第四章-套期保值交易

第四章套期保值交易第一节套期保值的概述一、套期保值（Hedging）的概念——是指交易者在现货市场和期货市场同时进行两个在数量上相等方向上相反的买卖，或将期货合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物，以此来转移现货交易的价格波动风险。二、套期保值的经济原理1、同种商品的期货价格与现货价格走势大致是一致的（即走势一致性）。2、现货市场价格与期货市场价格随着期货合约到期日的临近趋向一致。即趋（聚）合性。趋合原因：（1）期货价格中包含储存该项商品到交割日的一切费用（包括储仓费、保险费、所占用资金的利息及损耗等），当合约临近交割时，所有这这笔费用呈逐步消失趋势，导致期货价格逐渐趋向现货价格。（2）期货交易的交割制度和期货市场大量套利者的存在，保证了现货市场和期货市场价格随着期货合约交割期的临近而趋向一致。三、套期保值的操作原则1、交易方向相反（或将期货合约作为其现货市场未来要进行交易的替代物。）——是指交易者先根据现货市场所需头寸的情况，同时在现货市场和期货市场上采取相反的买卖行为，即进行反向操作，建立相反的头寸。2、商品种类相同或相关——是指所选择的期货商品必须和现货商品在种类上相同或具有较强相关性。3、商品数量相等（相当）——是指是指买卖期货合约的规模必须与在现货市场上所买卖的商品或资产的规模相等或相当。4、持有期货头寸的时间应与现货市场承担风险的时间相同第二节套期保值的种类及应用什么样的人适合在期货市场上套期保值呢？一般来说，实际生产者或消费者，或拥有商品将来准备出售者，或将来要购买商品者或拥有债权将来要收款者，或负有债务将来需要偿还者等等，都可以进行套期保值买卖。他们可以是个人，也可以是公司，如农场主、谷物储运商、生产商、加工制造商、进口商、银行、保险公司等。套期保值划分为两种类型：一是卖出套期保值，另一类是买入套期保值。一、卖出套期保值（一）概念——又称空头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，以防止目前持有的或未来将卖出的商品或资产价格下跌风险的操作。目的：锁住实际销售价格，保证获得目标利润。一般来说卖出套期保值所付出的代价是放弃未来现货市场商品价格上升而可能获得的利润。（二）卖出套期保值适用的情形——未来要卖出现货，担心未来价格下跌。1、持有现货商品或资产，担心市场价格下跌，导致持有价值下降或销售收益下降；2、已按固定价格买入未来交收的商品或资产，担心未来市场价格下跌，导致持有价值下降或销售收益下降；3、预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心未来市场价格下跌，导致销售收益下降。（三）卖出套期保值的应用例4-1：某一玉米储运商，专门从事从产地到芝加哥之间的玉米储运经营。如果他从农场主那里买进玉米后，又按确定价格订约转卖出去，那么就不存在什么价格风险。但有时情况往往是这样：农场主向他出售玉米，而他一时找不到合适的买主，为了不失去货源，他仍然要买上这批玉米，然后存仓储藏，待价而沽。这时，他就面临着玉米暴跌而造成惨重损失的风险。假设这时正好是10月份，芝加哥12月份的玉米期货价格为2.30美元/蒲式耳。为了不失去货源，他以扣除运费和佣金等费用和目标利润后的2.28美元的现货价格买入10000蒲式耳的玉米,同时为防止可能的价格暴跌的风险,他又在期货市场上以2.30美元/蒲式耳的价格卖出2张12月份的玉米期货合约(每张合约5000蒲式耳)。半个月后，芝加哥玉米现货价格下跌到2.08美元/蒲式耳，即每蒲式耳下跌20美分，此时有人向他求购玉米，他以这个价格将玉米全部卖掉。储运商因此在现货交易中遭受了每蒲式耳20美分的损失。但12月份玉米期货价格也下跌了20美分/蒲式耳，下跌到达2.10美元/蒲式耳。此时他以2.10美元/蒲式耳价格买入2张12月分玉米期货对冲以2.30美元/蒲式耳价格卖出的期货合约。这样，他在期货交易中可获利20美分/蒲式耳，正好与现货的损失相抵，结果相当于他还是以2.28美元/蒲式耳的价格卖出玉米。