第五章-公司项目投资决策

湖北经济学院金融学院资本预算决策（项目投资决策）湖北经济学院金融学院本章主题资本预算是投资决策的前提，选择决策方法是决策过程的关键。本章将重点阐述项目投资决策过程中的财务评价行为。湖北经济学院金融学院引例某集团项目投资决策案例湖北经济学院金融学院本章内容总汇第一节资本预算管理概述第二节投资项目现金流量估算第三节资本预算决策的基本方法第四节资本预算决策方法的应用第四节资本预算中的风险分析湖北经济学院金融学院第一节资本预算概述项目投资的概念资本预算类型项目投资的决策程序湖北经济学院金融学院一、资本预算的概念资本预算(capitalbudgeting)，也叫资本支出，或项目投资，是指对特定项目进行的一种长期投资行为；也指提出长期投资方案并进行分析、选择的过程。项目投资特点：投资规模较大，前期成本大；投资回收时间较长；特定的时间段产生特定的现金流量;是一种风险较大的长期投资行为。湖北经济学院金融学院二、项目投资的类型资本预算有关的投资项目主要包括：厂房、仓库的新建、扩建、改建新产品的研制与开发设备的购置与重置资源的利用与开发这些投资项目可以分类如下：新建项目投资与更新改造项目投资独立项目与互斥项目常规现金流量项目和非常规现金流量项目湖北经济学院金融学院三、项目投资管理程序湖北经济学院金融学院财务可行性分析涉及的几个概念原始总投资：为使投资达到设计生产能力而投入的全部现实资金。投资总额：等于原始总投资与建设期资本化利息之和。项目周期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。项目投资计算期n＝建设期(s)＋生产经营期(P)现金流量贴现率湖北经济学院金融学院第二节项目投资现金流量分析一、项目投资现金流量的概念二、项目投资决策时重视现金流量而非会计利润的原因三、项目现金流量预测分析的原则四、项目现金流量预测分析的假定五、现金流量预测的具体方法湖北经济学院金融学院一、现金流量的概念现金流量分析是进行资本预算决策的基础和前提。在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称。通常用现金流出量、现金流入量和现金净流量来反映:现金流出量（COF)是由于项目投资而引起的现金支出增加额。现金流入量(CIF)是由于项目投资而引起的现金收入增加额。现金净流量(NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。现金流量是评价项目投资是否可行的基础性指标。湖北经济学院金融学院注意：现金是一个广义的现金概念，不仅包括各种货币资金，还包括项目投资所需投入的、企业所拥有的非货币资源的变现价值。案例：企业在评估某项目,预计该项目建设过程需投入一台5年购入的甲设备，原值为6万元，已提折旧2.7万元，账面净值为3.3万元，目前变现价值2万元，企业所得税税率为0,则项目与甲设备相关的现金流量为（）。A.6万元B.2.7万元C.3.3万元D.2万元思考：如果所得税税率为30%时的情况下，项目与甲设备有关的现金流量是多少？二、项目投资决策时重视现金流量而非会计利润的原因考虑时间价值因素。现金流量的确定为不同时点的价值相加及折现提供了前提。用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。因为：利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受会计政策的影响。利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。项目投资有效期内，现金净流量总额与利润总额相等。现金净流量可以取代利润来评价项目的净收益。湖北经济学院金融学院利润与现金流量的差异购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将固定资产价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；计算利润时不考虑垫支的流动资产和回收时间；销售收入可能对应的是应收账款；项目寿命终了时，以现金的形式回收固定资产残值和垫支流动资产在计算利润时也得不到反映。考虑到这些，就不能用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。湖北经济学院金融学院项目寿命期内净利＝现金净流量总额湖北经济学院金融学院第1年第2年第3年第4年汇总营业收入10万10万10万10万40付现成本4万4万4万4万16非付现成本（折旧）2万2万2万2万8（固定资产）税前利润4万4万4万4万16万（所得税率30%）税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2年现金流量4.8万4.8万4.8万4.8万19.2考虑投资支出后的现金净流量总额19.2－8=11.2湖北经济学院金融学院三、项目现金流量预测的基本原则实际现金流量原则：应考虑通胀的影响（现金流量与折现率相匹配）应考虑折旧的影响增量现金流量原则：要考虑项目的附加效应与负效应应忽视沉没成本、账面成本应考虑机会成本、重置成本税后现金流量原则：要考虑所得税对现金流量的影响预测的是营业现金流量：利息支付、本金支付、现金股利等不在现金流量分析范围之内湖北经济学院金融学院沉没成本案例某公司已投资10万元用于一项设备研制，但它不能使用，又决定再投资5万元，但仍不能使用。如果决定再继续投资5万元，应当有成功把握，并且取得现金流入至少为（）万元。A5B10C15D20湖北经济学院金融学院固定资产的折旧固定资产折旧是指固定资产在使用过程中由于逐渐损耗而消失的那部分价值。这部分价值，应当在固定资产的有效使用年限内进行分摊，形成折旧费用，计人各期成本。折旧的计提方法有：直线法：平均年限法工作量法加速折旧法：双倍余额递减法年数总和法偿债基金法可以加速折旧的方法的固定资产指由于技术进步，产品更新换代较快的固定资产；采取缩短折旧年限方法的指常年处于强震动、高腐蚀状态的固定资产（最低折旧年限不得低于规定折旧年限的60%）。