美国金融危机与中国经济应对措施

1美国金融危机与中国经济应对措施袁建良2008年10月2一、经济正常运行基础（一）经济运行的条件是经济均衡增长，买卖交易双方都是可持续的，自然界也是这样。１、各自取得平均利润。２、垄断利润的可承受性。３、人人都可交易。4、投机活动不突破以交易为目的的基本目标。3（二）政府在经济运行中的作用交易的特殊主体→获得税收，发行货币经济规则制定者→公正，公平公共产品提供者→弥补市场失灵监督者→监督市场违规者、自我监督非兜底者→兜底与自由经济相矛盾。4二、经济为什么会失衡呢？经济的均衡发展是一种稳态，这种稳态反而不是经济的常态，经济的常态是非均衡发展，常常处于失衡状态。以下是经济失衡的一些原因：１、现代经济的发展从来都是资源约束型的。制约于如人口、土地、矿产、环境等；２、实体经济的局限性。实体经济的发展不能割裂，联结不同实体经济需要润滑剂，这润滑剂就是虚拟经济；３、虚拟经济赌场的特征。虚拟经济在润滑实体经济的过程中难免会形成泡沫；４、深层次原因：政治、军事、资本的意识形态。5二、经济为什么会失衡呢？１、资源约束下的经济古代约束经济发展的主要是人口和工具。从历史记载可发现，古代矿产主要控制在政府手中，在汉明等高度集权的政府主要控制在中央政府手中。这是因为矿产不仅可以制造工具，而且可以铸造货币，所以从古时候政府就非常重视货币的力量了。现代社会，实体经济迅猛发展，人口增长也非常迅猛，人口膨胀反而成为了经济更快速发展的潜在要求。此时约束经济发展的主要是矿产、土地和环境。矿产尤其能源矿产成为了现代社会发展的最主要的约束。这是因为矿产是现代社会物质创造的主要原料，而现代社会虽然不同于古代社会的货币以金属作为价值依托，现代社会的货币的价值依托确实一揽子商品（原料主要是矿产），对矿产资源的控制就是对国际货币本位的控制。可以参看格雷厄姆的《储备与稳定》。6二、经济为什么会失衡呢？２、实体经济的局限性实体经济的发展不是独立的。它不仅仅是建立在物质的基础上，而且需要依托市场的信心、市场交易的规则、财富的转移规则。（计划经济有一点不同）实体经济的财富转移有物质性的标的物，这使得财富的转移非常缓慢；而虚拟经济的财富转移是不必须物质标的的，这使得财富的转移和积累非常迅捷；虚拟经济财富转移的快捷性使得建立在虚拟经济基础上的交易经济的总量远远超出实体经济的物质基础；实体经济只要和虚拟经济走到一起，并任其自由发展，那么实体经济的最终结局是与泡沫经济牵手。7二、经济为什么会失衡呢？３、虚拟经济赌场的特征。虚拟经济，顾名思义，它没有物质基础，它的本质是“规则”而已，依附在实体经济基础上形成的期货市场，股市，汇市都是虚拟经济滥觞的佳所；虚拟经济明知其是赌场，为什么还有人参与呢？这缘自人的贪欲和侥幸心理，大家都想“我不是最后一个买者”。比如17世纪荷兰的郁金香炒作，83－85年长春“疯狂的君子兰”，一盆炒到120万元。次级债虽然冠上了金融衍生品的现代帽子，归其根底，还是“疯狂的君子兰”。虚拟经济的过渡发展，就使得其丧失了对冲和规避风险的作用，反而助长了风险，虽然从单个产品看似乎没有风险，但是从系统看，风险就非常明显。8二、经济为什么会失衡呢？４、深层次原因：政治、军事和资本意识形态。一个国家的竞争在很大程度上并不是完全的经济竞争。经济竞争也仅仅是国家安全的一种保障；肯尼迪（美）在《大国的兴衰》和麦迪森（英）在《世界经济千年史》，比较了中国与英美日的GDP。1870年，中国17.3%，而日英美分别为2.3%、9.1%、0.9%；1900年，中国为11.0%，美15.8%，日本2.6%、英9.0%。从占世界制造业产量的相对份额来看，1860年中英分别占19.7%、19.9%，远高于美（7.2%）和日（2.6%），直到1900年，中国（6.2%）才落后于美（23.6%）、英（18.5%），但依然高于日本（2.4%）。所以经济本身并不代表国力，而是形成国力的基础。各种力量的博弈最终会影响经济的均衡发展。