曼昆中级宏观经济学：蒙代尔-弗莱明模型与汇率制度

0第12章开放经济中的总需求1本章学习目标芒德尔-弗莱明(Mundell-Fleming)模型:小型开放经济下的IS-LM模型利率差别的原因及其效应考察固定汇率与浮动汇率小型开放经济的AD曲线212.1蒙代尔-弗莱明模型12.1.1关键假设:资本完全流动的小型开放经济：r=r*产品市场均衡—IS*曲线：()()()*YCYTIrGNXe其中e=名义汇率=每一单位本币可兑换的外国通货量312.1.2产品市场与IS*曲线对于给定的r*值，IS*曲线向下倾斜。对斜率的直观考察：YeIS*()()()*YCYTIrGNXeeNXY412.1.3货币市场LM*曲线LM*曲线：给定r*值下的曲线垂直：因为对于给定的r*，无论e如何变化。只有唯一的Y使货币供给等于货币需求YeLM*(,)*MPLrY5蒙代尔-弗莱明模型的均衡YeLM*(,)*MPLrYIS*()()()*YCYTIrGNXe均衡汇率均衡收入612.2浮动汇率下的小型开放经济浮动汇率与固定汇率在浮动汇率下，e根据经济状况的变动而自由波动。而在固定汇率下，央行根据事先给定的价格从事国内通货与国外通货的交易。以下考虑财政、货币与贸易政策：首先考察浮动汇率下的情况，然后考察固定汇率下的情形。7*固定汇率制和浮动汇率制的关系浮动汇率制度是指汇率完全有市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。浮动汇率与固定汇率相比好处在于：(1)浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性；(2)浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击；(3)干预减少，汇率将由市场决定，更具有透明性；(4)不需要维持巨额的外汇储备。一般而言，选择浮动汇率，主要由市场力量来控制资本的跨国流动；而选择固定汇率，则需要政府来控制资本的跨国流动。8固定汇率制和浮动汇率制的关系固定汇率制度也存在一些缺陷:(1)容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡；(2)同时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。9固定汇率制和浮动汇率制的关系浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避免爆发货币危机；有利于促进国际贸易的增长和生产的发展；有利于促进资本流动等等。通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。由于其对于通货膨胀是目标制，因此稳定成为头一等需要，而浮动汇率则是使得整个力量更集中于控制通货膨胀方面。10我国的汇率制度11现行的汇率政策我国在90年代取消货币双轨制后，一直实行对美元联系汇率，长时间对美元固定比价。2005年后实行浮动汇率，因为限制了浮动范围，实际上是有限的浮动汇率政策。并且在2009年的一段时间里再次实行联系汇率，挂钩美元，迫于美国压力于2010年再次实行浮动汇率，但仍然限制浮动范围。汇率政策：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度12香港：联系汇率制度特区政府致力维持的联汇制度，对于香港的细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香港，未有计划改变。对于一篮子货币挂钩制度，不像现行与美元挂钩的制度般简单及透明；此外，与一篮子货币挂钩，并没有独立的货币政策，息率是按篮子货币的加权平均而定。13我国外汇占款近4年来首降海外热钱撤离中国2011年11月22日03:48京华时报■占款当月余额及环比增减（亿元）制图吴尚楠14我国外汇占款近4年来首降数据10月负增长248.92亿元人民昨日公布的数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元,为2008年1月份至今近4年来的首次负增长。这增加了流动性紧张局面，或加速货币政策调整，下调存准的可能性加大。数据显示，截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元，而9月末为255118.23亿元。15我国外汇占款近4年来首降此前，3月份中国新增外汇占款达4079亿元，创出今年迄今为止月度外汇占款增量的高点；今年8月,新增外汇占款曾从7月份的2195.64亿元大幅增加至3769.4亿元，但9月份的新增额降至2472.63亿元。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。经济学家一般以外汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额作为衡量热钱入境规模的主要参数。16探因1.洋钱在华投资热情降低2.与人民币贬值预期有关3.是流动性紧张的体现1712.2.1浮动汇率下的财政政策Ye(,)*MPLrY()()()*YCYTIrGNXeY1e11*LM1*IS2*ISe2对任意给定的汇率e，财政扩张会增加Y，使IS*右移。结果：e0,Y=018关于财政政策在资本完全流动的小型开放经济中，财政政策对实际GDP没有任何影响。“挤出”•封闭经济：财政政策使利率上升，挤出投资•小型开放经济：财政政策使汇率升值，挤出净出口。1912.2.2浮动汇率下的货币政策Ye(,)*MPLrY()()()*YCYTIrGNXee1Y11*LM1*ISY22*LMe2增加M，LM*右移，因为必须增加Y才能恢复货币市场的均衡。结果：e0,Y020关于货币政策通过影响组成总需求的一个或多个因素，货币政策影响产出：封闭经济：MrIY小型开放经济：MeNXY扩张性货币政策不会增加世界总需求，它只能将对国外产品的需求转向对国内产品的需求，因此，国内就业与收入的增加是以丧失国外需求为代价的。