如何撰写证券研究报告

如何撰写证券研究报告第一节证券研究报告一、什么是证券研究报告？证券研究报告是一份有着特殊目的的证券公司与客户建立的一种商业信息交流（communication），它试图帮助投资者对资源财富的配置进行决策。美国纽约证券交易所（NYSE）（rule472）将研究报告定义为：它以书写或者电子方式的信息交流（communication）,包括个体公司或者行业股票的分析，提供负责任的信息，从而足以作出决策。二、谁阅读证券分析报告？投资机构：基金公司、银行、财富管理机构，上市公司等；个人投资者三、读者搜寻什么信息？研究机构在购买股票之前都有自己的研究，因此研究报告只是一个参考，是纠正自己需求的一个参照点。个人投资者寻找有价值的信息。四、证券分析师如何帮助读者决策？试图说服读者明确未来的趋势：增加价值或者是价值下降的最早警惕者。五、撰写证券研究报告前必须注意的事项1、简约原则（kissprinciple）：读者的时间十分宝贵，让客户很快能理解和领略报告的信息。2、亮点：吸引投资者的注意力3、及时性：对中短期的预测4、牢记：你的读者都是专业人士高盛资产管理公司董事长JimO’Neill（“金砖四国”发明者）在伦敦Cass商学院发表演讲，提出一个普适性的公式：“QxA=E”。Q指的是某种观点的质量；A则代表可接受性，或者可以说是，这个观点是否具有卖出价值；而它们的乘积E，则是这种观点的有效性。六、撰写研究报告之前的准备工作1、了解公司会计项目、生产与服务、公司管理、售卖方式、客户、供货商关系、研发2、了解行业消费群体、竞争者、国际的现状、行业发展趋势、处于困境的公司3、了解政府政策政府对该行业和公司的未来前景规划、扶持力度4、了解市场心理了解市场对该行业和公司的看法5、了解客户的需求宏观政策：国家机关的各个网站：如中国政府网、国家统计局著名的网站：人民网、新华网、国研网等公司信息：公司的网站、股票软件、新浪、搜狐等数据库：彭博、万德、CESMAR研究报告：迈博汇金、全景网七、在哪搜寻信息八、投资者阅读证券研究报告必须警惕：1、为保护雇主的投资银行业务而不作卖出建议；2、提供带有不确定性的建议、以明哲保身；3、避免提出与他人一致意见相反的建议。第二节证券分析报告的内容分类：宏观经济报告行业分析报告公司深度报告公司一般评级报告（调研报告、点评报告、跟踪报告）引言宏观经济分析股市前景分析证券估值报告正文行业分析：公司分析：行业属性经营模式行业竞争力公司竞争优势发展趋势经营活动股票深度研究报告基本结构组成股票分析方法：全景分析法（top-down）:自上而下分析法：新能源；筛选分析法（top-down）:自下而上分析法；公司分析行业分析宏观分析光大保德信均衡精选基金：其主要通过三个步骤来完成最终投资组合的构建。（1）严格剔除过去一年内存在重大管理及经营问题的上市公司，同时摒弃流通市值过小的股票，再通过光大保德信基金的相关模型，对上市公司的投资价值进行初步排序形成初选股票池。（2）基金经理和研究员通过调研，对初选股票池中的股票进行基本面分析，如财务分析、公司治理结构、经营战略、公司竞争优势、并购重组机会等方面来充分考察公司未来预期，由此形成核心股票组合。（3）光大保德信均衡精选基金还要根据行业景气度、行业竞争状况、行业风险、行业整体估值水平等多方面因素，使核心股票组合尽可能达到最优配置，并形成最终的投资组合。有时，熊市中采用自下而上法可以跑赢大盘。第三节宏观经济分析一、全球经济分析1、经济因素，例如：欧盟是否给予主权债务危机的国家提供多少支助？2、汇率变动外汇市场的供给和需求决定了汇率的走势，影响外汇需求变动的主要因素：两国之间的收入增长率差异、两国之间的通货膨胀率差异、两国之间的利率差异。3、政治因素例如：利比亚局势二、国内宏观经济1、描述宏观经济的关键经济变量国内生产总值（GDP）通货膨胀（inflation）利率（interestrate）预算赤字（budgetdeficit）就业（employment）心理因素（sentiment）2、影响宏观经济走势的主要因素（1）经济周期四个阶段：衰退、萧条、复苏、高涨注意：当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业之间可能会表现出相互各异的业绩。