中国有色金属企业主体信用评级方法

评级技术主体规范编码：P-J-Z-0025-F中国有色金属企业主体信用评级方法（2013年1月版）中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法2中国有色金属企业主体信用评级方法摘要有色金属是国民经济的基础工业原料，因其良好的导电、导热、耐磨、抗腐蚀或易延展等各种性能而被广泛应用于机械、电力、电子、建筑、交通运输等众多领域。为帮助受评主体、投资者及其他相关机构理解中债资信评估有限责任公司（以下称“中债资信”）对有色金属企业进行信用评价的基本思路、了解评级时重点参考的评级要素、提高信用评级的透明度，中债资信制定了本信用评级方法。需要说明的是，由于中国有色金属企业在经营环境、供需结构等方面，与其他国家同类型企业存在较为明显的差异，因此，本信用评级方法仅适用于中国有色金属企业。同时，中债资信的分行业主体评级方法是以《中债资信工商企业主体评级方法总论》为指导，旨在说明对特定行业评级时，信用等级确定和报告编写需要重点考察和说明的评级要素，对于适用于所有行业的一些公共评级因素采取了简化处理，甚至没有提及，但并不影响中债资信在该行业评级时对这些要素的应用。对于一些特殊的有色金属企业，如非全产业链企业、单纯的有色金属加工企业，可能需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，本方法所提及的评级要素可能并非完全适用。本报告主要包括以下内容：一、概念说明及行业界定二、有色金属行业特点及发展趋势三、有色金属企业评级思路四、有色金属企业评级要素五、主要衡量指标中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法3一、概念说明及行业界定（一）有色金属有色金属，狭义的有色金属又称非铁金属，是铁、锰、铬以外的所有金属的统称；广义的有色金属还包括有色合金。常用有色金属包括：铜、铝、铅、锌、锡、镍、锑、镁、汞、钛等。贵金属包括：金、银、铂、钯等。稀有稀土金属包括：钨、钼、稀土、钽、铌、锗、铟等。（二）有色金属行业根据国民经济行业分类（GB/T4754－2002），有色金属行业包括有色金属矿采选业（09）和有色金属冶炼及压延加工业（33）。有色金属矿采选：常用有色金属矿、贵金属矿和稀有稀土金属矿的开采、选矿。有色金属冶炼：通过熔炼、精炼、电解等方法从有色金属矿、废杂金属料等有色金属原料中提炼有色金属。有色金属合金制造：以有色金属为基体，加入一种或几种其他元素所构成的合金制造。有色金属压延加工：对有色金属进行轧制、拉制或挤压加工等。二、有色金属行业特点及发展趋势（一）行业特点1．周期性强有色金属产品广泛应用于电力、电气、家电、电子、建筑、交通、机械等众多领域，而上述行业的发展与宏观经济的发展密切相关，因此有色金属行业受宏观经济的影响而表现出较强的周期性。2．资源对外依赖度高有色金属产品来源于有色金属矿石，而有色金属矿石具有不可再生性，因此有色金属行业属于典型的资源型行业，资源的储量规模和品位高低对行业的发展有着重要影响。另一方面，对于重要的铜、铝等有色金属产品，中国相关的矿石资源稀缺或生产成本高，导致中国需要长期、大量的进口，此类金属资源对外依赖度高。2011年，中国精铜产量518万吨，铜精矿含铜量为130万吨，原料进口量占需求量的比重接近75%；2011年，中国进口铝土矿4484万吨、氧化铝188万吨，当年中国电解铝产量1756万吨，原料进口量在需求总量中所占比重接近60%。3．产业链结构不均衡中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法4中国主要有色金属资源相对稀缺，金属精矿供应能力长期不足，而冶炼与中低端加工能力明显过剩；尽管目前中国的矿山开采能力在扩张，但仍低于冶炼与加工能力的增长速度，中国有色金属产业链不均衡的状况突出。在产业利润向上游转移的环境下，中国有色金属行业普遍盈利能力一般，产品收益基本以固定加工费为主。4．