2112.2.3浮动汇率下的贸易政策(,)*MPLrY()()()*YCYTIrGNXeYee1Y11*LM1*IS2*ISe2对任意给定的e值，关税或配额减少进口，增加NX，并使IS*右移。结果：e0,Y=022关于贸易政策进口限制无法减少贸易赤字。即使NX不变，贸易也可能减少：贸易限制减少了进口汇率升值减少了出口更少的贸易意味着更少的“贸易获利”。对特定产品的进口限制保全了生产该产品的国内行业的就业机会，却损害了生产出口产品部门的就业机会。因此，进口限制不会增加总就业。更糟糕的是，进口限制导致了“部门转移”，这会产生摩擦性失业。2312.3固定汇率下的小型开放经济12.3.1固定汇率下的小型开放经济在固定汇率下，一国中央银行会随时准备按预定的价格从事国内通货与国外通货的买卖。在芒德尔-弗莱明模型中，当央行需要维持预定的汇率时，央行将移动LM*曲线。该体系使名义汇率固定不变，但从长期看，由于价格具有伸缩性的，即使名义汇率固定不变，实际汇率也会变动。2412.3.2固定汇率下的财政政策YeY1e11*LM1*IS2*ISUnderfloatingrates,afiscalexpansionwouldraisee.结果：e=0,Y0Y22*LMTokeepefromrising,thecentralbankmustselldomesticcurrency,whichincreasesMandshiftsLM*right.在浮动汇率下，财政政策在影响产出方面是无效的。在固定汇率下，财政政策在影响产出方面是有效的。2512.3.3固定汇率下的货币政策2*LMAnincreaseinMwouldshiftLM*rightandreducee.YeY11*LM1*ISe1Topreventthefalline,thecentralbankmustbuydomesticcurrency,whichreducesMandshiftsLM*backleft.结果：e=0,Y=0在浮动汇率下，，货币政策在影响产出上是相当有效的而在固定汇率下，货币政策无法用来影响产出。2*LM2612.3.4固定汇率下的贸易政策YeY1e11*LM1*IS2*ISArestrictiononimportsputsupwardpressureone.Results:e=0,Y0Y22*LMTokeepefromrising,thecentralbankmustselldomesticcurrency,whichincreasesMandshiftsLM*right.在浮动汇率下，贸易限制无法影响Y或NX。在固定汇率下，进口限制能够增加Y和NX。但是，该政策仅仅将对国外产品的需求转向对国内产品的需求，因此，本国所得即为外国所失。2712.3.5蒙代尔-弗莱明模型中的政策:总结汇率体制类型:浮动固定影响：政策YeNXYeNX财政扩张000货币扩张000进口限制0002812.4利率差r与r*不同的原因有二12.4.1国家风险与汇率预期因经济或政治动荡，一国债务人会拖欠其借款的风险。为补偿这一风险，债权人要求较高的利率。预期的汇率变动：假如人们预期一国汇率会下降，则该国债务人需支付较高的利率，以补偿债权人预期的货币贬值。2912.4.2蒙代尔-弗莱明模型中的利率差这里是风险贴水。以替换IS*和LM*方程中的：(,)*MPLrY()()()*YCYTIrGNXe*rr*rr*rr风险贴水（也称风险溢价)，指的是风险规避者为规避风险而愿意付出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大，则风险贴水越高，反之亦然。风险升水（贴水）：具有同等效用的无风险收入与风险收入的差额。同等效用的无风险收入小于风险收入的差额为风险升水。同等效用的无风险收入大于风险收入的差额为风险贴水。30增加的影响2*LMIS*左移，因为rIYeY1e11*LM1*ISLM*右移，因为r(M/P)d，所以，Y必须增加，以恢复货币市场的均衡。结果：e0,Y02*ISe2Y231e的下降是直观的：国家风险增加或预期货币贬值使持有该国货币不再具有吸引力。注：货币贬值预期是自我实现的——对一种通货未来将贬值的预期会引起它现在贬值。Y增加：因为NX增加(源于货币贬值)甚至大于投资I的下降(源于r的上升)。增加的影响32为什么收入可能不会上升为防止货币贬值，央行可能减少货币供应货币贬值会提高进口品的价格，进而提高物价水平(从而少实际的货币供给)消费者可能持有货币对风险增加作出反应。所有这些都会使LM*左移。33案例研究：墨西哥比索危机1015202530357/10/948/29/9410/18/9412/7/941/26/953/17/955/6/95U.S.CentsperMexicanPeso美分/比索341015202530357/10/948/29/9410/18/9412/7/941/26/953/17/955/6/95U.S.CentsperMexicanPeso案例研究：墨西哥比索危机美分、/比索35比索危机不仅仅伤害墨西哥美国商品在墨西哥变得更加昂贵美国公司收入减少美-墨边境的数百家公司破产以美元估值的墨西哥资产损失惨重影响到几百万美国居民的退休储蓄36理解这场危机1990年代早期，墨西哥是一个对外国投资商富有吸引力的地方。1994年，政局的发展提高了墨西哥的风险贴水。•Chiapas地区的农民暴力起义•主要的总统候选人被谋杀另外一个因素：为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联储多次提高利率(因此，r*0)。37理解这场危机这些事件使比索面临向下的压力。墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许比索贬值的决心，为此，墨央行不得不在外汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索汇率。要做到这些，要求墨央行拥有足够的美元储备，她有吗？3