Chap012行为金融与技术分析

INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright©2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinCHAPTER12BehavioralFinanceandTechnicalAnalysis行为金融与技术分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-2BehavioralFinance行为金融ConventionalFinance传统金融•Pricesarecorrect;equaltointrinsicvalue.资产价格正确时等于其内在价值•Resourcesareallocatedefficiently.资源被正确的分配•ConsistentwithEMH与有效市场假说一致BehavioralFinance行为金融•Whatifinvestorsdon’tbehaverationally?•行为金融研究：如果投资者不够理性怎么办？INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-3TheBehavioralCritique来自行为学派的批评Twocategoriesofirrationalities:两类不理性1.Investorsdonotalwaysprocessinformationcorrectly.投资者没有总是正确的处理信息•Result:Incorrectprobabilitydistributionsoffuturereturns.不能正确推断未来收益的分布情况，以至于投资决策失误2.Evenwhengivenaprobabilitydistributionofreturns,investorsmaymakeinconsistentorsuboptimaldecisions.即使收益的概率分布是正常的给定的，投资者依然会有次优决策或者前后矛盾的地方•Result:Theyhavebehavioralbiases.理性行为偏差INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-4ErrorsinInformationProcessing:MisestimatingTrueProbabilities1.ForecastingErrors:Toomuchweightisplacedonrecentexperiences.预测错误，太注重最近的经验2.Overconfidence:Investorsoverestimatetheirabilitiesandtheprecisionoftheirforecasts.过度自信，高估自己的能力和预测的精度3.Conservatism:Investorsareslowtoupdatetheirbeliefsandunderreacttonewinformation.太保守，不能够及时更新观念，不能及时对新的信息作出反应4.SampleSizeNeglectandRepresentativeness:Investorsaretooquicktoinferapatternortrendfromasmallsample.忽视样本规模，因此样本的代表性不够；投资者往往很快从一些小概率事件中总结规律，这导致过度反应或者反应不足的情况INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-5BehavioralBiases行为偏差•Biasesresultinlessthanrationaldecisions,evenwithperfectinformation.即使信息处理过程完美，人们也不一定就能够做出完全的理性决策Examples:1.Framing:框定偏差–Howtheriskisdescribed,“riskylosses”vs.“riskygains”,canaffectinvestordecisions.怎么设定风险，是风险损失还是风险获得，也能影响决策：比如一小气鬼落水，朋友援手，说把你的手给我~结果他不理朋友；朋友换种说法，抓住我的手，他马上做出来正确决策INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-6BehavioralBiases行为偏差2.MentalAccounting:心理账户•Investorsmaysegregateaccountsormoniesandtakeriskswiththeirgainsthattheywouldnottakewiththeirprincipal.投资者在心里划分了不同的财富分类，有些钱用于娱乐或消费十分大方，有些钱用于还账或子女教育就十分保守3.RegretAvoidance:后悔规避•Investorsblamethemselvesmorewhenanunconventionalorriskybetturnsoutbadly.投资者在做了不寻常的投资决定后会更加责备自己INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-7BehavioralBiases行为偏差4.ProspectTheory:前景理论–Conventionalview:Utilitydependsonlevelofwealth.传统观点中效用取决于财富水平–Behavioralview:Utilitydependsonchangesincurrentwealth.行为学派认为效用取决于现在财富变动的水平。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-8Figure12.1ProspectTheory前景理论INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-9LimitstoArbitrage套利限制•Behavioralbiaseswouldnotmatterifrationalarbitrageurscouldfullyexploitthemistakesofbehavioralinvestors.如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对定价产生影响，但是在实际中，这些套利活动会受到如下影响：•FundamentalRisk:基本面风险–“Marketscanremainirrationallongerthanyoucanremainsolvent.”市场能够在一直都不理性直至你失去偿付能力，套利失败–Intrinsicvalueandmarketvaluemaytaketoolongtoconverge.市场价值可能需要很久才会回归内在价值INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-10LimitstoArbitrage套利限制•ImplementationCosts:执行成本–Transactionscostsandrestrictionsonshortsellingcanlimitarbitrageactivity.交易成本和卖空限制会抑制本应该发生的套利•ModelRisk:模型风险–Whatifyouhaveabadmodelandthemarketvalueisactuallycorrect?人们还会担心：如果情况不是像我想象的那样市场定价错误需要回归内在价值，而是我的模型错误市场正确呢？INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-11LimitstoArbitrageandtheLawofOnePrice套利限制与一价定律•SiameseTwinCompanies连体双胞公司–RoyalDutchshouldsellfor1.5timesShell皇家石油应该是壳牌公司股份的1.5倍–Havedeviatedfromparityratioforextendedperiods偏离了很久–ExampleoffundamentalriskINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-12Figure12.2PricingofRoyalDutchRelativetoShell(DeviationfromParity)皇家荷兰与壳牌运输的价格比值（偏离一价定律）INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-13LimitstoArbitrageandtheLawofOnePrice套利限制与一价定律•EquityCarve-outs股权分拆上市–3ComandPalm第一家分拆第二家子公司单独上市，并将第二家公司股份按照1.5股每股配发给第一家的股东，这意味着每张3Com股票价值1.5张Palm股票另加3Com剩余股权的价值，应是市场上流通的Palm股票的至少1.5倍–Arbitragelimitedbyavailabilityofsharesforshorting实际上3Com每股售价比这个低，那为什么不卖空Palm股票并用此资金买入3Com，市场上流通的5%已经被卖空卖完了，这就是套利限制•Closed-EndFunds封闭式基金–MaysellatpremiumordiscounttoNAV常比净现值溢价或折价出售，这也反映了投资者对未来波动性的预期。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-14BubblesandBehavioralEconomics泡沫与行为经济学•Bubblesareeasiertospotaftertheyend.对于泡沫大家都是事后诸葛亮–Dot-combubble2000年的互联网泡沫–Housingbubble2008年的住房泡沫INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-15BubblesandBehavioralEconomics泡沫与行为经济学•Rationalexplanationforstockmarketbubbleusingthedividenddiscountmodel:使用股利折现模型对股市泡沫的理性解释：预期增长率的影响很大•S&P500isworth$12,883millionifdividendgrowthrateis8%(closetoactualvaluein2000).预期增长率为8%时，价值129亿•S&P500isworth$8,589millionifdividendgrowthrateis7.4%(closetoactualvaluein2002).如果预期增长率下跌0.6%，价值就会跌到86亿。gkDPV10INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-16TechnicalAnalysisandBehavioralFinance技术分析与行为金融•Technicalanalysisattemptstoexploitrecurringandpredictablepatternsinstockprices.技术分析试图通过发掘股票价格的波动周期和可预测的股价走势以获得优异的投资业绩，理由有：–Pricesadjustgraduallytoanewequilibrium.股票价格在套利的作用下渐渐趋于新平衡，技术分析就试图做推动股票价格平衡的套利技术；–Marketvaluesandintrinsicvaluesconvergeslowly.内在价值回归市场价值的过程也是逐渐发生的，也有套利空间。–最重要的理由：历史会重复自己INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS12-17TechnicalAnalysisandBehavioralFinance技术分析与行为金融•Dispositioneffect:Thetendencyofinvestorstoholdontolosinginvestments.处置效应描述了投资者愿意长期持有亏损头寸（而不愿长期持有盈利头寸）的现象；–Demandforsharesdependsonpricehistory因此股票的需求跟股票价格历史有关，即长期下跌的股票需求一般较为稳定，而快速上涨的股票需求则变得很大–