保值结果见表4-1表4-1卖出套期保值案例：现货市场期货市场10月8日玉米现货价格为2.28美元/蒲式耳，买进10000蒲式耳玉米12月份玉米期货价格为2.30美元/蒲式耳，卖出2张12月份玉米期货（10000蒲式耳）10月23日玉米现货价格为2.08美元/蒲式耳，卖出10000蒲式耳玉米12月份玉米期货价格为2.10美元/蒲式耳，买入2张12月份玉米期货（10000蒲式耳）结果每蒲式耳亏损20美分以2.08美元/蒲式耳卖出玉米每蒲式耳盈利20美分盈亏相抵，实际相当于以2.28美元/蒲式耳卖出玉米例4-2：2010年3月初，小麦现货价格2310元/吨，某农场预计年产小麦50000吨。该农场对当前价格比较满意，但担心收获季节小麦上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定在郑州商品交易所进行套期保值交易。3月2日卖出5000手（10吨/手）2010年9月份小麦期货合约，成交价格为2510元/吨。到了8月份，随着新小麦的大量上市，小麦价格开始大幅下滑，现货价格跌至2150元/吨，期货价格也下跌至2350元/吨。于时，该农场以2150元/吨价格将收获的小麦出售，同时，又在期货市场上以2350元/吨价格将小麦期货合约买入平仓。保值结果见表4-2表4-2卖出套期保值案例（价格下跌情形）现货市场期货市场3月2日小麦价格2310元/吨（目标售价格），预计年产小麦50000吨。卖出5000手9月份小麦期货合约，价格：2510元/吨8月2日卖出收获小麦50000吨价格：2150元/吨买入5000手9月份小麦期货合约，价格：2350元/吨结果亏损：160元/吨共计50000×160=8000000元盈利：160元/吨共计160×10×5000=8000000元盈亏相抵，实际相当于以2310元/吨卖出小麦假设8月小麦的价格不跌反涨，现货与期货的价格都上涨了100元/吨，则该农场的套期保值操作的结果见表4-3表4-3卖出套期保值案例（价格上涨情形）现货市场期货市场3月2日小麦价格2310元/吨（目标售价格），预计年产小麦50000吨。卖出5000手9月份小麦期货合约，价格：2510元/吨8月2日卖出收获小麦50000吨价格：2410元/吨买入5000手9月份小麦期货合约，价格：2610元/吨结果盈利：100元/吨共计50000×100=5000000亏损：100元/吨共计100×10×5000=5000000元盈亏相抵，实际相当于以2310元/吨卖出小麦也许你会问，在这种情形下不进行套其保值操作不是会更好吗？但是你要知道，农场参与套期保值操作的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获取投机性收益。如果农场不参与套期保值，虽然可以在价格有利变化时获取投机性收益，但也要承担价格不利时的风险，这将增加其经营结果的不确定性。卖出套期保值的代价：一但做出了卖出套期保值的策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投机性收益的机会。二、买入套期保值（一）概念：又称多头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头或未来将买入的商品或资产价格上涨风险的操作。目的：锁住商品买入价格控制成本，保证目标利润的获得，（二）买入套期保值适用的情形——未来要买入现货，担心未来价格上涨。1、预计在未来要购买某种商品或资产，但购买价格尚未确定，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。2、目前尚未持有某种商品或资产，但已经签订按固定价格卖出未来交收的商品或资产，担心市场价格上涨，影响其销售收入或者采购成本。3、按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但未购买该商品进行生产，担心市场价格上涨，采购成本提高。（三）买入套期保值的应用例3：假如某电缆制造商，在六月份接到订单，要求该厂商半年后交货，为此，三个月后即9月份该厂商必须买入100吨铜作为这批订单的生产原料。