比如次贷危机对中国的直接影响并不大，但是如果美国救市、而且中国协助美国救市，那么中国就相当于为美国买单。但是如果中国不协助美国，那么美国的救市就不会有意义。此时中美之间就存在着为了各自国家争取更多利益的博弈。9二、经济为什么会失衡呢？（A4，B4）（A3，B3）（A2，B2）（A1，B1）中国美国不助协助救市不救上图是中美两国的博弈矩阵，中国和美国采取的策略都有两种：协助或不助，救市或不救。但是两国获得的利益却是完全不通。均衡1：（协助，救市），中美两国的收益分别是（A1，B1）。此时中国协助那么美国金融市场获得再生的机会，对美国利好，而对中国，除了美国市场利好所带来的对中国经济的促进作用外，中国要为美国的次贷危机买单，此时中国必然要求美国在其他事项上作出让步。10二、经济为什么会失衡呢？均衡2：（协助，不救），即中国协助，美国不救，中美两国的收益分别是（A2，B2）。次贷的源头在美国，中国协助美国不救基本上不会解决问题，中国收益远小于付出，中国不会采取此策略，那么此均衡不会产生，除非中国被强迫。均衡3：（不助，救市），此时中国不协助美国，美国独力救市，那么美国付出的代价非常大。而中国虽然也要付出代价但要小于美国。此时（A3，B3）的收益对中国有利。均衡4：（不助，不救），此均衡没有涉及政府行为。美国政府希望的是均衡1，因为美国政府已经准备救市，那么在均衡1和3中，美国定然是希望中国选择均衡1。但是选择均衡1，对中国当前来看是不利的，因为中国同样面临着次贷带来的负面影响。而且中国没有义务为美国买单。而美国怎样使中国选择均衡1呢，即中国协助美国。11二、经济为什么会失衡呢？美国有三种选择，一是为中国的协助作出其他利益的出让，二是如果中国不协助，那么就惩罚中国，三是萝卜和大棒混用。利益出让在国与国之间是常常发生的，但是国与国之间的惩罚就必然激起很多问题。所以美国对中国进行真正的惩罚是不容易实行的。所以美国就要向中国发出一个能够惩罚中国的信号。用博弈论的术语就是“触发机制”。如此就可以理解为什么美国忽然要向台湾进行军售了。总而言之，国与国之间是综合国力的较量。在这较量中要相互作出妥协，这些就会伤害到原本健康的经济。如，中国协助美国救市，那么中国就相当于为美国次贷买单，这会拖累中国经济的发展和中国经济体系的安全。12协助不协助协助不协助二、经济为什么会失衡呢？妥协惩罚美国中国中国（U1,C1）(U2,C2)(U3,C3)(U4,C4)从博弈树可看出，美国如对中国作出妥协，那么中国从自身利益考虑仍然会选择协助或不协助。若美国的妥协足够，当中国的收益C1达到了中国协助的边界，那么中国会协助，则达成均衡（妥协，协助）；但是此时美国的收益U1会非常低，如果低于其所能接受，那么美国就不会出让那么多的利益。美国就会借助其他的手段，来让中国协助。13二、经济为什么会失衡呢？如果美国采取强迫中国的手段来让中国协助，那么一种可能是中国被其所迫而协助，也一种可能是激起中国的过激反应而更加地不协助，因为毕竟中国在历史上与美国有多次的直接的交锋甚至战争。所以美国的以惩罚为要挟对中国也未必会起到作用。但是美国作为世界超级大国，中国也不想出现（惩罚，不协助）这样的撕破脸的大冲突。这对中国的发展也不利，所以美国可能会对中国的惩罚对中国有威慑力。但这个威慑力不足以使中国屈服。所以（惩罚，协助）这样的均衡也不会达成。所以最终的结局是一个混合均衡，美国在妥协的同时发出其可能会惩罚的信号，在两者的作用下会更加容易敦促中国选择协助美国的次贷危机。所以美国在频频向各国示好不果的情况下，突然搞了对台军售，亮出了其底牌。由此可见，一个经济危机直接就演化到了军事的较量，或者说是国家安全的较量。14二、经济为什么会失衡呢？启示：通过这件事情，我们可以发现中国持有大量的美国债券其实也是有其战略意义的。并非纯粹是中国在吃亏。中国持有美国上万亿的债券是对美国的一个定时炸弹，当然了这个炸弹的引爆是“以自伤人”，不过抛售美国国债所带起的羊群效应会“伤己八百毙敌一千”。