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中国债券市场—产品与机制2012年12月111一、债券市场发展概况二、债券现货产品三、债券回购产品四、债券二级市场交易机制五、债券投资风险目录222一、债券市场发展概况发展阶段:萌芽阶段（1981-1986）–特点:•中国债券市场以国债发行为主，发展较为缓慢；•这一阶段的企业集资行为既没有政府审批，也没有相应的法律法规规范。到1986年底，约发行100亿元人民币企业债；•没有成型的债券交易机制或交易场所，债券不能进行转让和交易。–标志性事件:•1981年，财政部正式发行国库券，我国债券市场由此产生。•1984年开始，少量企业因资金缺乏开始自发地开展向社会或企业内部集资等类似企业债券的融资活动。•1985年，为筹集国家基础建设资金，央行同意工行和农行发行金融债券。3（一）我国债券市场框架发展阶段:起步阶段（1987-1997）–特点:•以国债为主体的债券二级市场开始形成，交易所市场处于主导地位;•由于出现了部分企业债券到期无法兑付的问题，同时为制止乱集资现象，企业债券经历了从人民银行到国家计委归口管理的转变。–标志性事件:•1987年3月，《企业债券管理暂行条例》由国务院颁布实施。•1990年12月，上海与深圳两家证券交易所成立。上交所成为我国主要的债券交易场所。•1993年，国务院颁布了《企业债券管理条例》，企业债券由国家计委归口管理。•1996年，国债在上交所招标发行试点成功。•1997年6月，为防止银行资金流入股市，商业银行退出交易所市场，同年全国银行间债券市场成立。4发展阶段:规范整顿阶段（1998-2004）–特点:•该阶段的管理体制带有浓厚的计划经济色彩，债券审批程序长，企业债发行规模不大。企业债券以大型央企和银行担保为信用基础，类似准政府债。•银行间债券市场框架基本形成。2003年，央行票据的诞生标志着银行间债券市场的真正起步。–标志性事件:•1998年11月，人民银行颁布了《政策性银行金融债券市场发行管理暂行规定》。•1999年，证券公司和基金公司获准进入银行间市场。•2003年4月，中央银行票据正式成为央行公开市场操作的常规工具，银行间债券市场产生质的飞跃。5发展阶段:加速发展阶段（2005-至今）–特点:•债券市场多头监管格局形成，银行间债券市场成为我国债券市场主体•银行间市场依靠宽松的法律环境和广泛的参与主体，对债务融资工具实施注册制，市场份额不断扩大。–标志性事件:•2005年5月央行颁布《短期融资券管理办法》，启动企业短期融资票据市场。•2007年8月，证监会颁布实施《公司债券发行试点办法》，启动公司债券市场。•2007年，发改委允许企业可发行无担保信用债券，同年，银监会禁止了银行为项目债进行信用担保，无担保信用债券发展开始起步。•2007年9月，银行间市场交易商协会成立。•2008年4月，人民银行制定了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，推出了中期票据。•2009年11月，银行间市场清算所股份有限公司成立。67中国债券市场监管架构财政部中国证监会国家发改委中国人民银行政府债券公司债券、可转债央行票据、金融债、中期票据、短期融资券企业债券交易所债券市场银行间债券市场监管部委一级市场二级市场8目前国内债券市场包括银行间市场交易所市场柜台市场银行间债券市场交易所债券市场监管机构人民银行证监会交易平台中国外汇交易中心沪深证券交易所托管机构中央国债登记结算公司上海清算所中国证券登记结算有限责任公司交易品种国债、地方债、央行票据、政策性金融债、普通金融债、短融、中期票据、企业债、资产证券化产品等国债、地方债、企业债、公司债、分离债、可转债、资产证券化产品等参与机构商业银行、信用社、券商、基金、保险、信托等各类金融机构和非金融企业上市商业银行、券商、基金、保险等机构和个人投资者交易方式询价交易竞价交易、报价询价结算模式实时逐笔结算（RTGS）净额结算（Netting）9我国债券市场近年来取得了较快的发展，每年发行规模从2000年的约6200亿元增长到2011年7.8万亿元(2012年1-9月份6.3万亿元)债券托管量从2000年1.7万亿元,到2012年9月底的25万亿元；位居亚洲第二、世界第四（二）债券市场规模债券市场年度发行量统计010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000信用债券金融债央行票据政府债券中国债券发行量亿元10债券市场的存量从2000年的约1.6万亿元增长至2012年9月底的约25万亿元，超过股票市场总市值(22万亿);债券数量接近3300只。债券市场规模0500100015002000250030003500050,000100,000150,000200,000250,0001997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012.9托管量(单位:亿元人民币)上市债券数量1112债券市值/GDP比重稳步提升,从1997年的20%提高到目前的约45%，但仍然显著低于成熟市场。