第六章投资决策基础

第主章投资决策基础正文引例随着TCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐年减少趋势：2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元，2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑，国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%，欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入不足。这个案例带给我们的思考是什么？第六章投资决策基础•公司投资的基本概念•现金流量的一般分析•非贴现现金流量指标•贴现的现金流量指标•投资决策指标的比较1.公司投资的基本概念–公司投资的意义–公司投资的分类–公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。公司投资的意义投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司降低经营风险的重要方法1.公司投资的基本概念–公司投资的意义–公司投资的分类–公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。公司投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资和对外投资初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资常规项目投资和非常规项目投资1.公司投资的基本概念–公司投资的意义–公司投资的分类–公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。公司投资的过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。公司投资的过程分析1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。小案例第六章投资决策基础•公司投资的基本概念•现金流量的一般分析•非贴现现金流量指标•贴现的现金流量指标•投资决策指标的比较2.现金流量的一般分析–现金流量的构成–现金流量的计算–投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成初始现金流量固定资产投资流动资产垫支其他投资原有固定资产变价收入营业现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入NCF每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税=指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入2.现金流量的一般分析–现金流量的构成–现金流量的计算–投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的计算•假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元例题销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380现金流量的计算012345固定资产投资垫支流动资金-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880对国定资产残值的税金忽略2.现金流量的一般分析–现金流量的构成–现金流量的计算–投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流入量与流出量的差值称为净现金流量（NCF）。投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值•计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况•利润的计算没有一个统一的标准•利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量第六章投资决策基础•公司投资的基本概念•现金流量的一般分析•非贴现现金流量指标•贴现的现金流量指标•投资决策指标的比较3.非贴现的现金流量指标–投资回收期–平均报酬率–平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。投资回收期法(PP,PaybackPeriod)计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1投资回收期法(PP,PaybackPeriod)有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示时间（年）01234项目A：净收益500500净现金流量（10000）55005500项目B：净收益1000100010001000净现金流量（10000）3500350035003500项目C：净收益2000200015001500净现金流量（20000）7000700065006500例题投资回收期法(PP,PaybackPeriod)各项目投资回收期的计算时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间项目A0-100001000015500550045001255004500—0．82项目B0-10000100001350035006500123500350030001335003000—0．86投资回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000—0．86优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。3.非贴现的现金流量指标–投资回收期–平均报酬率–平均会计报酬率平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：平均报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%平均报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%平均报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。3.非贴现的现金流量指标–投资回收期–平均报酬率–平均会计报酬率平均会计报酬率是使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)计算方法％原始投资额年均净利润平均会计收益率＝100优点：平均会计报酬率计算简单缺点：使用利润而不使用现金流量未考虑货币的时间价值，第六章投资决策基础•公司投资的基本概念•现金流量的一般分析•非贴现现金流量指标•贴现的现金流量指标•投资决策指标的比较4.贴现的现金流量指标–净现值–内含报酬率–获利指数–贴现投资回收期贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。净现值（NPV，NetPpresentValue)计算公式决策规则–一个备选方案：NPV0–多个互斥方案：选择正值中最大者。ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1()1(净现值是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。净现值（NPV，NetPpresentValue)根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：净现值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000=5500×1.7533-10000=-454.75净现值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1094.65净现值（NPV，NetPpresentValue)净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。注意净现值（NPV，NetPpresentValue)优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。4.贴现的现金流量指标–净现值–内含报酬率–获利指数–贴现投资回收期内含报酬率又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）计算方法：决策规则–一个备选方案：IRR必要的报酬率–多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRNCF初始投资额年金现值系数每年找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率内含报酬率(IRR，InternalRateofReturn）公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的内部报酬率是多少？例题解：NPV=45×(P/A、i、8)－200令NPV=0则：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。用插值法计算内部报酬率：4.4873-4.4444IRR=15％+---------