无产品定价权中国是全球有色金属产品最大的生产国和消费国，2011年中国有色金属消费量约占全球消费总量的40%，但重要的基本金属价格为全球定价，中国无定价话语权。对于中国拥有资源优势的金属，大量小企业的偷采盗挖和走私出口等行为导致行业竞争的混乱无序，议价能力偏弱。产品定价权的缺失使中国有色金属行业运行受产品价格波动的影响大。5．高耗能高污染有色金属产品生产过程中消费大量能源，行业用电量约占全社会用电总量的8%；例如吨铝电耗约14000千瓦时，吨锌电耗约3500千瓦时。有色金属矿产品采选过程中一般会破坏地表植被、造成地面塌陷，生产冶炼环节可能产生汞、镉、砷、氰化物、苯、酚等众多有害物质。因此，有色金属行业属高耗能高污染行业，易受宏观政策的影响。（二）行业发展趋势1．需求继续保持过去十年，有色金属消费保持了年均超过15%的增长速度。现阶段，中国经济仍有望保持长期平稳的发展，中国工业化和城镇化进程仍未结束，在工业化和城镇化进程中产生的产业结构和消费结构升级也将对有色金属需求产生积极影响；因此，在可预见的未来数年内，有色金属需求空间仍将存在。2．资源开发与并购增加在需求存在的前提下，资源的短缺已成为行业发展的障碍，现有矿山企业正大力提升开采能力，资源勘探工作也在有力推进，国土资源部提出了“十二五”期间新增铜1500万吨、铝土矿8亿吨、铅锌4000万吨和黄金1600吨的资源保障目标。由于中国目前探明资源的有限性，资源勘探计划在短期内不会明显改善资源缺乏的状况，海外并购成为资源获取的重要方式之一，近年并购行为大量涌现，并激发了更多企业向更多区域的开发，预计海外资源的并购将成为常态。3．行业集中度提升，企业经营多元化根据有色金属行业的发展规划，中国鼓励通过并购、重组等方式形成数家具有较强影响力的综合型大企业集团，提高产业集中度；近年，大型企业的并购明显增加，预计这一趋势在未来一段时间内仍将继续，有色金属行业集中度有望进一步提高。中国有色金属企业多为单品种或少品种金属的生产经营，行业经营风险较为集中；目前，大量有色金属企业已经或正在开始向多种金属行业的发展，这一趋势将在一定程度上分散单一产品的经营风险。中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法5三、有色金属企业评级思路按照《中债资信工商企业主体评级方法总论》，中债资信对有色金属企业的评级思路是：在综合平衡受评企业的经营风险和财务风险的基础上得到受评企业自身的信用等级，再考虑外部支持的情况下得出受评企业的信用等级。中债资信在充分考虑有色金属行业特征和发展趋势的基础上确定对有色金属企业评级时所需要考虑的经营风险和财务风险方面的评级要素，并以此确立中债资信有色金属企业的评级方法。在评级方法的指导下，中债资信依据行业重点评级要素确立有色金属企业评级模型的评价指标，依据模型指标的分布情况和分析师经验设定各评价指标的等级标准，并采用最优化拟合函数求出各指标的模型权重，由此得出有色金属行业的简化评级模型。在评级实践过程中，中债资信分析师在分析受评企业在各个评级要素表现的基础上，通过有色金属行业评级模型运算初步得出受评企业的信用等级结果，再由公司信用评审委员会评审会议参考评级模型运算结果，考虑模型外因素，最终确定受评企业的信用等级。经营风险方面，有色金属行业属周期性行业，宏观经济波动会影响行业需求量和需求结构；有色金属行业属于“两高一资”产业，易受宏观调控的影响；同时大宗商品的商品特性会使其产品价格波动剧烈，行业竞争激烈程度也会对行业内企业的经营产生显著影响；因此，宏观经济运行状态、产业政策、产品价格波动等成为影响有色金属行业所有企业经营风险的重要因素。有色金属行业内经营的企业往往具有从上游资源开采到下游产业深度加工的部分或完整产业链条，其兼具资源开采行业和制造业的双重特征；同时，有色金属产品类别多，不同产品的需求结构和竞争程度存在差异；因此，具体受评企业的资源或原料保障能力、规模及市场地位、业务结构、装备与技术、销售与渠道等因素是决定受评企业自身经营风险的重要因素。此外，受评企业的治理结构、内部管理、发展战略等也会对受评企业未来的经营风险产生显著影响，其也是影响有色金属行业信用风险的重要因素。