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海水养殖和加工行业盈利前景广阔行业表现概要•海水养殖和加工产品市场需求空间广阔•适合养殖海洋水产品的海域资源稀缺，行业进入存在资源壁垒•影响海水养殖和加工行业上市公司经营规模和盈利水平的主要因素•行业投资建议和评级•我国海水养殖和加工行业上市公司经营规模和盈利水平比较•重点上市公司盈利预测和评级一、海水养殖和加工产品市场需求空间广阔•随着居民收入水平提高和农村人口向城镇转移，水产品、尤其是海洋水产品市场需求空间广阔。为满足消费需求，我国水产品产量快速持续增长，与捕捞相比，人工养殖水产品产量增长更快。二、适合养殖海洋水产品的海域资源稀缺，行业进入存在资源壁垒•随着沿海城市、工业、运输等扩展和海洋污染范围扩大，沿海适合养殖海洋水产品的海域资源缩小，稀缺的海域资源对海洋水产品供给约束日益显现，在消费需求量上升拉动下，海洋水产品价格将呈现长期上涨趋势•同行业对适合养殖海洋水产品的海域资源争夺将日益激烈，小规模、分散的粗放养殖方式将向大规模、集中的集约养殖方式转变。•拥有资金、技术、产品、市场等优势的大中型公司、尤其是上市公司将在竞争中获胜，拥有的适合养殖海洋水产品的海域资源面积扩大，未来经营规模和盈利水平都有很大上升空间三、影响经营规模和盈利水平的主要因素适合养殖海洋水产品的海域资源面积•自然灾害和海水养殖病害•主要海洋水产品价格波动•资本主义经济周期导致的出口需求量波动•人民币汇率波动对虾、鲍鱼、海参价格变动情况扇贝、罗非鱼价格变动情况（元/公斤）资本主义经济周期导致的出口需求量波动四、行业投资建议和评级•海水养殖和加工产品市场需求空间广阔。适合养殖海洋水产品的海域资源稀缺，行业进入存在资源壁垒•海水养殖业务毛利率高，在50%到80%左右，海水产品加工业务毛利率低，在10%到15%左右。獐子岛海水养殖和加工业务经营规模和盈利水平居行业首位•影响海水养殖和加工行业上市公司经营规模和盈利水平的因素比较多，主要因素包括：适合养殖海洋水产品的海域资源面积、自然灾害和海水养殖病害、主要海洋水产品价格波动、资本主义经济周期导致的出口需求量波动、人民币汇率波动、原料人工等生产成本变动、企业决策人员应对策略等•给予海水养殖和加工行业“强于大市”评级。五、我国海水养殖和加工行业上市公司经营规模和盈利水平比较•截止目前，我国海水养殖和加工行业上市公司有6家，按照养殖业务毛利额和加工业务毛利额比重分类，獐子岛、壹桥苗业、好当家、东方海洋和国联水产以海水养殖业为主，海水产品加工为辅；天宝股份以海水产品加工为主六、重点上市公司盈利预测和评级•我国海水养殖和加工行业6家上市公司营业收入和盈利水平总体呈现大幅度持续多年上升趋势•好当家和东方海洋营业收入在2008年和2009年有波动。好当家在2008年和2009年盈利水平有波动。•国联水产2010年盈利水平下滑重点上市公司盈利预测和评级獐子岛•与云南阿穆尔鲟鱼养殖有限公司股东石振宇、张金茹就收购其所持公司股权及公司增资事宜签订《股权转让及增资协议书》。石振宇将其持有的4.76%的出资额转让给公司，同时公司以与股权转让相同的价格向标的公司增资8,000万元新业务发展前景光明•鲟鱼称为水中“活化石”，营养丰富，肉味鲜美，尤其是鲟鱼籽酱被誉为“黑色珍珠”，国际市场每公斤售价最高达5,000欧元。国际市场鱼子酱缺口超过900吨。国内养殖主要品种限于西伯利亚鲟及其杂交品，专业生产鲟鱼子酱的企业较少。•标的公司主要从事鲟鱼繁育、生态养殖及鱼子酱加工和销售，且大量成鱼已进入怀卵收获期，未来发展值得期待。•鲟鱼养殖至少需要8-10年才能进行鱼子酱的生产，且4-5岁以前看不出雄雌。4-5岁之后，雄鱼作为商品鱼销售，雌鱼继续养殖。一条成年鲟鱼可达300公斤，可产鱼子酱25公斤左右，每公斤鱼子酱可达1万元左右，毛利率可达90%以上。另外每年公司还可以通过鱼苗的销售获得收益。•但考虑到鲟鱼养殖周期较长等因素，11年标的公司业绩增长不明显，乐观估计的话，12年标的公司可获利润5000万元，13年达1亿元左右。鱼子酱鲟鱼转变策略，维持优势•公司虾夷扇贝底播总面积已接近300万亩，未来扩张空间已然不大，此后一段时期内公司将转变业绩增长策略：•一、完善营销网络，提高虾夷扇贝产品附加值；二、公司通过并购等方式力促鲍鱼、海参业务成为“10亿俱乐部”的成员；三、新产品开发，扩大养殖品种虾夷扇贝•2010年公司在长海县主要海珍品适养海域新增确权海域面积120余万亩，至年底公司生态海洋牧场建设规模扩大到285万亩，07-10年三年公司底播虾夷扇贝投苗面积增长很快，考虑到公司于07年确定的以三龄扇贝收获的策略，公司11年、12年、13年可收获面积大概为51.14万亩、65万亩、120万亩营销渠道建设•截止10年底，公司共拥有美国、加拿大、欧洲、香港、台湾5家海外公司。国内遍布60多个重点城市，掌握鲜活品底播虾夷扇贝80%的市场份额。公司与沃尔玛等商超密切合作，推动国内市场网络建设步伐。目前公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道销售终端1000多个，公司产品已进入全国120个大中城市。•此次日本核危机给獐子岛带来一定的发展机遇。欧洲从97年开始的双壳贝进入限令有望在今明两年内得到解除，一旦限令解除，庞大的欧洲市场需求将使公司虾夷扇贝业绩大增成为可能。海参、鲍鱼业务：鲍鱼为先，海参为后•去年公司鲍鱼产量在1200-1300吨左右，今年公司计划将产量提升至2000吨，营业收入达3.5亿元，往后两年每年增长1000吨，争取5年内使鲍鱼业务进入“10亿俱乐部”海参鲍鱼只是开始，远未结束•一方面11年公司计划通过并购将鲍鱼产量和收入提升至2000吨、3.5亿元，且未来两年保持1000吨左右的增长（可通过精细管理装备升级缓解人力需求压力）；另一方面公司积极和国外企业接洽，寻求养殖新品种（如和日本企业合作生产牡蛎），此次收购只是试音•维持“推荐”评级。根据预测，2011-2013年，摊薄后公司EPS分别为0.83、1.10、1.32元。综合考虑公司行业地位及未来发展，11年市盈率可给36倍，合理股价30.6元，维持“推荐”评级。