通常，在经济萧条期，大宗消费品的需求量会上扬（黄金、白银）；在经济初步复苏阶段，金融产品的需求会大幅上升；在经济复苏的后期，原材料、能源以及其它投资品的需求上；在经济高涨期，奢侈品的需求较高。（2）经济周期预测1.一般指标工业产量、销售量、资本借贷量、物价水平、利息率、利润率、就业量2.先行指标股市的价格指数货币供应其它先行经济指标：制造业厂家的货物新定单、厂房设备的合同与定单增加、房地产业土地拍卖价格。3、政府宏观政策需求政策财政政策货币政策供给政策第四节行业分析行业分类外部因素需求、供给分析定价分析市场竞争生命周期经济周期技术、政府、社会、人口统计、国外最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化产品差别性行业集中度行业进入的难易程度主要原材料价格变化内部竞争外部竞争一、行业分类1、行业与经济周期行为模式特征成长性销售和利润独立于经济周期而超常增长例如：计算机软件防御性在经济周期的上升与下降阶段经营状况都很稳定例如：电力、煤气、食品、烟草、啤酒、交通、商业周期性（敏感性）收益随经济周期的变化而变化，通常夸大经济的周期性例如：汽车、重型机械设备生产、水泥等制造行业，资本品行业：钢铁、石化、有色金属。来自著作：2、行业生命周期创业阶段新产品试制成功，投放市场试销阶段产品刚进入市场，尚未被客户所接受，销售额缓慢增长；生产批量很小，试制费用很大，产品成本较高；用户对产品不了解，广告等销售费用较高；产品在市场上一般没有同业竞争。成长阶段新产品试销成功之后，转入批量生产并扩大市场销售的阶段销售额迅速增长；产品设计和工艺基本定型，进入批量生产，产品成本显著下降；广告等销售费用大幅度下降；企业开始转亏为盈，利润上升；其它企业开始进入市场，仿制产品、竞争逐步激烈。成熟阶段产品进入大批量生产、市场竞争最激烈的阶段市场需求逐渐饱和，销售量已达到最高点；销售增长缓慢；生产批量大，产品成本低，利润也将达到最高点；众多同类产品进入市场，竞争十分激烈。衰退阶段产品已经逐渐老化，转入产品更新换代的阶段除少数名牌产品外，市场销售量日益下降；市场竞争突出地表现为价格竞争；部分厂商开始退出竞争；新产品进入市场，代替老产品。创业阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段销售量时间二、外部因素技术成熟期行业面临的问题是：行业本身是否会因新技术的产生而趋于没落？采用新技术的初创期行业面临的问题是：市场是否会接受创新？政府政府行为对行业的销售和盈利有重大影响。新管理条例的颁布或旧法律的恢复都会对行业的销售和盈利产生冲击。在某些情况下，政府的政策还能促进新行业的形成。社会生活方式的改变使许多行业繁荣起来。人口统计分析人员密切注意人口结构的变化。人口的老龄化给医疗服务业股票以有利支撑。国外影响发达国家的高科技、名品牌对国内的电子产品、服装等影响甚大。医疗服务行业技术：医疗技术的进步延长了寿命，老年护理收入将增加国外影响：中药行业正积极拓展国外市场人口统计：人口的老龄化将需要更多医疗服务社会倾向：对健康和健康食品的重视将减少销售额政府：医疗保险的全面覆盖将可能增加看病的频率三、需求分析1、找出影响行业销售的特定宏观经济变量，理想的情况是当收益与某一经济统计数字密切相关时，就不必再寻找多个作为预测的依据变量。例如对水泥的需求和经济增长速度的关系。2、将行业按照周期进行分类，给需求预测提供基本框架。例如食品行业是“成熟期行业”，因而单位销售额应与GDP和人口同步增长。互联网行业是“成长性行业”，决定了她将超出一般水平的销售增长率。3、许多外部因素稳定，容易预测。但其它则不断变化，给分析带来不确定性。通过以上三个方面研究，分析人员为行业确定未来的销售额。