财务风险方面，有色金属行业与一般工业企业一样，受评企业的财务信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流、偿债指标表现等是衡量受评企业财务风险的重要方面，但在各个方面的分析侧重点和具体评价标准方面会有所差异。有色金属产品价格波动大，企业矿权多，对存货、应收款和无形资产的分析是资产质量分析的重点；有色金属各产品的特征、市场环境不同，而且企业通常会开展期货业务，因此对收入结构、毛利结构、期货交易的分析是盈利能力分析的重点；有色金属通常为大宗商品的范畴，资金周转量大，但部分销售回款以票据的形式实现，在现金流分析时要重点要考察票据对现金流真实性的影响和原材料采购时点对其现金流净流量波动的影响；有色金属行业是周期性行业，且价格波动大，因此，不能仅根据时点的偿债指标表现进行简单评价，还要考虑经济周期和价格波动周期因素的影响。在外部支持要素方面，政府和股东的支持能力和支持意愿是衡量受评企业所受外部支持大小的两个重要因素。但考虑到有色金属行业是自由竞争的行业，政府给予直接支持的力度中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法6有限，因此对其外部信用支持只考察股东层面，重点关注股东实力、公司与股东的密切程度、股东对公司的支持历史等方面。四、有色金属企业评级要素（一）经营风险评级要素1．行业风险评级要素宏观经济有色金属行业是国民经济重要的基础产业，其发展趋势与宏观经济运行密切相关。宏观经济的周期性变化直接影响到有色金属行业的需求、盈利能力和现金充足性。当宏观经济处于上升周期时，下游产业对有色金属的需求增加，有色金属产品价格上涨、产销两旺、企业盈利增加并带动行业的产能扩张和资源勘探的投入增长；当宏观经济处于下行周期时，下游需求减少，有色金属产品价格下跌、企业盈利下降；同时，生产扩张带来的产能过剩导致供求失衡、竞争激烈，进一步加剧价格下降，行业利润水平大幅回落，甚至亏损，行业对资源勘探的投入下降或中止。有色金属行业与下游关联度高，资源勘探周期长且不确定性大，因此，宏观经济变化对有色金属行业的影响，体现出波动性更加频繁，波动性更明显的特点。中债资信在考察这一因素时，主要关注：国际经济形势，全球主要经济体的财政政策和货币政策、中国宏观经济政策、国际贸易环境、投资和消费变化等。行业政策有色金属行业属于资源性、高耗能、高污染产业，受政策影响大。产业政策、税收政策、环保政策均对有色金属行业产生直接影响。产业政策：在经济发展的不同阶段，以及根据有色金属行业发展过程中存在的不同状况，国家通过发布行业准入条件、产业结构调整指导目录、产业发展规划等各类产业政策对有色金属行业的发展方向进行引导和调整；因此，与有色金属行业有关的产业政策具有阶段性、相对频发性的特点。当产业政策持鼓励或支持态度时，行业发展面临的各种经营环境较好；当产业政策持限制或禁止态度时，行业发展面临的各种经营环境相对较差。现阶段，中国严格控制产能扩张，加快淘汰落后产能，积极推动产业结构调整和技术进步，并鼓励行业整合及上下游并购；同时，中国产业结构调整、区域经济结构调整的规划安排，也将对有色金属生产企业的产能布局产生明显影响。因此，产能落后、产能布局不合理、技术落后、达不到准入条件、经营业务及规模属于产业结构调整指导目录中规定的限制类或禁止类的企业，受政策的影响程度大。税收政策：当税收政策趋紧时，有色金属企业税收压力加大，成本上升，盈利下降；当中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范--有色金属企业--评级方法7税收政策趋松时，有色金属企业税收压力减轻，成本下降，盈利提升。现阶段，为保护中国矿产资源的有序开采和能源的有效利用，中国对资源税由从量计征改为从价计征，同时频繁调整不同产品的进出口相关税率。资源税的改革，出口关税的上调和（或）出口退税率的下调将增加有色金属企业的成本。安全环保政策：有色金属企业在经营过程中往往容易发生植被破坏、地面塌陷、矿体坍塌、尾矿乱放、人员伤亡、废气排放、废水