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怎样写研究报告——以公司深度报告为例研究所研究质量管理部2011年8月主要内容1.基础认识2.模版介绍2.研究范例3.审批案例准备材料：人手一份打印的公司深度报告模板1.研究报告的对象研究员，还是基金经理？2.研究报告的作用普及知识，还是投资依据？3.研究报告的要求4.时间管理第一部分基础认识能够呈现出一个公司的成长路经，具体而言，就是要确定公司的盈利模式与竞争策略/优势，围绕“增长”与“盈利”两个核心问题，给出合理的假设与清晰的逻辑链条，结合股价驱动力与估值水平，得出前瞻性、独立性的研究结论。突出与市场不一致的地方，体现在结论、或者论证过程。——为什么要突出于市场不一致？——没有不一致的地方怎么办？模版结构：投资要件（首页）+基本面分析+公司估值——理清几组关系：首页与正文行业与公司长期与短期基本面与估值第二部分模版介绍投资要件长期看法短期看法与市场的差异增长前景盈利能力报告正文行业分析：公司分析：行业属性经营模式行业竞争力公司竞争优势发展趋势经营活动财务报表估值标题：说明：能够最准确的表达公司的经营情况与发展前景，最好能够说明投资逻辑！一般情况下，在最后阶段才敲定好最合适的标题。举例：第二部分模版介绍ST张家界（000430.SZ）社会服务业此处录入报告标题标题（续）：第二部分模版介绍首页：第二部分模版介绍公司简介：一句话介绍公司的主营业务、行业地位和发展趋势（如,公司是国内最**的化纤企业，拥有唯一的**专利技术，占有国内**行业50%的市场份额）。◆公司的盈利模式、竞争策略与竞争优势：主要论述公司是否具有吸引力（如经营模式、竞争优势、公司治理和发展前景等，侧重长期）××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××（段落3-4行，不宜超过4行）◆行业的产业结构（波特五力）、增长前景：主要论述行业是否具有吸引力（如行业增长、竞争情况、回报水平和整合前景等，侧重长期）×××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××××（段落3-4行，不宜超过4行）◆行业与公司的短期运行趋势与影响因素：主要侧重判断未来3-6个月的行业与公司的运行趋势与变化因素，包括收购兼并、管理层变动、外部政策变动以及这些因素是否已经反映。×××××××××××××××××××××××××××××××××××××（段落3-4行，不宜超过4行）◆估值与评级：考虑以下6个问题：1）选择最适当的估值指标（DCF？PE？别的？）。2）分析当前估值水平所处的历史位置与基本面比较。3）选择可比公司和行业进行估值类比与分析。4）判断当前股价是否充分反映基本面的趋势。5）给出绝对估值与重要假设。6）结合绝对估值（必需）和相对估值（1种以上），给出目标价格和投资评级。（以上说明：所有报告均不拘泥于形式，最起码的原则是要将包括对行业发展趋势在内的所有判断都清晰地展现到公司的经营活动和财务报表上面，杜绝仅有“假大空”式的文字堆砌。）投资要件：第二部分模版介绍投资要件本部分须严格按照模板来写关键假设为得出最终盈利预测所需做出的关键假设。如对产品价格、销量、毛利率的判断。以光大证券为例1、预计全年市场总成交量为___2、佣金费率为__3、公司市场占有率可以达到__4、预计大盘点数可达到__我们区别于市场的观点根据对公司基本面和股价驱动力的理解，按照长期和短期的角度，分别给出有别于市场的重要假设和投资结论。其中，重要假设为得出最终盈利预测所需做出的关键假设，如对产品价格、销量和毛利率，要求同时给出对应的行业运行状况和公司经营活动的判断，杜绝简单的指标堆砌。股价上涨的催化因素正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。估值和目标价格正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。投资风险正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。正文部分：第二部分模版介绍一、公司概况——副标题（版式要求）1.1、公司概况公司主营业务、所属行业、主要产品、生产规模、市场占有率（行业地位），以及收入和利润构成等。