大多情况下，这一销售趋势由过去的历史趋势推断。预测行业的总需求是有裨益的，但要彻底了解主导行业收益的因素，只能通过对客户的详尽研究。一旦作出趋势预测，分析人员下一步就是研究行业产品的用户。需求从何而来？谁在购买行业产品？为什么购买？水泥市场的客户分析按照用途不同分类住宅商业基础设施出口按照区域不同划分华东市场华北市场中部市场西部市场国外市场供给分析在行业分析时，分析人员大大部分时间花在研究需求趋势上，通常假设等式的供给方可以自动调节使供求均衡。这一模型长期看是正确的，但在短期或中期的适用程度随行业的不同存在差异。临时服务业与古典模型吻合，由于它主要使用低技术水平的工人，可以很快找到新员工，能够在短时间内增加供给。资本密集型行业恰好相反，钢铁工业和包装业需要花费3-5年的时间建立新工厂以扩大生产能力。软件业等使用高技术工人的行业，在短期内的生产能力受到限制。供给由未利用的生产能力与增加新的生产能力共同决定，准确分析这两个变量并作出合理预测十分困难，这也是分析师会尝试做的原因。如果供给预测与需求预测吻合，则分析师认为未来市场处于均衡状态。如果供给与需求不吻合，除非供给方及时调整自己的行为，否则这一行业产品的价格将发生变动。当行业存在有限竞争者时，并以可计量的生产能力提供产品时，供给预测是最容易进行的。如果行业经济学显示进口成本过高，客观上限制了进口，则分析人员可以忽略国外生产能力，从而简化供给预测。四、定价因素大部分行业都在利用品牌、声誉或服务来区别不同的产品；集中程度高的行业很少出现价格波动。假设供求均衡，主要市场参与者有运用垄断能力的动机，那么认为的高价可以通过单一价格、秘密协议或其它途径实现。进入行业的难易程度，是决定价格变动是否符合自由市场模型的关键变量。某些行业的生产依赖于一、两种材料，这些原材料价格的变化会影响产品成本和公司的获利能力。在某些情况下，行业可以把增加的成本转化为更高的价格，以度过难关。但在其它一些情况下，竞争的压力使企业不能这么做。五、竞争分析行业内现有竞争供应者的谈判能力购买者的谈判能力新进入者的威胁替代品的威胁企业进行战略选择应考虑的两个基本问题：（1）企业所处产业的吸引力；（2）决定企业在产业内竞争地位的主要因素（波特五力分析方法）。第五节公司分析公司分析包含两个方面：业务分析、财务报表分析。两个方面一起作为财务预测的基础。业务分析是对公司的经营业务和经营环境进行分析。财务报表分析是通过对公司报表的有关数据进行汇总、计算和对比，综合分析公司的财务状况和经营业绩。公司财务报表提供的仅仅是静态信息，分析者需要定期收集新的信息，更新分析结论。成本领先战略差异化战略专一化战略三种基本战略分析师要分析一家公司怎样增加销售收入和获得利润，商业战略家称之为寻找这一公司的“持续竞争优势”（SCA）。没有一个SCA，公司的客户将会丧失，竞争者将逼近，该公司的最终生存将成问题。管理学者将SCA归于三个基本策略。业务分析的框架1、综合信息公司策略生命周期2、产品与市场产品系列与新产品公司产品的市场营销策略与售后服务重要客户3、生产与分销制造过程与成本分销供应商及原材料4、竞争竞争环境竞争的比较分析5、其它主题研究与开发政府管制人事固定资产管理财务报表的分析方法比率分析法比较分析法趋势分析法反映流动状况的比率反映营运效率的比率反映风险程度的比率反映成长率的比率反映盈利能力的比率简单比较分析法共同基准比较法具体项目的趋势分析财务比率的趋势分析注意：对一家公司进行财务分析的前提假设是报表不存在误导性与欺骗性。在CPAs（注册会计分析师）的监督下，尽管虚假陈述的风险不大，公司仍然拥有使用会计处理方法上的灵活性，可能掩盖了公司的真实利润和经营能力。第六节证券研究报告的写作规范一般结构：投资要件（首页）+基本面分析+公司估值理清几组关系：首页与正文行业与公司长期与短期基本面与估值投资要件长期看法短期看法与市场的差异盈利能力增长前景报告正文行业分析：公司分析：行业属性经营模式行业竞争力公司竞争优势发展趋势经营活动估值财务报表实际的研究报告是把行业分析与公司分析融合起来，突出