湖北经济学院金融学院折旧模式对现金流量的影响－直接法经营第一年经营第二年经营第三年经营第四年汇总营业收入10万10万10万10万40万付现成本4万4万4万4万16万非付现成本（折旧）2万2万2万2万8万（固定资产支出）税前利润4万4万4万4万16万（所得税率30%）税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2万税后现金流量4.8万4.8万4.8万4.8万19.2万湖北经济学院金融学院折旧模式对现金流量影响－加速折旧法经营第一年经营第二年经营第三年经营第四年汇总营业收入10万10万10万10万40付现成本4万4万4万4万16非付现成本（折旧）3万2.5万2万0.5万8万税前利润3万3.5万4万5.5万16万税后净利（所得税率30%）2.1万2.45万2.8万3.85万11.2现金流量5.1万4.95万4.8万4.35万19.2湖北经济学院金融学院所得税对现金流量的影响第1年第2年第3年第4年汇总营业收入10万10万10万10万40万付现成本4万4万4万4万16万非付现成本（折旧）2万2万2万2万8万税前利润4万4万4万4万16万不考虑所得税情况下税后净利4万4万4万4万16万不考虑所得税情况下的现金流量6万6万6万6万24万考虑所得税率30%时税后净利2.8万2.8万2.8万2.8万11.2万考虑所得税率30%时现金流量4.8万4.8万4.8万4.8万19.2万湖北经济学院金融学院四、项目投资现金流量确定的假设全投资假设。只考虑全部投资的运动情况，不区分哪些是自有资金，哪些是借入资金。结论：忽略利息费用,利息支出不作现金流出处理时点指标假设。项目开始经营时垫支的净营运资本（增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额）在项目结束时收回。湖北经济学院金融学院五、现金流量预测的具体方法在实务中更重视按时间划分现金流量期初（建设期）现金流量寿命期（经营期或营业期）现金流量期末（终结期）现金流量在确定现金流量时可以根据项目投资资金的不同来源分别进行确定。湖北经济学院金融学院各期现金流量图……………CF0012…………………n-1nCF1CF2…………………CFn-1CFnCF0=初始现金流量CF1~CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量湖北经济学院金融学院1、建设期现金流量（初始现金流量）土地使用费用支出固定资产投资支出原有固定资产的变价收入(主要在更新改造项目时考虑)及相关的税负增减其他方面投资：与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等净运营资本的增减建设期现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量。湖北经济学院金融学院2、营业期现金流量营业期现金流量，即项目投产后，企业在生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量。营业期现金流量一般按年度进行计算。营业期现金流入量主要是由因生产经营而使企业增加的营业收入和该年回收额构成。营业期现金流出量则主要是由付现成本和所得税构成。湖北经济学院金融学院营业期现金流量的确定公式年营业现金流量NCFt=税后净利润＋非付现成本营业期现金流量分析还要注意两点：固定资产残值收入或变价收入；停用土地变价收入等。净营运资金需求的改变：需求的增加会导致营运资金垫支的增加。需求增加的原因：存货的增加；现金备用金；信用销售需求的减少会使原垫支在流动资产上的资金收回。需求的减少原因：预期产销量下降会导致的存货减少；现金备用金减少或信用销售的减少。湖北经济学院金融学院3、终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回湖北经济学院金融学院案例1A公司准备投资一个新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，期满无残值，另外需投资2万元用于员工培训，该款项在第一年年初支付，其他不计，该项目建设期为1年。投产后，每年可实现销售收入12万元，每年付现成本为8万元。假定所得税税率为30％。试计算该项目的现金流量。湖北经济学院金融学院该项目的营业期现金流量计算项目营业期现金流量表单位：万元项目年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧22222税前利润22222所得税0.60.60.60.60.6净利润1.41.41.41.41.4营业现金流量3.43.43.43.43.4湖北经济学院金融学院该项目营业期现金净流计算表项目现金净流量表单位：万元年度建设期经营期项目0123456固定资产投入-10000000员工培训-2000000营业期现金流量003.43.43.43.43.4NCFi-1203.43.43.43.43.4湖北经济学院金融学院案例2ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了5万元聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场约有10%～15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：1.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。2.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为11万元，使用年限5年，税法规定设备残值1万元，直线法计提折旧；预计5年后售价为30000元。湖北经济学院金融学院3.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1200、1000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。4.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10000元，第5年末营运资本需要量为零。5.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。湖北经济学院金融学院年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.2