国债期货产品介绍

中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货产品介绍2013年4月27日中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货的产生与发展国债期货合约条款设计思路主要内容-2-国债期货风险防范措施国债期货交割制度设计国债期货仿真交易中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货的产生与发展一-3-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货的定义国债期货是国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、使用广泛的基础金融衍生品和利率风险管理工具国债期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量国债的标准化合约-4-期货金融期货利率期货国债期货股指期货汇率期货商品期货-4-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-5-历史背景：20世纪70-80年代，布雷顿森林体系解体、金融自由化、石油危机及经济滞胀等因素导致全球金融市场动荡加剧，投资者的避险需求激增，于是人们将商品期货市场成熟的风险管理机制应用于金融领域首个产品：1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出历史上第一个国债期货产品：90天期的国库券期货合约国债期货产品应投资者的避险需求而产生国债期货的产生与发展中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange规避利率风险、维持金融体系稳定1975.101976.11977.81978.91982.51988.51990.62009.32010.190天期美国国库券期货1年期美国国库券期货30年美国长期国债期货10年期美国中期国债期货5年期美国中期国债期货2年期美国国债期货3年期美国国债期货超长期限美国国债期货政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货芝加哥商业交易所（CME）芝加哥期货交易所（CBOT）标志着国债期货的产生-6-1981.12欧洲美元期货中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货在全球范围内的发展现状和趋势-7-国债期货已经有三十多年的历史，是一个成熟、稳健的期货产品，在各国际金融中心交易中都扮演着非常重要的角色全球23个国家和地区的23个期货交易所推出了国债或政府公债期货产品除我国之外，全球前十五大经济体都推出了自己的国债或利率期货产品“金砖5国”中也只有我国没有国债期货或其它利率期货产品中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货在全球金融期货市场中占据重要地位2012年，利率期货的交易规模在所有金融期货中名列第一，成交量24亿手，成交额1,026万亿美元，分别占全球交易所金融期货年成交量和成交额的38.6%和88.5%2012年国债期货成交量约为11亿手，占利率期货的45.8%2012年全球交易所金融期货品种分布图-8-数据来源：国际清算银行（BIS）按照成交金额按照成交量38.57%23.39%38.03%利率期货外汇期货股指期货88.47%2.75%8.78%利率期货外汇期货股指期货中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange著名案例：为应对CBOT休市，财政部提前拍卖国债1982年12月13日，芝加哥期货交易所（CBOT）宣布，为了让会员和职员过好圣诞节，在12月23日结束交易美国财政部计划于12月23日拍卖新的20年期国债，但为应对CBOT休市，宣布提前一天于12月22日拍卖新的国债，以保证国债承销商能够运用国债期货进行保值正是有了活跃国债期货市场，美国国债发行规模才得到快速发展-9-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange开展国债期货的意义—澳大利亚经验上世纪90年代末开始，随着新经济崛起及澳大利亚大型公用公司的私有化，政府赤字已有盈余，政府借债的必要性大大减小，到2005年左右，国债整体规模已从1997年占GDP的9.36%下降到4.26%但经过各界沟通后达成共识：澳大利亚政府保证即使在财政盈余的情况下，仍持续发债，且国债余额不低于500亿澳元，以支持国债现货和期货市场发展，通过国债期货为整个经济体提供高效率、低成本的利率风险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力-10-澳大利亚各年国债余额规模（亿澳元）澳大利亚各年国债发行总额（亿澳元）资料来源：澳大利亚金融市场协会资料来源：澳大利亚金融管理办公室（AOFM）中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货合约条款设计思路二-11-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货合约设计原则为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险-12-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange中金所国债期货合约主要条款项目内容合约标的面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债可交割国债在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日后第三个交易日合约代码TF-13-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-14--14-国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割•扩大可交割债券的范围，有效防范交割风险•反映国债某个期限的价格，而不是某单个券的价格，有利于国债收益率曲线的完善•比单个券为标的的国债期货套保效果更好，有利于国债期货避险功能的发挥多券种替代交收：剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割国债期货合约标的-14--14-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-15--15-选取合约标的的基本原则市场代表性抗操纵性避险需求的广泛性首推5年期国债期货，剩余期限4-7年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，可交割券供应量稳定，2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元可交割国债存量约35只，约1.9万亿元，抗操纵性强交易比较活跃，流动性相对较好波动性较小、产品安全性较高年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈未来将根据市场需要适时推出与关键期限国债相应的、不同期限的国债期货合约，以丰富国债期货产品体系，更好满足市场避险需求，完善债券市场风险管理体系，推动整个债券市场发展国债期货合约标的-15--15-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange转换因子在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例，这就是转换因子（ConversionFactors,CF）转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变-16--16-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange简称代码票面利率到期日TF130610附息国债321000323.10%2017/10/141.003910附息国债381000383.83%2017/11/251.033711附息国债031100033.83%2018/1/271.034911附息国债061100063.75%2018/3/31.032611附息国债171100173.70%2018/7/71.032511附息国债211100213.65%2018/10/131.031512附息国债051200053.41%2019/3/81.021312附息国债141200142.95%2017/8/160.99812附息国债161200163.25%2019/9/61.01413附息国债011300013.15%2018/1/101.006213附息国债031300033.42%2020/1/241.024613附息国债081300083.29%2020/4/181.0176中金所5年期国债期货可交割国债转换因子-17-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-18-票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合理的整数利率5年期国债期货标的的票面利率设为3%目前我国5年期国债的收益率为3.19%5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%票面利率我国5年期国债收益率数据来源：万得资讯中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange美国国债期货票面利率调整-19-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange合约面额境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元-20--20-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange合约交割月份境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例可以避开春节、国庆等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响-21--21-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-22-报价方式国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价，但韩国仍然采用百元报价百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价-22--22-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元最小价格变动-23-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange交易时间的设定现券市场交易时间：交易所：9:30-11:30，13:00-15:00银行间：9:00-12:00，13:30-16:30•方便交易所运维、会员结算和参与客户资金管理，银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%国债期货交易时间设定为：上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段-24--24-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange-25-2011年银行间债券市场现券分时段平均成交金额050100150