说明：此部分重在描绘出公司轮廓，简明扼要，短则不用1页纸，甚至可以视情况删除此部分。说明：所有报告均不拘泥于形式，最起码的原则是要将包括对行业发展趋势在内的所有判断都清晰地展现到公司的经营活动和财务报表上面，杜绝仅有“假大空”式的文字堆砌。正文部分（续1-行业）：第二部分模版介绍二、行业分析——副标题2.1、行业行业特征描述（如公用事业行业的主要特征是政府管制）行业所处发展阶段（起步、成长、成熟、衰落）行业规模与增长行业集中度行业的市场空间和发展趋势2.2、行业竞争力分析（波特五力分析）供应商侃价能力客户侃价能力行业进入壁垒替代品分析行业内部竞争格局2.3、行业供需分析供应分析：需求分析：库存变化：产品价格分析：原材料价格变化：行业盈利预测：说明：1、行业是针对研究标的对应的特定业务，不要过大过细，不要偏离产业链位置。2、要始终把握增长与盈利两个核心。上述内容无需面面俱到，具体可根据行业具体情况选用。如，新兴行业可侧重市场空间、发展趋势、技术路线、增长预测、行业竞争力分析等内容，而大宗材料等可侧重供需变化、价格分析、行业盈利变化等。盈利短期波动正文部分（续2-公司）：第二部分模版介绍三、公司分析3.1、公司竞争战略分析：企业主要的竞争战略有低成本战略与产品差异化战略。一般来说，产品无明显差异的行业主要采用低成本战略，如规模经济、上下游一体化、资源优势、较低管理费用等；而消费品行业多采用产品差异化战略，如树立品牌、针对特定客户群、优质优价等；对于新兴行业，建议关注公司所选用的技术路线、细分市场、定价权等。3.2、SWOT分析（优势、劣势、机会、威胁）3.3、公司和主要竞争对手（或行业平均水平）的对比行业的主要竞争对手有哪些？竞争战略、技术路线、规模和市场占有率、盈利能力比较。3.4、公司治理结构、股权激励通过分析，应对公司在行业的地位及发展前景有明确的结论。说明：主要目的是呈现出公司的成长路经，具体而言，就是要确定公司的盈利模式与竞争策略/优势，围绕“增长”与“盈利”两个核心问题，给出合理的假设与清晰的逻辑链条，结合股价驱动力与估值水平，得出前瞻性、独立性的研究结论。四、盈利预测4.1、关键假设及盈利预测对影响业绩的关键因素进行假设，如产品价格、销量、原材料价格等。4.2、敏感性分析对关键假设进行敏感性分析五、财务分析5.1、盈利能力分析一般公司利润的来源可能主要有三个：高毛利率（意味着公司采用差异化战略，或者具有定价权）、高周转率或者高杠杆率5.2、成长性分析公司成长驱动因素分析：是行业的快速增长，还是依靠抢占其他对手的市场份额？5.3、资本开支与融资计划公司的资本结构，是否有新的融资需求？公司的竞争战略是否有效要从财务指标中得到验证。所有的假设都体现在三张报表预测，将所谓保守的盈利预测作为推介过程中的安全边际，反映的是混乱的逻辑与粗浅的认识。正文部分（续3，估值）：第二部分模版介绍六、估值与股价催化剂6.1、绝对估值关键性假设6.2、相对估值股价的绝对和相对表现回顾和分析公司目前的估值水平与历史估值水平的比较公司目前的估值水平与可比公司的比较公司目前的估值水平与整体市场的比较6.3、股价驱动因素长期股价催化剂短期股价催化剂七、投资评级明确给出投资评级，讨论与市场一致看法的差别，使用适当的估值方法确定目标价格。八、风险分析经营风险市场风险其他风险说明：股票分析师与公司管理层的最大不同来自于在对估值的关注程度与理解差异。我们研究所的同事在估值方面的关注与理解存在较大改善空间相对估值的适用条件同样苛刻；选择最适合的估值方法，进行历史回顾，国际比较好的研究报告的标准a.说清公司的盈利模式与竞争优势、竞争策略与成长路径。b.论述“增长”与“盈利”两个核心问题，并给出合理的假设。c.结合股价驱动力与估值水平，得出前瞻性、独立性的研究结论。举例：1.谢刚-《海大集团深度报告-强者恒强，成长为王》2.蔡宏宇-《潞安环能:业绩确定、扩张有力的喷吹煤龙头》3.郭海燕-《永辉超市:农改超带来强大可复制性和跨区域发展能力》4.刘惠莹-《昊华能源：乌金斐誉冠京华》第三部分研究范例说清的含义：深刻理解、前瞻性判断并且清晰的逻辑链条去证实。审核原则第四部分审核案例1.抱歉，参见现场。第四部分审核案例谢谢！研究所研究质量管理部2011年7月