自身流动性。市场人士普遍预期，鉴于新一届政府将能够容忍更低速度的经济增长，同时将在“盘活存量”的思路下实施稳健的货币政策，这使得未来资金面将很难回归过往的偏宽松格局。钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•“钱荒”虽然过去，其后遗症远未结束。三季度以来，在央行的调控下，资金面虽趋于稳定，但是资金价格中枢整体上行了100BP以上。相应地，债券收益率迎来深度调整。从短端利率，到中长期利率，从信用债到利率债，无一幸免。在此期间，10年期国债收益率意外暴涨，调整幅度甚至高于许多信用债产品。6月份的“钱荒”之前，10年期国债利率基本维持在3.4%左右波动，“钱荒”过后则一路上行，直到11月下旬上冲至4.72%，为过去9年来最高水平。•货币政策中性偏紧、资金价格居高不下、市场情绪悲观，都被视为收益率上行的重要原因。然而，为什么10年期国债收益率会调整如此剧烈，这是需要深思的，许多市场人士将矛头对准了“非标”。然而随着9、10月份非标规模的回落，债市却没有实现走强的承诺。“非标”之惑：市场规则和投资逻辑遭遇挑战人们主要是从流动性上考虑的“非标”对于债市的影响，但存在一定的局限性。2013回顾：债市先牛后熊，收益较2012年大幅缩减•从主要债券指数收益率情况看，2013年主要债券指数收益率都较2012年大幅缩减。中证全债、金融债和国债指数今年以来是负收益，分别下跌0.80%、2.49%和1.21%。企业债和央票指数则略好于上述指数，但也仅录得1.41%和1.72%的正收益。可转债虽然也在下半年大幅下挫，但由于上半年收益较好，全年看，依然维持了2.34%的正收益。资料来源：WIND目录债市从暖春跌入寒冬1债券基金以惨淡收场2客户维护话术分析3债券基金以惨淡收场•2013年，全部债券基金平均复权净值增长率为0.15%，这一增速相较2012年的7.31%有较大幅度的回落。债基整体业绩情况与债市走势有密切关系，2013年债基整体净值增长率的大幅下滑主要是由于债市的转熊，尤其是下半年以来，全部债基的平均复权净值增长率为-1.07%，将上半年的收益侵蚀不少。2资料来源：WIND分类型看，普通债基表现好于信用债基•分类型看，2013年普通纯债基金平均复权净值增长率为1.22%，信用纯债基金平均复权净值增长率为1.04%，普通一级债券基金平均复权净值增长率为1.72%，信用一级债券基金平均复权净值增长率为1.63%，普通二级债券基金平均复权净值增长率为2.35%，信用二级债券基金平均复权净值增长率为-0.10%，可转债基金平均复权净值增长率为1.44%，指数债基平均复权净值增长率为-1.43%，主动开放式债基平均复权净值增长率为1.56%，主动封闭式债基平均复权净值增长率为2.22%。发行规模：较2012年增长约30%•至2013年底，今年以来共发行债基233只（A/B/C分类分开计数），发行份额2467.51亿元，发行数量和发行份额分别较2012年增长了88%和33%。虽然下半年债市遇冷，债基的募资能力有所下降，但全年看，债基仍是基金募集的主力，今年以来全部基金发行份额中，债基占比达49.95%，较2012年的27.44%有大幅增长。历年债基发行份额历年债基发行份额占全部基金比2103年部分债券基金产品发行阶段情况广发集鑫新华惠鑫国金通用汇添富新收益华富恒鑫C海富通双利融通通福道富增鑫定开南方丰元华安年年红债券汇添富互利长信纯债定开工银添福海富通定开天弘同利A诺安泰鑫定期华泰柏瑞丰盛汇添富年年利定开银华信用季季红工银月月薪安信宝利中银盛利定开(LOF)诺安稳固收益定开华宸信用增利广发集利定开博时岁岁增利定开博时上证企债30ETF天弘稳利定开大成景旭纯债工银信用纯债定开富国信用增强建信安心回报申万菱信定开南方永利定期(LOF)易方达信用债鹏华国企债债券工银增利工银产业债华夏一年定开万家岁得利定开嘉实增强信用定开诺安纯债三年定开2103年部分债券基金产品发行阶段情况0.950.960.970.980.991.001.011.021.036月以后发行的产品4月以前发行的产品2103年部分债券基金产品：4月前发行的产品名称20140207净值成立以来总回报发行份额(亿份)认购起始日期认购天数基金成立日投资类型万家岁得利定开1.00840.84%63.802013/2/1292013/3/6中长期纯债鹏华国企债0.9670-3.30%10.062013/2/4312013/3/8混合债(二级)嘉实增强信用定开0.9830-1.70%24.932013/2/18172013/3/8中长期纯债华夏一年定开0.9800-2.00%40.762013/2/25192013/3/19混合债(一级)工银产业债A0.9750-2.50%10.552013/2/25262013/3/29混合债(二级)工银产业债B0.9720-2.80%40.272013/2/25262013/3/29混合债(二级)工银增利分级债1.04204.20%14.502013/2/2732013/3/6混合债(二级)诺安纯债定开A0.9920-0.80%8.832013/2/28212013/3/27中长期纯债诺安纯债定开C0.9880-1.20%8.832013/2/28212013/3/27中长期纯债申万菱信定开0.9940-0.60%16.112013/3/4192013/3/29混合债(一级)南方永利定开(LOF)1.01201.20%65.362013/3/25262013/4/25混合债(一级)易方达信用债A0.9670-3.30%11.832013/3/26282013/4/24中长期纯债易方达信用债C0.9630-3.70%32.832013/3/26282013/4/24中长期纯债2103年部分债券基金产品：4月前发行的产品证券名称债券市值占基金资产净值比%重仓债券1久期重仓债券2久期重仓债券3久期重仓债券4久期重仓债券5久期易方达信用债126.5213国开372.556212襄投债4.928812津市政债3.945213国开430.706813进出242.6247工银产业债149.1113魏桥铝MTN14.169913鞍钢MTN12.1753民生转债012农发063.178112农发083.2685南方永利定开(LOF)80.57重工转债4.3205石化转债3.0438南山转债013附息国债119.290413附息国债189.5397工银增利分级债198.18民生转债0中行转债2.315113魏桥铝MTN24.249313宜化MTN14.213713山钢MTN