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第十章财务案例分析案例分析思路与方法本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司盈利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。盈利能力偿债能力资产效率获现能力股利分配净资产收益率财务指标分析内容核心指标分析盈利能力分析偿债能力分析资产效率分析获现能力分析股利政策分析核心指标分析净资产收益率（净利润/净资产平均总额）×100%销售净利率（净利润/销售收入）×100%总资产周转率销售收入/总资产平均总额权益乘数总资产平均总额/净资产平均总额‖××净资产收益率0%10%20%30%40%50%60%长虹50.90%44.69%38.93%20.10%4.40%康佳34.58%31.15%22.79%22.94%17.70%1995年1996年1997年1998年1999年净资产收益率反映企业所有者权益的获利能力。两家公司自95年以来都呈下降态，但长虹的下降幅度更大，并且98年开始净资产收益率低于康佳。销售净利率0%5%10%15%20%长虹17.01%15.82%16.67%17.27%5.20%康佳7.34%6.91%5.47%5.01%4.91%1995年1996年1997年1998年1999年销售净利率反映企业销售收入的获利能力。长虹95-98年基本保持不变，但99年大幅跳水，康佳呈现稳中有降状态，但幅度很小，两家公司1999年销售净利率基本持平。总资产周转率0.00.51.01.52.0长虹1.421.181.110.650.57康佳1.631.501.331.361.191995年1996年1997年1998年1999年总资产周转率反映总资产的利用效率。两家公司总资产周转率均逐年递减，长虹一直低于康佳，且其递减幅度也大于康佳。权益乘数0.00.51.01.52.02.53.03.54.0长虹2.112.392.111.791.48康佳2.893.013.133.363.011995年1996年1997年1998年1999年权益乘数反映企业总资产是所有者权益的多少倍数。长虹权益乘数一直低于康佳，呈下降趋势，而康佳基本保持了稳定的水平。核心指标分析结论1、长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐年减弱，显示电视行业的竞争十分激烈，在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但98、99年长虹净资产收益率大幅下降，应引起关注。2、从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效益，一直保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但99年跌到和康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。3、长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳，且呈下降趋势,康佳基本保持不变。4、总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。5、以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，我们将在下面对上述指标分解，作进一步分析。盈利能力分析主营毛利率营业利润比重分产品收入分析新项目投资分析期间费用比较小结主营毛利率0%5%10%15%20%25%30%长虹26.31%26.46%25.91%27.25%15.57%康佳17.51%21.72%18.22%18.91%18.51%1995年1996年1997年1998年1999年主营毛利率反映企业主要产品的获利能力。长虹99年毛利率大幅下降,并首次低于康佳,其多年的规模效应没有得到发挥,显示其产品的获利能力下降,康佳基本保持稳定。主营毛利率=（主营利润/主营收入）X100%1999年产品收入、利润结构产品主营业务收入比1998年增长率占总收入比例主营业务利润占总利润比例毛利率电视机945,357-18.52%93.64%154,13095.01%16.30%空调51,0165.05%7,8214.82%15.33%光盘机12,6951.26%1370.08%1.08%电池4480.04%1370.08%30.58%合计1,009,516-12.99%100%162,225100%16.07%此表为长虹公司数据康佳公司：电视机的销售额和利润均占总销售额和总利润的90%以上。从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品，收入占全部收入的93.63%，利润占总利润的96.01%，空调有一定的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间，光盘机利润率太低，电池毛利率相当高，但其收入利润所占比重太小。公司年度报告称公司将投入数字视频、通讯、激光读写产品，能否在2000年找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。康佳公司目前也是电视为最重要的，也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展。长虹公司新项目投资分析项目计划投入99年已投入数字视频网络产品16449万元273万元数字通讯项目9226万元激光读写系列产品21328万元技术中心实验室54708万元44万元绿色环保电池58292万元27283万元市场网络建设38717万元7043万元长虹公司于1999年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主要是数字产品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目99年投入较大以外，其他项目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之，2000年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。康佳公司新项目投资分析项目计划投入99年已投入高清晰数字彩电50000万元9080万元数字移动电话20750万元8752万元重庆康佳电子公司6600万元4992万元印度康佳电子公司3800万元671万元补充流动资金30000万元康佳公司于1999年增发A股8000万股，募集资金12亿元人民币，资金的投向是大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字移动电话市场目前高速发展，若能进入也将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也是目前国产电视销量的另一个增长因素。