国内外保本产品现状与研究

国内外保本产品现状与研究谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010-05-12金融工程/产品研究分析师杨戈SAC执业证书编号:[e-mail]联系人陈杰[e-mail]汪洋[e-mail]魏志强[e-mail]左杰[e-mail]本文旨在较为全面的介绍目前国内外保本产品的发展概况和主要分类，以及构建保本产品的主要方法与技术。y对于国外保本类产品，我们重点分析了保本基金在美国、欧洲以及中国香港的发行和发展概况。总体来看，保本基金在成熟市场作为主流基金类型的补充，其所占市场份额实际较小，已表现出被边缘化的趋势y对于中国国内目前的保本产品的介绍，我们重点分析了基金公司保本基金、银行业保本类理财产品、券商集合理财产品、阳光私募保本产品、保险业保本类寿险。针对每种产品，我们从保本技术、使用的金融工具、资产配置以及产品的优缺点的角度对产品进行分析和总结。y对于保本技术的介绍，我们将以单独报告的形式进行详细的分析。金融工程报告2010-05-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录一、国内外保本基金的发展历史与现状....................................................................31.1香港..................................................................................................................31.2美国.................................................................................................................51.3欧洲.................................................................................................................61.4国内.................................................................................................................7二、国内保本类产品分析............................................................................................92.1保本基金.........................................................................................................92.2．银行业保本理财产品:................................................................................102.3．券商集合理财.............................................................................................112.4．国内的阳光私募.......................................................................................132.5．保险业保本产品：...................................................................................14三、保本产品与保本技术的发展..............................................................................15图表目录图一：香港保本基金发行数目............................................................................3图二：香港保本基金销售量................................................................................4图三：香港保本基金净申购量............................................................................4图四：美国市场保本基金类型分布....................................................................5图五：美国市场保本基金年份分布....................................................................6图六：欧洲市场保本基金类型分布....................................................................7图七：欧洲市场保本基金年份分布:...................................................................7图八：国内保本基金募集规模与发行时点.........................................................8金融工程报告2010-05-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3本文首先介绍了国际和香港地区保本基金的发展过程和现状做了介绍，接着重点和详细的介绍了保本产品在国内基金、证券、银行、阳光私募和保险公司中的应用，已经不同机构发行的保本产品的结构、特点与优劣。一、国内外保本基金的发展历史与现状本节通过公开渠道可获取的数据对保本基金在海外发达市场的发展状况进行了分析。根据观察，我们发现，保本基金在成熟市场作为主流基金类型的补充，其所占市场份额实际较小，已表现出被边缘化的趋势，这一事实与国内一些报道过于强调其在海外的大规模发展有所相悖。1.1香港自保本基金于2000年中首次登录香港市场以来，其经历了从前期快速发展到近几年逐步衰退的发展历程。图1是保本基金自2002年以来每年新发行数量与恒生指数的比照图。值得注意的是，由于分类原因，2000年及2001年的保本基金新发数量被统计在“其他类别基金”（others）中，故在本图中未作展示。图1香港保本基金发行数目资料来源：华泰联合证券研究所、HKIFA图2统计了保本基金自2000年以来在香港地区逐年销售量，结合图1，我们可以明显的看出，保本基金作为新兴形态，在2001-2004年期间受到了投资者的热烈追捧，特别是在2001和2002年盛极一时，实现了基金业中90%以上的净销售。究其原因，与香港当时的金融市场环境有着密切的联系：z香港经济正在进行结构性大调整；z利率低并被普遍预期将继续维持低息状态；z股市低迷，投资者信心低迷；z同期利率较高的银行定期存款最低数额限制较高。金融工程报告2010-05-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准42005年随着香港股市的企稳回升，以及保本基金投资结构中的重要部分——债券的回报率愈来愈低，保本基金的吸引力快速下降。图3是保本基金自2000年以来逐月净申购与恒生指数的比照图，可以明显的看出，2005年中旬以后保本基金的净申购数额一直处于零以下，特别是最近2年更是持续遭到大额赎回，保本基金总体规模处于萎缩状态。图2香港保本基金销售量（单位：百万美元）资料来源：华泰联合证券研究所、HKIFA图3香港保本基金净申购量（单位：百万美元）-800-600-400-200020040060080010001200050001000015000200002500030000350002000-10-12001-4-12001-10-12002-4-12002-10-12003-4-12003-10-12004-4-12004-10-12005-4-12005-10-12006-4-12006-10-12007-4-12007-10-12008-4-12008-10-12009-4-1净申购(申购-赎回)右轴HSI收盘价(元)资料来源：华泰联合证券研究所、HKIFA截止到2008年12月31日，香港市场上共有123只保本基金，占基金（unittrustsandmutualfunds）发行总数目的6.37%。保本基金的净值（NAV）合计33.09亿美金融工程报告2010-05-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5元，仅占全部基金总净值的0.53%。1.2美国投资组合保险理论最早起源于20世纪80年代的美国，由伯克利大学金融学教授HayneELeland和MarkRubinstein首先创立，并与1983年首次应用于WellsFargoInvestmentAdvisors、AetnaLife、Casualty三家金融机构的投资管理。具有保本特征的产品传统上只存在于退休计划中，而且其发展的主要推动力是依赖自动加入的退休计划。我们观察到，实际在美国市场上，主流金融机构，例如银行、保险等才是保本产品的真正发行主体，他们通过使用各类金融衍生品推出了收益风险级别与保本基金类似甚至更佳的结构化产品，例如principleprotectedinvesments(PPIs),principleguaranttednotes(PGN),guaranteedinvestmentcontracts(GICs)等。在挂钩标的方面，更是突破了保本基金传统意义上的债券部分，而一举延伸到商品，利率，信用等多种资产类别，这类保本产品在市场上受到了普通中老年投资者，企业资管部门以及专注于养老投资的机构客户的青睐。我们根据关键字”protected”以及”guaranteed”分别对彭博的基金分类进行了搜索，结果显示，美国市场上共有499只保本基金，包含Active（即正在运行，164只）和Inactive（即已经转型或退市，335只），具体分布如图4。规模上来看，开放式保本基金总市值1598亿美元，其他类型保本基金市值总和为137亿美元，以美国共同基金10万亿的总体规模来看，其份额仅占不到2%。图4美国市场保本基金类型分布（数量：只）资料来源：华泰联合证券研究所、Bloomberg年份统计显示，保本基金在2002年至2004年期间发行数量达到峰值，随后逐渐降低，这与前述香港的情况极为类似。总体而言，保本基金在美国市场生存空间亦非常狭小，所占据的市场影响力也非常有限。金融工程报告2010-05-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6图5美国市场保本基金年份分布（数量：只）资料来源：华泰联合证券研究所、Bloomberg1.3欧洲欧洲基金及资产管理协会（EuropeanFundandAssetManagementAssociation，2004年由FEFSI更名而来）负责协调和制定欧盟24个成员国在基金管理以及其他资产管理方面的统一标准和规范。截止到2008年3月，全部成员国管理资产规模(AUM)总额为13.5万亿欧元，其中7.3万亿欧元由协会所管辖的51000支基金所共同拥有。EFAMA对在欧洲发行的基金产品进行了标准化分