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第八章第八章营运资本投资决策营运资本投资决策第八章第八章营运资本投资决策营运资本投资决策学习目的掌握营运资本投资决策的目标；掌握最佳现金持有量的决策；掌握应收账款信用政策的制定方法；掌握存货的规划方法；掌握营运资本的持有及筹资政策。第一节营运资本投资决策的目标营运资本投资决策的目标一、营运资本概念一、营运资本概念营运资本（workingcapital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本（networkingcapital）是流动资产与流动负债之差。总营运资本（grossworkingcapital）是指占用在流动资产上的资金。二、营运资本管理的意义二、营运资本管理的意义1.流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高——企业投资回报率低；流动资产比例低——企业财务风险高。2.流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。营运资金管理是企业财务管理的重要内容通常一个财务主管60%的时间都花在营运资金管理上（EugeneF.Brigham著，狄瑞鹏等译：《财务管理理论与实践》，清华大学出版社，2005年版）莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维尔两位学者对美国一千家大型企业财务经理的调查发现，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。（王竹泉、逄咏梅、孙建强：“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”，《会计研究》，2007年第2期）国内学者张建平在对Dell公司、HP公司、联想集团和清华方正等公司2000年至2005年的营运资金管理现状进行比较分析时，发现Dell公司的现金周期为负值，且2003年至2005年的净资产收益率分别高达43.55%、42.12%、46.92%，即Dell公司两年就赚一个Dell公司。三、营运资本投资决策的目标三、营运资本投资决策的目标维持资产适度的流动性、实现企业收益的最大化收益性与流动性（风险）的关系包括流动资产管理、流动负债管理第二节流动资产管理流动资产管理一、现金管理一、现金管理现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。（一）企业库存现金的动机（一）企业库存现金的动机JohnMaynardKeynes（约翰·梅纳德·凯恩斯）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这已成为现在企业持有现金的动机。1.交易性动机（transactionsmotive）应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会产生“交易成本”。2.2.投机性动机投机性动机满足于短期获利而持有的现金。即用于有利可图的购买机会。（原材料、证券等）3.3.谨慎性动机（谨慎性动机（compensatingbalancecompensatingbalance）即预防性需要。为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。预防性现金余额的高低=f(现金流动的不确定性，企业的融资能力，……)高……不确定性大，融资能力弱低……不确定性小，融资能力强企业库存现金的动机企业库存现金的动机（1）并非所有企业的现金需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。（二）现金管理的目的（二）现金管理的目的持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的——就是要在资产的流动性和盈利性之间做出抉择，以获取最大的长期利润。（三）现金管理的内容（三）现金管理的内容对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（详见下图），获取经常性的，通常是每日的企业银行账户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。宝钢集团通过实施以现金流量为核心的全面预算管理，仅1996年一年银行日平均存款减少约3亿元，节约利息支出达3000多万元；具体内容具体内容1.1.现金流量管理（日常管理）现金流量管理（日常管理）加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系2.2.现金预算现金预算现金收支计划和控制现金收支；3.3.建立理想（目标）现金余额建立理想（目标）现金余额当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。现金预算的编制现金预算的编制现金预算现金预算————就是在企业的长期发展战略基就是在企业的长期发展战略基础上，以现金管理的目标为指导，充分调查础上，以现金管理的目标为指导，充分调查和分析各种现金收支影响因素，运用一定的和分析各种现金收支影响因素，运用一定的方法合理估测企业未来一定时期的现金收支方法合理估测企业未来一定时期的现金收支状况，并对预期差异采取相应对策的活动。状况，并对预期差异采取相应对策的活动。预算编制的方法：现金收支法、调整净收益预算编制的方法：现金收支法、调整净收益法。（例题）法。（例题）（四）（四）现金的日常管理现金的日常管理1.加速收款企业收款的时间包括三个阶段：客户开出支票企业收到支票支票交付银行现金收回支票寄回时间支票停留时间支票结算时间企业收款回收时间企业收款回收时间缩短前两个阶段时间的方法缩短前两个阶段时间的方法（（11）锁箱法（）锁箱法（locksystemlocksystem））锁箱法以地域为基础，公司根据账单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除了支票在企业的停留时间。（（11）锁箱法（）锁箱法（locksystemlocksystem））锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。（（22）集中银行制（）集中银行制（concentrationbankingconcentrationbanking））这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。集中银行制的优点集中银行制的优点①减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄账单，客户收到账单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。②兑现支票的时间缩短了。③加强了现金流入流出的控制。④减少了闲置现金余额。⑤便于进行有效投资。集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统。如图所示。综合系统。如图所示。企业客户企业客户企业销售分支机构当地银行存款企业中心银行企业现金管理人员保持现金存款现金支付邮政专用接受信箱现金短期投资企业客户企业客户在债权银行中保持最低存款余额已收款的处理证明邮回企业现金管理人员对银行存款余额和存款信息进行分析并修订现金分配方案通过存款支票和电汇将资金转移到中心银行（二）延期支付（二）延期支付现金支付过程如图所示现金支付过程如图所示企业准备支票向供应商付款通过邮局递送支票寄达供应商支票存入供应商银行供应商银行回收资金支票清算延期办法：①从距离供应商较远的企业开户行开出支票②打上邮戳后几天内继续持有应付出的款项③通知供应商查验大额付款证明的准确性①从距离供应商较远的邮局寄出支票②从距离供应商较远且所需处理手续繁杂的邮局寄出支票控制现金支出的方法控制现金支出的方法使用现金浮游量（净浮游量，使用现金浮游量（净浮游量，netfloatnetfloat））现金浮游量是指企业账户上的现金余额大于银行账户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行账户的余额，从而进行更有效的投资。推迟应付款的支付推迟应付款的支付在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支付应在到期日进行而不应提前。汇票付款汇票付款汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用。控制现金支出的方法控制现金支出的方法零余额账户（零余额账户（zerozero--balanceaccountbalanceaccount，，ZBAZBA））一个主账户服务与所有的子账户。企业开出支票时，企业的子账户余额为零，而零余额账户要对支票进行支付时，主账户就会自动向子账户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主账户和零余额账户，在每一个具体的付款账户中总保持着零余额，而在主账户中经常保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。控制现金支出的方法控制现金支出的方法工资的支付方式工资的支付方式有的企业在银行单独开立一个工资账户专供支付职工的工资。为使这个账户的余额最小，就要预计工资支票在何时提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6日、7日、8日及8日以后的兑现率分别为20%、35%、25%和20%。这样，企业就不需在5日存入支付全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投资。控制现金支出的方法控制现金支出的方法透支透支透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。控制现金支出的方法控制现金支出的方法目标现金余额（目标现金余额（targetcashbalancetargetcashbalance））的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。（（四）四）最佳现金持有量的确定最佳现金持有量的确定1952年美国学者WilliamBaumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。假设条件：企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。存货模型的基本原理：是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。（一）鲍摩尔模型（（一）鲍摩尔模型（BaumolBaumolModelModel，，存货模型）存货模型）①①持有现金的机会成本：持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。②②现金与有价证券的转换成本：现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化。现金持有量的总成本（成本函数）：TC=（Q/2）C+（A/Q）P与现金持有量有关的成本与现金持有量有关的成本随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生