假设在其他因素不变的情况下，要获得目标利润，该厂商必须把铜的购买价控制在1100英镑/吨以内，而这时当地现货市场上铜的价格正好是1100英镑/吨，伦敦金属交易所三个月后铜的期货价格为1200英镑/吨。该厂商经过对各种因素进行周密的分析，预计现货市场上铜的价格有可能上涨，由于三个月后需进货，如果在这段时间内铜的价格上涨，则该厂商将面临遭受损失的风险。为了规避风险，该厂商可以采取两种做法：一种做法是，该厂商可以现在就以1100英镑/吨的价格在当地现货市场买入100吨铜，把成本固定住，但这样做会增加仓储费，要占用更多的资金，甚至需要向银行借款，增加利息支出。另一种做法是，他在接到订单的同时以1200英镑/吨的价格买入4张3个月后铜期货合约（每张合约25吨），那么，3个月后市场价格是怎样的变动趋势呢？该厂商的盈亏状况又是如何呢？①期货价格和现货价格都上涨如现货市场上铜的价格上涨了100英镑/吨，上涨到1200英镑/吨，伦敦金属交易所9月份铜期货价格也上涨100英镑/吨，上涨到1300英镑/吨。在这种情况下，该厂商在现货市场以1200英镑/吨价格买进100吨铜，使该厂商每吨电缆成本增加了100英镑，也就是说，他每吨铜的加工利润损失100英镑。这时，他在买进铜的现货时卖出4张9月份的铜期货合约，与先前买入的期货合约对冲，这样，他在期货交易中因铜的价格上涨而获得每吨铜100英镑利润，正好弥补他在现货市场上因铜价格上涨所造成的利润损失，结果相当于他还是以1100英镑/吨的价格买到铜，获得了目标利润。保值结果见表4-4表4-4买入套期保值案例（价格上涨情形）时间现货市场（当地）期货市场（伦敦）6月1日铜现货价格为1100英镑/吨接订单卖出6个月后交货电缆买入4张9月份的铜期货合约（每张25吨），价格：1200英镑/吨9月1日买入100吨铜，价格：1200英镑/吨卖出4张9月份的铜期货合约价格：1300英镑/吨结果每吨铜加工损失100英镑每吨铜期货交易获利100英镑盈亏相抵，实际利润没有损失，相当于以1100英镑/吨买到铜②期货价格和现货价格都下降如现货市场上铜跌到1000英镑/吨，伦敦金属交易所9月份铜跌到1100英镑/吨。在这种情况下，该厂商在现货市场上每吨铜获利100英镑，而在期货市场上每吨亏损100英镑，现货获利正好补上期货亏损。保值结果见表4-5表4-5买入套期保值案例（价格下跌情形）时间现货市场（当地）期货市场（伦敦）6月1日铜现货价格为1100英镑/吨卖出6个月后交货电缆买入4张9月份的铜期货合约，价格：1200英镑/吨9月1日买入100吨铜，价格：1000英镑/吨卖出4张9月份的铜期货合约价格：1100英镑/吨结果每吨铜加工利润增加100英镑每吨铜期货交易亏损100英镑盈亏相抵，实际利润没有损失，相当于以1100英镑/吨买到铜买入套期保值的有代价：一但做出了买入套期保值的策略，就放弃了日后出现有利价格时获取投机性收益的机会。表4-6卖出套期保值与买入套期保值的区别市场种类现货市场期货市场目的卖出套期保值现货多头或未来要卖出现货期货空头防范现货市场价格下跌风险买入套期保值现货空头或未来要买入现货期货多头防范现货市场价格上涨风险三、完全套期保值与不完全套值期保（一）完全套期保值两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值、完美套期保值、理想套期保值。（二）不完全套值期保两个市场盈亏只能在一定程度上相抵，而非刚好相抵。两个市场盈亏相抵略有盈利，被称为盈余套期保值。两个市场盈亏相抵略有亏损，被称为亏损套期保值。导致不完全套期保值的原因主要有:1、期货价格和现货价格变动幅度并不完全一致（1）价格变动幅度对卖出套期保值的影响①现货价格和期货价格都下跌若现跌幅=期跌幅，则盈亏相抵后持平若现跌幅期跌幅，则盈亏相抵后盈利若现跌幅期跌幅，则盈亏相抵后亏损②现货价格和期货价格都上涨若现涨幅=期涨幅，则盈亏相抵后持平若现涨幅期涨幅，则盈亏相抵后亏损若现涨幅期涨幅，则盈亏相抵后盈利(2)价格变动幅度对买入套期保值的影响①现货价格和期货