美国金融危机与国际经济政策协调

美国金融危机及其对中国经济的影响国际教育中心胡清云美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机对世界经济的影响世界各国救市与国际经济政策协调美国金融危机对中国的影响中国的应对措施一、美国金融危机的爆发及其成因1.美国金融危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。金融全球化金融危机爆发松懈的金融监管宽松的货币政策多样的金融创新2、美国金融危机爆发的成因第一阶段2007年风险初步暴露2007年7月10日穆迪投资者服务公司和标准普尔公司宣布分别降低399种和612种次级抵押贷款债券评级，引发全球金融市场大震荡。8月5日美国第五大投资银行贝尔斯登宣布，受美国次贷危机拖累旗下两只基金申请破产。8月9日法国最大银行巴黎银行宣布冻结旗下3只与美国次贷有关基金的申购和赎回。9月14日英国第五大抵押贷款银行北岩银行连续两日遭客户挤兑。10月中旬至12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞银等大型金融机构纷纷公布资产损失、盈利下降或亏损、大规模裁员等负面信息，市场信心受到进一步打击，金融市场动荡加剧。第二阶段2008年危机急剧扩散3月16日第五大投行贝尔斯登濒临破产，被迫出售给摩根大通公司9月7日最大房贷公司房利美和房贷美面临破产，美国政府被迫接管9月15日，美国第四大投银雷曼兄弟申请破产保护，第三大投行美林被美国银行收购，9月21日，美国第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利转型为银行控股公司，美国前五大投行已“全军覆没”。9月16日，世界最大保险公司——美国国际集团（AIG）告急；9月25日，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行被美国联邦监管机构接管；10月10日批准富国银行以117亿美元价格收购美联银行，“世界最强寿险公司”的大都会，10月7日晚发布公告，预测信贷有关的投资损失，高达4.9亿美元，其中近77%来自雷曼、华盛顿互惠银行以及AIG等。危机向世界各国迅速扩散英国金融机构要求政府提供救助，苏格兰皇家银行150亿英镑、苏格兰哈利法克斯银行100亿英镑、劳埃德信托储蓄银行70亿英镑，巴克莱银行30亿英镑。10月3日，瑞银集团宣布裁员6000人法国-比利时合资银行陷入困境冰岛三大银行倒闭，外资撤离，外汇储备耗尽日本大和生命保险公司10日向法庭申请债权人保护韩国外资撤离，韩元汇率1年贬值30%新兴经济体多国濒临破产，乌克兰限制银行取现俄罗斯1周外汇储备净流出155亿美元1.多样的金融创新是危机爆发的主要成因危机爆发房地产次级抵押贷款产品的创新资产证券化的创新财务管理、资产管理和资本运作创新A.房地产次级抵押贷款的创新引发了危机次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，转移到持有抵押贷款证券商。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。B.资产证券化的创新传导了危机资产证券化商业银行保险公司投资银行次贷供应商高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。C.财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机2.宽松的货币政策是危机爆发的重要成因2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平2001年至2005年美国房地产市场的繁荣美国经济反弹通胀压力增大从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25％涨到5％贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升2000年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退2007年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退3.松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融监管松懈推翻了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，使商业银行能够从事全能银行的业务金融政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级机构美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，让商业银行能够从事全能银行的业务。在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。再次，美国评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别（AAA）评级标签，使高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。评级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对金融危机推波助澜的作用。4.金融全球化是危机传导的重要背景全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。二、美国金融危机对世界经济的影响当前美国金融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。美国金融危机对美国经济的影响1美国金融危机对世界经济的影响21、美国金融危机对美国经济的影响根据日本综合研究所的估算，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最高将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最高将达2.8万亿美元。很显然，这个泡沫的破灭将会比IT泡沫破灭带来的损失更大。次贷危机对美国的影响显而易见，目前被金融机构收去房产而无家可归的老百姓已经超过了百万。据估计，今年会有更多借了次贷的家庭破产。随着房地产的下跌，所有相关产业迅速缩水，失业率上升——华尔街就已经大幅裁员。随着大裁员，消费者信心下降，一环扣一环，美国逐步陷入了二战之后最大的经济衰退，有些经济学家甚至称目前美国经济已经开始衰退。美国金融危机对美国经济的影响1房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济。3信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济的投资锐减。2消费的下滑将加快美国经济回落的速度。①房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济美国一季度房价跌幅达20年之最。哈佛大学联合房地产市场研究中心在年度报告中指出，目前美国房地产市场正在出现半个世纪以来最严重的衰退。当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点，成为拖累经济增长的主要因素。同时，房产市场衰退不仅会使消费者和投资者对房屋相关支出减少，且其带来的财富负效应及对消费信心的影响将大大弱化美国经济增长中的消费动力。②消费的下滑将加快美国经济回落的速度20世纪80年代初以来，消费对美国经济的贡献率提高近20%。然而，次贷危机造成了美国房地产泡沫破灭，证券市场价格也经历了深度调整，居民财富大幅缩水，美国居民的消费意愿和消费能力显著下降，社会消费急剧下滑，宏观经济增长受到影响。2008年9月美国汽车销量剧减28%，表明美国最大消费品市场急转直下。美国今年第三季度GDP的增速为0.3%，明显低于第二季度2.8%的增速。③信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济投资锐减金融市场动荡和金融机构的信心和信任危机，造成市场流动性短缺、清偿能力受损，从而导致信贷紧缩。企业投资来源急减，一些企业的现金流出现困难，同时，由于企业自身股票价值的大幅下降，削弱了其投资的意愿和能力，从而加剧了投资的萎缩。金融资产价格下降金融机构破产国内需求下滑美国经济衰退出口贸易额下降金融市场波动外汇储备缩水世界经济衰退2、美国金融危机对世界经济的影响美国金融危机对世界经济的影响①美国金融危机在国际金融市场之间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。②金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。③市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资，使国际投资东道国的经济增长滞缓。由于当前经济全球化，大笔“热钱”在全球各地迅速移动，各种金融衍生品将全球金融机构紧密的联系在一起，发端于美国的次贷危机已发展成为全球规模的金融危机。次贷危机带动全球金融产品价格调整幅度的加大、加快，造成全球短期资本流动的波动性加剧。由于全球资产价格下跌，其造成的负向财富效应使得世界各国尤其是发达国家居民消费意愿和消费能力显著下降，直接导致发达国家进口萎缩，全球贸易量锐减。2008年和2009年世界贸易量增速分别为4.6%和2.1%。以美国为首的发达国家进口需求下降对发展中国家的出口行业构成严重冲击。尤其经济增长高度依赖出口的发展中国家，譬如部分东欧国家和中亚国家，严重的情况下这些国家将会出现金融危机和经济衰退。由于跨国公司原有的产能过剩，对经济增长的预期降低，加上融资成本增加，导致许多投资项目搁置。据世界银行统计，金融危机爆发以来，发展中国家借债的平均利率与发达国家借债利率之差从2%攀升至8%，且流向发展中国家的资本出现了大幅下滑。资料表明，2007年流入发展中国家的私人资本达1.1万亿美元，而2008年降至8000亿美元，2009年将继续下降至5,300亿美元左右，仅占发展中国家当年（GDP）的3%。原先流向发展中国家的国际资本如今也开始大规模地撤离。2008年4—9月份印度全国已有大约175亿美元的投资项目被搁置，进一步降低了当地经济增长活力。英国第三季度GDP环比下降0.5%，是自1992年以来首次萎缩日本自1998年以来首次出现多项反映经济景气度指标出现下滑现象韩国2008年8月收支赤字达47.1