安井食品高端速冻食品领先企业新品创新和市场开拓维持高增长（PDF23页）

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22新股分析|证券研究报告Table_Title安井食品（603345.SH）高端速冻食品领先企业，新品创新和市场开拓维持高增长Table_Summary高端速冻食品品牌企业，深耕华东市场公司从事速冻食品生产销售，产品定位高端，产品线丰富，火锅料制品为主（16Q3收入占比73.7%）、面米制品为辅；公司收入增速维持13%以上，市场集中在华东地区，16Q3收入占比58.6%，华东近三年收入增速维持在13%以上，西南地区是重点拓展区域，14、15年和16Q3分别实现69.7%、24.9%和25.7%的收入增速。消费升级带动速冻食品行业扩容，速冻调制领先企业受益行业整合1、目前我国速冻食品市场规模超800亿，保持10%左右增速，我国人均消费量仅为9kg，相较欧（45kg）美（90kg）日（20kg）仍有较大发展空间，城镇人口增加及居民收入水平提升有望促进行业持续发展；2、速冻调制食品增长迅速，11-15年CAGR为30%，集中度低，CR5不足15%，龙头公司有望在第一梯队产生；速食面米发展成熟，15年产量同增2.2%，CR3达到70%，形成三全、思念、湾仔码头三巨头鼎立的行业格局。新品创新驱动业绩增长，新市场开拓空间大1、“战略大单品+新品”带动公司收入增长，15年大单品收入占比37%，收入增长额占总收入增长额50%以上；公司13-15年持续推出新品，15年新品收入占总收入23.9%，拉动15年公司收入同增15.4%，高于同行业三全的3.4%以及海欣的-5.2%；2、公司以经销商模式为主，15年经销商收入占比80%以上，商超和特通渠道分别为17%和3%；华东地区经销商渠道铺设最多，以市、县级经销商为主，客户分散；西南地区重点发展，以省级经销商为主，客户较为集中且单个客户销售规模较大。本次拟发行不超过5401万股，新建产能有助于大单品战略实施和新品创新。投资建议预计公司16-18年收入30.01/35.71/42.71亿，增速17.2%/19.0%/19.6%，16-18年净利润1.99/2.34/2.70亿元，增速分别为55.3%/17.4%/15.2%，若公司本次成功发行5401万股，16-18年摊薄EPS为1.23/1.08/1.25元/股。风险提示火锅制品销售低于预期；产品毛利率下滑；产能扩张进度低于预期；盈利预测：Table_Excel12014A2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元）2,220.202,561.223,000.833,571.184,271.46增长率(%)24.30%15.36%17.16%19.01%19.61%EBITDA(百万元)221.68204.87312.70376.54447.34净利润(百万元)130.29128.34199.34234.03269.54增长率(%)25.20%-1.49%55.32%17.40%15.17%EPS（元/股）0.8040.7921.2301.0831.248数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心Table_NewStock_Price报告日期2017-02-06Table_NewStock_IssueB发行前财务数据每股净资产（元）5.10资产负债率（%）60.89ROE（%）15.52ROA（%）6.65流动比率（倍）0.00速动比率（倍）0.00Table_NewStock_Issue发行资料发行股数（万股）5401发行前股本（万股）16203发行日期0:00:00上市日期0:00:00主承销商民生证券股份有限公司主要股东新疆国力民生股权投资有限公司发行方式Table_Author分析师：王永锋[e-mail]分析师：王文丹[e-mail]_Contacter识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/22安井食品|新股分析目录索引一、高端速冻食品品牌企业，深耕华东市场.......................................................................51、聚焦高端速冻食品生产，收入增速维持13%以上................................................52、产品线丰富，火锅料制品为主..............................................................................53、深耕华东地区，辐射全国市场..............................................................................64、民营企业，企业制度灵活......................................................................................7二、消费升级带动速冻食品行业扩容，速冻调制领先企业受益行业整合...........................81、速冻食品市场超800亿，受益消费升级和冷链发展有望持续增长.......................82、速冻调制食品增长迅速但集中度低，速冻面米三足鼎立增速放缓......................10三、新品创新驱动业绩增长，新市场开拓空间大.............................................................131、火锅料制品为主，“战略大单品+新品”带动收入增长........................................132、经销商为主，市场拓张支撑业绩增长.................................................................163、募投项目落地将打破产能瓶颈，助力业绩快速增长............................................18（1）泰州安井新建速冻调制食品项目：缓解产能瓶颈............................................18（2）无锡民生扩建速冻调制食品项目：助力公司扎根华东，辐射全国..................18四、盈利预测与投资建议..................................................................................................19风险提示...........................................................................................................................20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/22安井食品|新股分析图表索引图1：公司营收增速13%以上................................................................................5图2：火锅料制品收入增速15%以上.....................................................................5图3：华东地区收入占比58.56%（2016Q3）.......................................................6图4：西南地区近几年收入增速较快......................................................................6图5：华东地区收入占比逐年下降、西南地区提升明显.........................................6图6：公司营销网络辐射全国.................................................................................6图7：民营企业，制度灵活.....................................................................................7图8：中国速冻食品行业保持较快增速..................................................................8图9：中国速冻食品人均消费量低于欧美日本等国家（千克）..............................8图10：我国城镇化水平不断提升...........................................................................9图11：城镇居民人均可支配收入维持较高增速.....................................................9图12：我国冷链物流迅速发展...............................................................................9图13：鱼糜制品产量维持较高增速......................................................................10图14：速冻制品行业CR5不足15%...................................................................10图15：速冻面米行业产量速度放缓......................................................................12图16：速冻面米行业CR3为70%.......................................................................12图17：三全食品业绩不断下滑.............................................................................12图18：火锅制品为主，占比稳中有升..................................................................13图19：速冻鱼糜和肉制品收入占比66%（2016Q3）.........................................13图20：火锅料制品收入2012-2015年CAGR高达23%.....................................13图21：速冻面米制品收入15年同比增长达21%................................................13图22：公司销售收入增幅明显高于同行业其他公司............................................14图23：公司火锅料制品毛利率低于海欣公司.......................................................14图24：公司面米制品毛利率低于三全公司...................................................