优势产品带来超预期盈利

动态跟踪东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】事件：宝钢股份发布三季度业绩预增公告，预计公司2010年前三季度归属于上市公司股东的累计净利润与上年同期相比增幅为170％－190%。研究结论z此前公司在中报中预计前三季度业绩较上年同期相比增幅为140%~160%，即三季度单季度盈利在0.04~0.09元之间。本次修正为170％－190%，即三季度单季度盈利在0.11~0.15元之间，公司解释的的主要原因是：由于钢材市场形势好，销售价格较原预测高，此外由于人民币升值产生一定的汇兑收益。z钢价超预期反弹是公司盈利超预期的主要原因。因为7月钢价提前反弹以及节能减排带来的钢价上涨和矿价下跌，宝钢9月销售挂牌价虽然环比持平，但实际价格取消补贴等同于上涨，我们修正宝钢下半年的钢价假设，预计公司三季度单季度EPS为0.13元，前三季度EPS为0.59元。z四季度盈利将有所改善：在四季度长协矿石价格下跌后，以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面，汽车产销量连续5个月下滑后，经销商库存加速减少，9、10月旺季特征愈加明显，汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨，四季度预计可实现EPS为0.17元。z从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。z相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们上调宝钢股份2010年每股收益至0.76元，目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B分别为8.9倍和1.2倍，低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，维持买入投资评级。宝钢股份600019.SH优势产品带来超预期盈利杨宝峰钢铁行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860207100115徐卫钢铁行业分析师[e-mail]执业证书编号：S0860210080004投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2010年10月8日）6.79元目标价格10.5元总股本/A股（万股）1751205/1751205A股市值（百万元）14741国家/地区中国行业钢铁报告日期2010年10月11日股价表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09宝钢股份沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-2.213.58.3相对表现（%）-4.3-4.67.0资料来源：WIND财务预测2010E2011E2012E营业收入（百万）202739227377242861营业利润（百万）184422090121898净利润（百万）139631582518488EPS（元）0.760.861.01ROE（%）13%13%14%P/E(X)8.97.96.7P/B(X)1.21.11.0资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2表2：宝钢股份分季度盈利预测单位2010Q12010Q22010Q32010Q42010E钢铁业务销售收入百万元32414404415197554080178910销售成本百万元27417337224788048960157979主营利润百万元499767194095512020931宝钢销量合计万吨6276206306402518销售均价元/吨70578630825084508097单位销售成本元/吨59887384760076507156吨钢毛利元/吨10691247650800941钢铁毛利率%15.1%14.4%7.9%9.5%11.6%非钢铁业务主营收入百万元1186413093130931309351144主营成本百万元1015412080120801222046534毛利率%14.4%7.7%7.7%6.7%9.0%主营利润百万元1710101410148734610宝钢股份合计主营收入百万元44278535346506867173230054主营成本百万元37571458025996061180204513主营利润百万元670777325109599325541净利润百万元393041212331299413376每股收益元0.220.240.130.170.76资料来源：东方证券研究所图1：宝钢股份PEband图357911131508-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09宝钢股份10.01x14.94x19.87x24.81x29.74x资料来源：东方证券研究所3附表：财务报表预测与比率分析2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E流动资产52666739478111884602营业总收入148525202739227377242861现金5558101371136912143营业总成本141993185026207241221767应收票据667491101021810913营业成本134332173608195461209105应收账款5566608268217286销售费用1459202722742429预付账款4099142751607217194管理费用4592506852305586存货29462329853518335548财务费用1676268124352586非流动资产148476147389149570152536其他经营收益846729765803长期投资4338455547825021投资净收益953729765803固定资产115466119565122582136002营业利润7378184422090121898在建工程1443714278121113643营业外收入减支出41-70-782429无形资产7872811090957286利润总额7419183722082324326资产合计201143221337230688237138减：所得税1199440949975838净利润6095139631582518488应付项目35389347223909241821少数股东损益279639724846附息负债55712670146087364640归属母公司净利润5816133241510117642短期借款24274395853103431986长期附息负债31437274292983932655其他负债882298841136658成长能力负债合计99923111620111332106520营业收入同比-26%37%12%7%所有者权益101211109716119356130618EBITA同比-1%85%11%5%实收资本17512175121751217512归属母公司净利润同比-10%129%13%17%资本公积37314373143731437314利润水平留存收益40302482965735767942销售毛利率10%14%14%14%少数股东权益6082659471737850销售净利率4%7%7%8%负债和权益合计201134221337230688237138整体绩效ROE6%13%13%14%经营活动现金流28400132402993136226ROIC6%9%9%10%净利润6095139631582518488运营效率折旧摊销13281149401533217826应收账款周转率27.434.835.234.4营运资金变动9374-14939-461716存货周转率4.66.56.76.9投资活动现金流-19542-13124-16748-19989偿债能力资本支出-18454-19119-17167-20969流动比率0.81.01.21.1长期投资602512537564速动比率0.40.60.70.7筹资活动现金流-101514463-11952-15463EBITA/I2.57.69.39.2短期借款17015311-8551952资产负债率50%50%48%45%长期借款-2145-400824102815每股指标普通股增加0000EPS0.330.760.861.01资本公积508000每股净资产5.435.896.417.01其他-8685-6840-5811-19230P/E20.48.97.96.7现金净增加额-129345791232774p/B1.21.21.11.0资料来源：东方证券研究所4附图：相关上市公司近期资金流向注：超级资金(50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向；当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；60日累计：当日净量的60日累计值；10日均值：60日累计线的10日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所5分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：[phone]*1131传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司