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產業投資與創業分析明道大學管理學院EMBA資本預算的技術•資本預算決策的內涵•決策方法•互斥型方案的評估資本預算決策的內涵•資本投資:長期性固定資產的投資，–具有實質的生產力及經營策略上的價值。–企業為尚未實現的資本投資活動，進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。資本預算的決策與執行系統攸關的現金流量•資本預算攸關的現金流量–必須是增量現金流量(機會成本（應考慮）,沉沒成本)–以稅後現金流量為基礎•(如:A公司於成立後一年可以增加100元的稅前現金流量,則實際上的現金流入量應該為100*(1-taxrate))–考慮投資計畫的副作用•如:進行某可投資計畫可能會增加存貨或應收帳款等營運資金的投資•市場重疊:如生產A產品第一代與第二代可能會影響彼此產品的銷售,故當考慮第二代銷售時應該考慮對於第一代的副作用進行考慮整個評估方案)決策方法與實例•先前假設–投資計畫與公司整體風險相同–產生現金流量的時間點均在投入成本後的每年年底決策方法–回收期間法:選擇回收期間最短–淨現值法:MaxNPV–內部報酬率法:MaxＩＲＲ–獲利能力指數法：MaxＰＩIRR•傳回一連串以數字表示的現金流量之內部報酬率。與年金函數不同的是，IRR函數的每期現金流量不一定要相等。然而，現金流量必須定期發生，如每月一次或每年一次。內部報酬率是指在某項投資計劃固定期間的支出(負數)及收入(正數)中所能獲得的利率。•語法•IRR(values,guess)•Values是一個陣列或儲存格的參照，而這些儲存格包含您想要計算其內部報酬率的數值。•Values引數必須至少包含一個正數和一個負數，以計算內部報酬率。•IRR函數會根據values引數中數值的順序來解釋現金流量的順序。所以在輸入您的支出及收入值時，請務必依照您想要的順序。•如果陣列或參照引數中包含文字、邏輯值或空白儲存格，則這些值將會略過。•Guess是您猜測近於IRR結果的數值。•MicrosoftExcel使用反覆運算法來計算IRR。從guess開始，IRR會反覆計算直到誤差小於0.00001％為止。如果計算二十次之後，IRR依舊無法求得結果，將會傳回錯誤值#NUM!。•在大部份的情況下，您並不需要提供guess以進行IRR函數運算。如果省略掉guess引數，將假設它是0.1(10％)。•如果IRR函數傳回錯誤值#NUM!，或是所傳回的數值和您的期望差距很大時，請使用不同的guess值再試一次。•註解•IRR函數與淨現值函數NPV的關係非常密切。由IRR函數所求得的報酬率相當於淨現值為0(零)的利率。下面的公式將說明NPV與IRR之間的關係：•NPV(IRR(B1:B6)，B1:B6)等於3.60E-08[在IRR函數計算的精確度範圍之內，數值3.60E-08已趨近於0(零)。]•範例•將範例複製到空白工作表中，您可能較易瞭解。•如何做？•建立空白活頁簿或工作表。•在[說明]主題中選取範例。請不要選取列或欄的表頭。••選取[說明]中的範例•按CTRL+C。•在工作表中選取儲存格A1，並按CTRL+V。•若要在檢視結果與檢視傳回結果的公式之間切換，請按CTRL+`(重音符符號)，或在[工具]功能表上，將滑鼠指標點選[公式稽核]，然後按[公式稽核模式]。•1234567AB資料敘述-70,000業務的初始成本12,000第一年的淨利15,000第二年的淨利18,000第三年的淨利21,000第四年的淨利26,000第五年的淨利公式敘述(結果)=IRR(A2:A6)四年後投資的內部報酬率(-2%)=IRR(A2:A7)五年後的內部報酬率(9%)=IRR(A2:A4,-10%)若要計算兩年後的內部報酬率，您需要在公式中輸入guess值(-44%)IRR•MIRR•請參閱•傳回依不同利率對各期之現金流量融資的內部報酬率。