股指期货的套利策略

股指期货的套利策略长城伟业期货研究所蓝昭钦内容提要股指期货的策略选择期现套利策略跨期套利策略第一部分：股指期货的期现套利香港台湾市场资金参与股指期货的概况台湾的证券投资信托基金运用衍生品的目的一、期现套利策略股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理价差，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。套利是一种市场中性策略。期现套利期现套利指的是期货与现货之间的套利，是对两者间出现偏差的价差的一种套利行为，属于无风险套利。期现套利主要分为两种类型：正向套利与反向套利正向套利：买入现货，卖出期货；反向套利：卖出现货，买入期货。当现货市场缺乏卖空机制时，反向套利将受到限制。一、期现套利策略香港恒生指数期货近月合约期现套利机会台湾加权指数期货近月合约期现套利机会上市初期，机会多；随着市场发展，机会不断减少；反向套利机会大于正向套利机会。一、期现套利策略香港恒生指数期货次、近月合约期现套利收益空间台湾加权指数期货次、近月合约期现套利收益空间上市初期，收益空间大；随着市场发展，收益空间不断缩小；次近月合约套利收益空间大于近月合约套利收益空间。一、期现套利策略图：IF1001合约的价差走势图数据来源：文化财经3000310032003300340035003600370038003900400013579111315171921232527293133353739-50050100150200250300350IF1001收盘价HS300收盘价价差一、期现套利策略a)套利机会的识别股指期货定价模型期现套利的无套利区间()()(,)()rdTtFtTPte(,)FtT()Pt为时刻T到期的合约在t时刻的期货价格,为t时刻股票的价格，r为无风险利率，d为股票红利率，T为期货合约的到期时间。()()()()()(,)()rdTtrdTtPteFtTPte套利成本套利成本期现套利机会的识别：仿真交易例子图：IF1001合约的无套利区间注：仿真交易由于虚拟资金的无限性及缺少套利途径，与实际情况存在较大偏差嘉实300、银华300、鹏华300、建信300上证50、深证100、上证180、红利ETF完全复制抽样复制沪深300指数成分股组合ETF基金沪深300指数基金一、期现套利策略b)现货模拟现货模拟效果评价现货模拟效果评价跟踪误差相关性模拟成本21TtteTET利用沪深300指数基金模拟现货指数沪深300指数基金的基本情况表证券简称基金份额（2009-12-31）相关系数日均交易量日均交易额时间区间嘉实300433.8亿0.9998080156108万2009-1-1至2009-12-31鹏华3009.1亿0.96053934609万2009-5-8至2009-12-31银华3005.8亿（上市交易时间较短，未作统计）建信30046.1亿数据来源：Wind资讯注：2009年新上市三只沪深300指数基金：鹏华、银华、建信。随着沪深300股指期货的获批，沪深300指数基金发行的速度在加快。优点：误差小，操作简单；缺点：交易流动性差，目前不适合作为套利标的。期现套利——现货模拟我国ETF市场的基本情况（2009.1.1-2009.12.31）基金名称基金份额（亿份）相关系数日均成交量（亿）日均成交额（亿）上证50ETF99.80.99378.4418.5深证100ETF28.70.99422.006.88上证180ETF52.80.99861.891.32中小板ETF14.30.95790.400.88红利ETF19.20.99121.433.37数据来源：wind咨讯，长城伟业期货研究所注：日均成交额大大提高，若流动性得到进一步提高，将是理想标的。利用ETF基金模拟现货指数利用ETF基金模拟现货指数ETF构建现货组合效果稳定、简单方便；5只ETF中比较适合构建沪深300指数套利现货组合的是上证50ETF和深证100ETF；ETF组合可以改进单只ETF的跟踪效果；但ETF流动性尚不充裕。套利现货组合权重配置套利现货组合股票池沪深300成分股沪深股票完全复制或抽样复制等权重市值加权误差优化现货模拟：利用成分股组合模拟现货指数现货模拟方法的经验总结资金规模大小：★资金量大，成分股模拟；★资金量小，ETF或沪深300基金模拟；行业联动性：★行业联动性大，权重抽样模拟；★行业差别大，行业抽样模拟。模拟成本：★模拟成本大，加入流动性抽样模拟。