债券市值/GDP21.3647.1600.10.20.30.40.50.605101520253035404550199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011万亿BondsOutstandingGDPBonds/GDP13199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011中国84127159202238342448624899118416872210256530313345法国113112361106107210771363178020521843220527342885314631313308德国174320121813171615031762211722581939225026322590280226072534意大利147015761399127312401506185820341805207424262533284727002797日本4149485560045702547963727818885883718407885611052115211373414859英国70173476168867076482710411003123813581219154916491717美国116051251613397137361457715531167091897620536221152384925326256032582826333全球250842767729322289932948633098384434402444935495935572059297639986751469561全球主要债券市场比较从全球来看,债券市场规模大幅超过股票市场,接近股票市场市值两倍左右;截至2011年底,美国债券市场26万亿美元,股票市场市值15万亿美元;日本债券市值15万亿美元,股票市场市值3.5万亿美元;金融危机后,债券市场规模仍然保持稳步攀升趋势。140500010000150002000025000300002005200620072008200920102011单位：十亿美元美国债券和股票市场比较债券股票美国企业通过债券融资规模更是大幅超过股票融资,如2011年,美国企业通过股票市场融资1980亿美元,而通过股票融资11800亿美元。151692813865353904415847851107108410201399133017511997243827932488934111812181180247610213177971521531531922051701541562031901912482432642621980500100015002000250030001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011美国企业融资规模（单位：十亿美元）债务融资股票融资（三）现券产品种类16债券品种监管机构政府债券（国债/地方政府债）财政部央行票据人民银行金融债券政策性金融债人民银行商业银行债券金融债银监会、人民银行次级债银监会、人民银行混合资本债银监会、人民银行非银行金融机构债券企业集团财务公司银监会、人民银行金融租赁公司银监会、人民银行证券公司债券证监会、人民银行保险公司次级债务保监会企业债券发改委、人民银行、证监会公司债券证监会可转债/分离债证监会短期融资券/中期票据银行间市场交易商协会资产证券化产品银监会、人民银行、证监会利率产品信用产品按照发行方式的不同，可以分为招标发行和簿记建档发行。•招标发行：通过人民银行招标发行系统，各承销团成员以数量或价格进行投标，根据投标情况，以荷兰式招标或美国式招标方式确定债券发行价格或利率，以及各承销团成员的承销金额。国债、政策性金融债和央行票据的发行通过招标发行。•簿记建档：通过主承销商确定价格区间，承销团成员在价格区间内申报承销意向，由发行人和主承销商根据申报情况确定发行价格和配售数量。短期融资券、中期票据、企业债券以及次级债券等通过簿记建档发行。按照付息方式的不同，可以分为贴现债券、固定利率附息债券和浮动利率附息债券。后者的浮动基准利率包括一年期定期存款利率、7天回购利率等。1718（四）产品结构：利率产品为主导，信用产品发展较为迅速目前包括国债、央票和政策性金融债在内的以政府信用为基础的债券占主导地位，占到市场总量的72%包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债在内的信用类产品发展迅速从趋势来看，利率产品所占比重有不断下降的趋势，而信用类产品比重则不断上升利率产品占债券余额比重信用产品占债券余额比重0%5%10%15%20%25%30%19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201170%75%80%85%90%95%100%1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020111919债券产品结构（2012年9月底）2020债券市场投资者结构（2012年9月底）商业银行69%信用社2%非银行金融机构0%证券公司1%保险公司10%基金9%非金融机构0%个人1%特殊成员(央行、财政部）8%商业银行信用社非银行金融机构证券公司保险公司基金商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。中国债券市场存在的问题：–监管体制和市场分割–品种结构失衡，信用债市场薄弱–国债、金融债、央票占3/4，信用类债券占1/4–投资者结构单一，市场风险未能有效分散–银行持有债券存量70％，保险机构持有债券存量10％–市场定价基准缺失–市场发展的社会信用基础薄弱，认知度、法制、诚信度、评级、风险约束机制等配套机制不健全21222222二、债券现券产品（一）国债国债的特点国债利息收入免税国债是商业银行保持其资产流动性的最佳二级储备国债形成的收益率曲线是债券市场定价的基准其他利率产品与国债收益率的差异主要反映信用、税收、流动性因素参与机构记账式国债承销团成员招标平台国债发行招投标系统——簿记系统招标标的利率、价格、利差、数量荷兰式利率招标全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销价格招标全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销美国式利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销价格招标全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按各自中标标位的价格承销混合式利率招标全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的