MIRR會同時計算投資的成本和現金轉投資的回收金額。•語法•MIRR(values,finance_rate,reinvest_rate)•Values為含有各期現金流量數值的陣列或儲存格參照。這些值代表經常性的支出（負值）和收入（正值）。•Values至少必須包含一個正值和一個負值以計算內部的投資報酬率。否則，MIRR將傳回#DIV/0!的錯誤值。•如果陣列或參照引數包含文字、邏輯值或空白儲存格，則忽略這些數值；但包含零值儲存格。•Finance_rate為投入資金的融資利率。•Reinvest_rate為各期收入淨額的轉投資報酬率。•註解•MIRR以values的順序作為現金流量的順序。請確實以您需要的順序輸入支出和收入的值並加上正確的正負號(正值為現金收入，負值為現金支出)。•如果n為values的現金流量，frate為finance_rate，且rrate為reinvest_rate，則MIRR函數的公式為：•範例•如果將它複製到另一空白的工作表，將更易於了解此範例。•如何做？•建立空白活頁簿或工作表。•在[說明]主題中選取範例。請不要選取列或欄的表頭。••選取[說明]中的範例•按CTRL+C。•在工作表中選取儲存格A1，並按CTRL+V。•若要在檢視結果與檢視傳回結果的公式之間切換，請按CTRL+`(重音符符號)，或在[工具]功能表上，將滑鼠指標點選[公式稽核]，然後按[公式稽核模式]。•123456789AB資料敘述-$120,000初始成本39,000第一年回收金額30,000第二年回收金額21,000第三年回收金額37,000第四年回收金額46,000第五年回收金額10.00%貸款120,000的年利率12.00%年度轉投資報酬率公式敘述(結果)=MIRR(A2:A7,A8,A9)五年後的投資報酬率(13%)=MIRR(A2:A5,A8,A9)三年後的投資報酬率(-5%)=MIRR(A2:A7,A8,14%)依14%的reinvest_rate計算修改後五年的投資報酬率(13%)回收期間•NPER•請參閱•傳回每期付款金額及固定利率之某項投資的期數。•語法•NPER(rate,pmt,pv,fv,type)•關於NPER引數的完整說明及年金函數的其他資訊，請參閱PV。•Rate為各期的利率。•Pmt為各期應給付的金額；其於投資期間均不能改變。pmt通常包含本金和利息，但不包含其他的費用或稅款。•Pv為未來各期年金現值的總和。•Fv為最後一次付款完成後，所能獲得的現金餘額(年金終值)。如果省略fv引數，會自動假定為0(例如貸款的年金終值是0)。•Type為0或1的數值，用以界定各期金額的給付時點。•設定type為如果給付時點為0或省略期末1期初範例如果將它複製到另一空白的工作表，將更易於了解此範例。•如何做？•建立空白活頁簿或工作表。•在[說明]主題中選取範例。請不要選取列或欄的表頭。••選取[說明]中的範例•按CTRL+C。•在工作表中選取儲存格A1，並按CTRL+V。•若要在檢視結果與檢視傳回結果的公式之間切換，請按CTRL+`(重音符符號)，或在[工具]功能表上，將滑鼠指標點選[公式稽核]，然後按[公式稽核模式]。•123456AB資料敘述12%年利率-100每一段期間所支付的款項-1000現值10000未來值1款項在期初即到期(請參閱上述)公式敘述(結果)=NPER(A2/12,A3,A4,A5,1)上述期間的投資時期(60)=NPER(A2/12,A3,A4,A5)上述期間的投資期，除了期初即支付的款項之外(60)=NPER(A2/12,A3,A4)除了未來值為0之外(-9.578)，上述期回收期間法–以可以回收初期投入成本所需要的年限–（ＣF1+CF2+CF3+…+CFn)-CF0=0–找出n若n標準=此計畫可行若n標準=此計畫不可行Q.若A公司有一個１０年期投資計畫,二後每年的現金流量為15萬元,其出投資為１００萬元則回收期間為?