一、期现套利策略c)期现套利策略的应用红利集中发放期–根据指数编制规则，成份股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落，因此，在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。–不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生负套利机会。出现极端行情时-沪深300权重股出现重大变化；-在大盘极端行情阶段容易出现定价偏差：香港98金融危机。期货合约到期日-最大障碍：股票的T+1交易制度一、期现套利策略：举例1现货期货备注2010-3-16买入4558手上证50ETF买入价：2.24卖出1手IF1004合约开仓价：3403期货保证金：306270(30%)2010-4-2卖出上证50ETF卖出价：2.375买入1手IF1004合约平仓平仓价：3417收益61533-4200总收益55025（4.1%）ETF手续费0.1%，期货手续费1%%。基差0501001502002502010/03/012010/03/032010/03/052010/03/092010/03/112010/03/152010/03/172010/03/192010/03/232010/03/252010/03/292010/03/312010/04/02基差开仓平仓股指上市首日当月合约的期现套利机会一、期现套利策略：举例2股指上市首日次月合约的期现套利机会一、期现套利策略：举例3第一部分：股指期货的跨期套利二、跨期套利策略股指期货的跨期套利策略：是指对同一品种的两个到期日不同的期货合约所构成的价差进行交易的策略。IF1002合约与1003合约价差变动图二、跨期套利策略跨期套利策略的类型牛市套利–卖出近月合约，买入远月合约–做多价差熊市套利-买入近月合约，卖出远月合约-做空价差蝶式套利-买入（或卖出）1份近月合约，卖出（或买入）2份次近月合约，买入（或卖出）1份远月合约-中间合约的头寸数量等于两边合约的头寸数量牛市套利示意图二、跨期套利策略熊市套利示意图二、跨期套利策略蝶式套利的操作举例二、跨期套利策略211,1,TTFF212,2,2()TTFF213,3,TTFF2121211,1,3,3,2,2,()()2()TTTTTTFFFFFF112222112,1,2,1,3,2,3,2,2,31,2[()()][()()]TTTTTTTTFFFFFFFFSS跨期套利策略的收益香港HSI指数期货次近月与近月合约跨期套利收益空间（％）台湾加权指数期货次近月与近月合约跨期套利收益空间（％）跨期套利交易机会出现的频率和幅度较为稳定，能够取代ETF套利和打新股策略，成为低风险资金的选择之一。二、跨期套利策略跨期套利的优势：风险小且可控：相对于趋势交易，跨期套利风险小而可控，且有可能对接期现套利来回避风险。收益稳定：跨期套利机会的出现频率较多，且很稳定，可以给投资者带来低风险的稳定收益。有效期长：跨期套利的交易机会不随市场效率的提高而显著下降，有效期更长，在成熟市场也同样持续存在。方法灵活：多种跨期套利方法的同时运用，除传统的持有成本法，还可以应用历史平均值、协整统计、历史模拟等统计计量方法。二、跨期套利的策略a)持有成本法无套利区间上轨买入价差时间价差卖出价差交易平仓理论价差无套利区间下轨实际价差股指上市首日的跨期套利机会二、跨期套利的策略b）平均值法价差线MAMA-STDMA+STD买入价差交易平仓2时间价差交易平仓1二、跨期套利的策略注意事项：存在风险：与期现套利中基差必然向零收敛不同，跨期套利中的价差很可能不回归到合理区间；跨期套利转期现套利需慎重：若价差没有回归到合理区间，即使转成期现套利可以盈利，但现货组合所需资金较大，期货头寸转成单边合约，保证金的要求也相应提高，投资者在操作前应该充分评估自己的资金能力；行情转折点是跨期套利的黄金时间：在某段趋势的末段，行情随时发生转折，单边操作风险大，跨期套利是最佳选择。而行情转折发生后，不同合约的反应程度有可能带来绝好的套利收益。附：套利软件的使用文华财经的套利工具1.价差图表分析方法：首先打开其中一个合约的K线技术图表，然后选择“价差图表”，在弹出的对话框里设置另一个品种、数据和分析方法等。可以选择以价差的历史均值作为中轴线。2.套利电脑盯盘应用：做套利交易时价格触发自动下单先设好条件，然后点开始监测当价差满足一定条件之后，甲乙两个合约将自动下单，以完成套利交易。3.编辑套利交易模型根据套利模型自动发出交易信号谢谢!长城伟业期货研究所蓝昭钦地址：深圳市福田区竹子林中国经贸大厦22A电话：[phone]传真：[phone]邮编：518040