营业利润比重75%80%85%90%95%100%105%长虹100.22%100.05%99.63%98.13%102.34%康佳86.71%96.51%90.88%94.29%96.45%1995年1996年1997年1998年1999年营业利润比重=（营业利润/利润总额）×100%营业利润占利润总额的比重反映企业主营业务对利润总额贡献大小。两家公司营业利润所占比重均处于较高比例,显示其主营业务的核心地位。长虹期间费用占销售收入比重0%2%4%6%8%10%12%营业费用2.36%3.38%3.30%6.68%9.63%管理费用2.25%3.10%1.26%1.81%1.85%财务费用1.79%1.76%1.85%0.18%0.20%1995年1996年1997年1998年1999年营业费用98、99两年大幅增长，与其销售策略有关，管理费用控制较好，所占比例下降，财务费用随着负债规模和银行利率的下调而下降。康佳期间费用占销售收入比重0%2%4%6%8%10%12%营业费用6.57%9.81%8.84%9.37%9.72%管理费用2.14%2.50%0.99%2.20%2.34%财务费用2.35%1.99%2.52%1.33%0.44%1995年1996年1997年1998年1999年营业费用一直保持在较高水平，与市场竞争激烈和其市场地位有关，管理费用制较好，所占比例保持稳定，财务费用随着银行利率的下调而下降。期间费用占销售收入比重比较0%2%4%6%8%10%12%14%16%长虹6.40%8.24%6.41%8.67%11.68%康佳11.06%14.30%12.35%12.90%12.50%1995年1996年1997年1998年1999年期间费用是利润的抵减项。长虹前3年此项比重较低，远低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比较稳定，对利润不构成很大的影响。盈利能力分析结论1、主营业务收入长虹于97年达到顶峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入稳步增长，99年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。2、主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但99年却大幅下降，表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用，有较高的盈利空间。3、期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头老大，在产品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比较被动，康佳的期间费用一直较为稳定，没有出现较大的波动，对公司的经营起较好的作用。4、长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大打折扣，何时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保持稳步增长的策略，其盈利能力仍将继续增长。资产效率分析应收帐款周转率存货周转率总资产报酬率小结应收帐款周转率0.0020.0040.0060.0080.00长虹41.9559.6311.526.164.66康佳18.0512.7113.3812.88.641995年1996年1997年1998年1999年应收帐款周转率反映企业应收帐款的周转速度。长虹前两年周转率高，与其产品市场销路好有关，而随着市场和销售策略的变化，应收账款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趋势。应收帐款周转率=主营收入/应收帐款平均余额长虹1999年应收帐款帐龄分析0.1%0.0%99.9%1年以内1-2年2-3年公司1年以内的应收帐款比例达到99.9%,显示其应收帐款非常健康，应收帐款的流动性极强。康佳1999年应收帐款帐龄分析4.2%0.9%0.7%94.3%1年以内1-2年2-3年3年以上公司1年以内的应收帐款比例也很高,显示其应收帐款比较健康。存货周转率0.001.002.003.004.00长虹3.83.663.691.491.22康佳3.022.992.512.342.051995年1996年1997年1998年1999年存货周转率反映了企业存货的周转速度。两家公司都是逐年下降，显示电视市场竞争的激烈，使企业的存货都大为增加，此指标康佳强于长虹。存货周转率=主营成本/存货平均余额存货分析020406080长虹13.0221.1831.3556.369.24康佳9.8413.0920.6829.7140.21995年1996年1997年1998年1999年单位：亿元随着企业规模和销售收入增长，存货呈增长状态是属于正常的，但98、99两年长虹公司收入下降，而存货仍然大幅增长，显示其产品有积压的可能。总资产报酬率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%长虹24.16%18.66%18.44%11.25%2.97%康佳11.96%10.36%7.27%6.83%5.87%1995年1996年1997年1998年1999年总资产报酬率反映企业全部资产的获利能力，体现了企业对资产的运用效率。两家公司也都是逐年下降，表明其资产的利用效率下降，长虹的下降幅度比康佳更大。总资产报酬率=净利润/总资产平均总额小结：随着电视市场竞争的激烈和市场需求的减缓，两家公司的应收帐款和存货都大幅增加，运用资产的效率均有所下降，其中长虹的降幅更大一些。偿债能力分析流动比率速动比率资产负债率利息保障倍数小结流动比率0.001.002.003.004.005.00长虹1.671.481.852.083.87康佳1.11.311.321.371.481995年1996年1997年1998年1999年流动比率反映企业在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。长虹的流动比率有较大增长，与其减少负债有关，康佳稍有增长。流动比率=流动资产/流动负债0.000.501.001.502.002.50长虹1.171.061.381.062.07康佳0.410.710.520.630.621995年1996年199