这就是为什么中国会对美国产生震慑的原因。因为美国的国家经济安全直接受到了中国的左右，这可以说是中国历史上的第一次。这也是为什么中国此次对军售如此硬气的原因，因为中国也要发出强烈回应信号，尽量抵消掉军售对中国经济金融谈判的影响。苏联冷战时期曾经以抛售黄金来打击美国，所以美国有习惯性的冷战思维，美国对华的举措就是典型的冷战反应。美国是担心中国在关键时刻抛售美国债的。不过此时中国的力量还不足以达到冷战时苏联在国际市场的影响力。15三、美国金融危机：经济失衡经济失衡的具体原因：（一）财富集中的速度、规模超常（二）美国监督体系的问题（三）长期低息的货币扩张政策（面临调整拐点）（四）次级债自身的泡沫（五）伊战的泥潭（六）美国资本投机家责权利不对等16（一）财富集中的速度太快和规模太大我们用一个财富的环流模型来描述财富集中的速度和规模对金融市场风险放大的作用。负债BA1财富B1财富财富总A2财富B2财富若负债2B2财富，那B就会在T=2时出现债务违约负债A假设市场中只有参与者A和B，他们在阶段T=1时有财富A1和B1，经金融市场将财富重新分配，在T=2时，B出现债务违约。此时A从B处集中的财富会继续在金融市场中重新分配，当市场中大多数参与者都出现财富小于负债时，系统性风险就发生了。决定这个过程的关键因素有两个：T和规模，或者说是集中到一定规模的时间。因为时间越短，那么金融交易市场就越接近零和博弈市场，那么就必然一赚一赔。17（二）美国的金融监管体系漏洞金融监管体系在国际上分为分业监管和一体化监管。德国等就是一体化监管涵盖了银行、证券、保险等。而分业监管就银行、保险、证券有各自的监管部门，美国就是分业监管，中国也跟随美国实行了分业监管的改革。但是当前随着信贷二级市场的发展，信贷资产证券化的发展，金融衍生市场把信贷市场和证券市场之间的界限已经模糊了。分业监管就出现了新的问题，政府保尔森所说“一个过时的体制正吃力地跟随着市场发展的脚步”。因为出现了监管的真空。中国其实也存在美国的问题，只是中国的金融市场尚未达到美国的发达程度，中国需要由分业监管向功能型监管转变。18（三）长期低息的货币扩张政策（面临调整拐点）次贷危机备受诟病的就是林格斯潘时代的长期低息扩张的货币政策。其危害一是向全球金融市场注入了大量的流动性；其二是格氏鼓励非固定利率贷款。他认为美国人在过去十年选择非固定利率贷款会节省很多钱(从联邦基准利率变化可见，从2000年有一轮降息)。此假设是美经济会一直欣欣向荣，低息会一直保持。这受到了诺奖得主斯蒂格利兹的抨击，“经济总有一天会维持不下去”。经济发展必然会有调整的拐点，这就是经济的周期性。如美国从04年开始加息，连续加了17次。这样低息时的贷款就出现偿还的困难了。格林斯潘高估了美国的经济金融制度。美联邦基准利率8.00%3.00%6.00%4.75%6.50%1.00%1.50%5.25%Oct-08Mar-08Jan-08Oct-07Jun-06Mar-06Dec-05Sep-05Jun-05Mar-05Dec-04Sep-04Jun-04Nov-02Nov-02Sep-02Jun-02Apr-02Jan-02May-00Feb-00Aug-99Nov-98Sep-98Jan-96Jul-95Nov-94May-94Mar-94Sep-92Apr-92Dec-91Oct-91Aug-91Mar-91Jan-91Dec-90Oct-9019（四）次级债自身的泡沫信用评级机构次级抵押贷款公司低信用购房人按期归还贷款本息提供住房贷款出售资产抵押债券ABS提供贷款现金投资银行对冲基金担保债务凭证CDO提供资金担保债务凭证CDO保险公司等金融机构提供资金债券评级及价格评估美国次级抵押贷款及次级债参与主体图解债权国在次级债的流通过程中只要一个环节出了问题，整个传导就会受到影响。20（四）次级债自身的泡沫次级债之所以能受到市场的