淨現值法將所有現金流量以資金成本折現ＮＰＶ＝ＣＦ1/(1+r)+CF2/(1+r)^2＋…+CF3/(1+r)^3-CF0若NPV0=該投資計畫可行若NPV0=該投資計畫不可行內部報酬率法•將ＮＰＶ=0•求r＝＞此處稱為IRR–IRR本身要求的報酬率(r*)＝＞此計畫可行–IRR＜本身要求的報酬率(r*)＝＞不可行Q若一個３年期的投資計畫期初支出為１０００元,每年稅後現金流入為600元,則其IRR為何？計畫是否可行?獲利能力指數法（ProfitabilityIndex,PI)•將投資計畫在外來所產生之現金流量折線總值,除以其出投入成本所得到之比率•ＰＩ＝（ＣＦ1/(1+r)+----+CFn/(1+r)^n)/CF0•PI＞1,應接受此計畫•PI＜1,拒絕此計畫•Q.若一個３年期的投資計畫期初支出為１０００元,每年稅後現金流入為600元,則其PI為何？計畫是否可行?四種方法的優缺點優點缺點回收期間法提供衡量投資計畫變現能力的指標1.未考慮時間價值2.回收期間應為何?未能主觀決定3.未考慮在回收成本後,該計畫上可產生的遠期現金流量淨現值法1.考慮貨幣時間價值1.為反應成本效益的高低2.所有現近流量3.價值相加法則4.在互斥方案中可以提供一個最佳的決策內部報酬率法1.評估互斥方案會產生錯誤的決策2.再投資報酬率假設不合理3.多重IRR的問題4.不符合價值相加法則獲利能力指數法充分反映成本效益無法極大化公司價值不反應投資計畫的直接貢獻互斥方案的選擇•一個公司所擁有的資源是有限的，經理人往往必須在眾多可行的投資機會裡作選擇，例如同樣是為生產線添購輸送設備，但若購買了堆高機即不需要買輸送帶，故兩者只需其一。這些會互相排擠的投資計畫稱為互斥。站在為極大化公司價值立場，則須選出對公司最有利的投資機會才行。所謂「最有利」，指的是在相同的比較基礎上能提供相對較多的好處，例如A計畫與B計畫都有正的淨現值，但A計畫的淨現值較B計畫者為大，則A計畫較為有利。互斥方案的選擇•Ａ,Ｂ兩個專案;其現金流量如下;假設貼現率為10%;試用ＮＰＶ,ＩＲＲ,,PI判斷Ａ,B方案何者為佳?AB0-500-20001-300-3002700180036001700•投資者進行多角化•公司應該要專注本業投資專案分析本章大綱•第一節常見的資本預算決策•第二節進行評估之前的準備工作•第三節資本預算的實例說明•第四節資本預算與風險分析常見的資本預算決策(1/2)•投資計畫依關聯性區分為三類–獨立型•投資計畫不會影響到其他計畫的採行與否。–互斥型•投資計畫的採行與其他計畫的採行是有衝突的。（A,B,Ｃ三台機器可供選擇,只可選擇１台）–權變型•欲接受某投資計畫，必須在其他投資計畫已被接受的前提下才可行。（擴充新廠後,再新建倉儲設備）常見的資本預算決策(2/2)–重置型•目的在於「汰舊換新」與「提升營運效率」。•如將就的紡織設備更新;電腦等級提升–擴充型•在於填補不同的「需求缺口」。•擴建１２吋晶圓廠–管制型•管制型投資計畫目的在於取得經營的合法性或企業道德等無形因素。•六輕建廠中新建污水處理廠現金流量的評估•現金流量視資本預算偏制工作中最困難的部分•藉由過去的現金流量瞭解估計值與實際值間的差異與發生來源,藉由評估其修正值•一般常向該類投資為本業或是曾經採行類似計畫的其他公司主事者請教過去的經驗以彌補不足•一般分成原始淨投資額,營運現金流量,期末現金流量進行評估之前的準備工作(1/2)•原始淨投資額–投資計畫初期,必須投入資金來購買所需的資產–原始淨投資額＝使用資產的直接成本其他相關成本或投資抵減額。•使用資產的直接成本＝購買資產所需的資金＋機器的運送成本及安裝成本。•其他相關成本包含：增加的淨營運資金、舊資產處分所得及購買與處分資產的所得稅效果。–增加的淨營運資金：公司應為業務擴充,對應收帳款,存貨等流動資產的需求將會增加,雖然應付帳款及短期借貸等流動負債會增加,但在流動負債增加額不足以應付未來流動資產的增量時.–淨營運資金:流動資產總額-流動負債總額–如台積電所增購的原料,耗材使公司的淨營運資金需求提高–對於重置型投資計畫,公司的業務部會隨資產的更新而有大幅度變化,