铁路运输行业研究报告

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600125铁龙物流推荐601006大秦铁路推荐601333广深铁路推荐量变质变进行中，行业上升拐点已现报告要点运力释放与改革预期并行，我国铁路运输行业迎来前所未有的景气周期改革开放以后，随着计划经济向市场经济转轨，铁路运输行业出现了许多问题，这些问题集中表现在运能短缺和管理体制落后两方面。铁路行业运力短缺是长期制约运量提升的难题，中国目前铁路货运供需缺口率为35.74%，客运供需缺口率为43.09%；铁路系统是中国计划经济的最后一个堡垒，铁路行业政企不分的体制，导致铁路经营效益不佳。但如今，在铁路运力加速释放和改革破冰前行的预期下，铁路行业明显处在景气上升通道的拐点。2009年开始，我国铁路进入跨越式发展阶段，未来五年，新线投产总规模比“十一五”增长87.5%。到2015年全国铁路营业里程将由现在的9.1万公里增加到12万公里左右，复线率和电化率分别达到50%和60%以上，铁路运力瓶颈将基本消除，并带动客货运能的加速释放。2011年盛部长上台后明确表示，要加大铁路局的经营责任，做到权责匹配，赋予铁路局必要的生产经营自主权，这一表态预示着铁道部的一部分全力可能将下放到地方铁路分局，并赋予地方铁路分局一定的经营灵活性。据悉，铁道部近日正在讨论放开地方的部分经营自主权，采购权、配置权、客货运价格调整等方面的权力正在酝酿适度下放给地方，规划草案已经基本完成。铁路体制改革可能比电力、电信、民航、石油石化等领域的改革更加复杂，难度更高。但是，这些领域的改革经验也表明，改革只要迈出一小步，行业就会前进一大步。铁路上市公司投资机会大秦铁路——公司特质类似“债券+权证”现金替代性强，股本回报率高：分红收益率近5%，DDM股指下的合理股价在10元以上，除了现金收益外，大秦铁路年初至今的股本回报率高达17%，明显超过整个A股市场2.06%的水平。量价齐升预期：通过大秦铁路自身运输组织优化和太原局既有线路扩能，运力仍有提升空间，改革赋予铁路普货运价和电气化附加费上调预期，两者每上调1分钱，将分别增加公司EPS4分钱和1毛8分钱。广深铁路——改革赋予的想象空间大（1）长途车提价和货运加速增长预期下，公司业绩存在大幅增长空间；（2）多元经营提供未来业绩想象空间；（3）外延式增长扩大公司业务发展空间。铁龙物流——看好长期增长前景运能加速释放：2012年，高铁“四纵四横”开通，铁路货运能力将迅速释放；我国届时将形成以18个物流中心为枢纽、40个专办站为结点、100个代办站为喂给、“五定”班列线为通道、双层集装箱为主体、辐射全国的现代化集装箱运输网络，铁路集装箱将实现跳跃式发展。适箱货源增长：铁路承运的货物约有10%适用于集装箱运输，适箱货源大体是产成品和半产成品之间的货源，当人民生活水平越高时，适箱货源就会越多，虽然与发达国家相比，我国居民消费水平差距仍然较大，但长期来看，在经济转型和消费升级的带动下，我国适箱货源将不断增加，未来铁路集装箱将实现持续快速增长。行业相对市场表现（近12个月）-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2010/52010/82010/112011/2铁路运输上证综合指数资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较大秦铁路10A11E12EPE12.919.838.61PB2.392.101.96EV/EBITDA7.948.769.23广深铁路10A11E12EPE18.9816.6814.89PB1.221.151.02EV/EBITDA8.269.089.36相关研究分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120001联系人：姜捷(8621)[e-mail]铁路运输行业行业深度研究报告维持“看好”2011-5-102请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录运能释放与体制改革并行，铁路迎来前所未有的景气周期...................5铁路存在的发展瓶颈：运能短缺与体制落后.........................................................5客货分离打破铁路运力瓶颈..................................................................................6铁路建设回归理性，高铁步入完工高峰期............................................................6重点建设大能力货运通道，缓解铁路货运供需矛盾............................................10改革坚冰将破，行业向好发展...............................................................................11外延式增长途径明确.............................................................................................12改革推动铁路行业向现代物流延伸，开拓盈利新增点...........................................13低碳经济时代来临，铁路节能与运价优势提升行业景气度...................................14重点公司分析.......................................................................................16市场表现回顾........................................................................................................16大秦铁路：类似“债券+权证”..................................................................................18现金替代性强，股本回报率高............................................................................18运能增长仍有后劲...............................................................................................20朔黄扩能驱动公司未来盈利增长.........................................................................23改革驱动估值提升...............................................................................................24改革带来垄断资源价值重估机会.........................................................................25改革赋予运价上调预期.......................................................................................26多经业务有望成为业绩新增点............................................................................28外延式增长提升公司规模效应............................................................................29广深铁路：改革赋予的想象空间大........................................................................31长途车存在提价预期，有望大幅增厚公司业绩...................................................31资产注入渐进，意在做大做强............................................................................33高铁分流影响有限...............................................................................................34货运业务具有持续高成长性，是公司未来主要看点............................................36多元化经营赋予公司想象空间............................................................................37铁龙物流：看好长期发展......................................................................................372010年特箱业务开启高成长..............................................................................37运能释放与适箱货源增加延续高成长..................................................................393请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：各运输方式客运周转量市场占比......................................................................5图2：各运输方式货运周转量市场占比......................................................................5图3：铁路建设回归理性............................................................................................7图4：十二五期间是铁路新线投入规模高峰期...........................................................7图5：铁路客运量年均增长率...................................................................................8图6：“四纵四横”高铁网..........................................................................................8图7：2015年主要客货分线通道...............................................................................9图8：铁路快速客运网示意图.....................................................................................9图9：铁路货运大通