机械行业：挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会-20200414-中金公司-12页-1

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2020年4月14日机械挖掘机销售量价齐升，重视工程机械投资机会行业动态行业近况中金机械组合过去九个交易日上涨7.05%，同期沪深300指数上涨2.15%。本周组合为A股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、先导智能；H股中联重科、海天国际。本周组合无变化。评论3月制造业PMI回升至52%。2020年3月我国中采制造业PMI为52.0%，环比提升16.3ppt，经济活动较2月有所好转。但其中新出口订单指数为46.4%，海外需求进一步收缩。当前我国国内需求仍处于恢复阶段，叠加海外疫情防控升级，我们预计短期内企业盈利能力受到冲击，将影响企业设备采购支出计划，自动化板块短期仍承压。随着国内复工有序推进、宏观支持政策逐步落地及海外疫情防控全面升级，我们建议投资者关注受疫情影响较小的内需板块，例如工程机械、轨道交通装备等，从中优选具备护城河和长期增长潜力的装备制造龙头。工程机械：3月挖机销量同比增长11.6%。2020年3月，我国挖机行业销量为49,408台，同比增长11.6%；其中，国内大陆市场销售46,610台，同比增长11.2%；出口2,798台，同比增长17.7%。2020年3月中金挖机利用指数同比上升13.7%，1-3月累计降幅收窄至4.7%。由于下游工程需求复苏明显，我们预计4月挖机行业同比增速达到中高双位数水平。我们维持2020年土方机械销量同比持平，汽车起重机和混凝提泵车实现双位数增长的判断。特别地，海外疫情导致部分核心零部件供应受阻，国内主机厂随供应链成本上升对部分产品采取提价策略，我们预计国产零部件厂商有望迎来进口替代的加速推进。我们维持看好三一重工、恒立液压、中联重科A/H，关注徐工机械（未覆盖）、艾迪精密（未覆盖）。锂电设备：国内新能源汽车补贴政策延长两年。根据中汽协数据，2020年3月我国新能源汽车产销量分别为5.0万辆和5.3万辆，同比下降56.9%/53.3%，降幅环比收窄。根据GGII数据，2020年3月我国动力电池装机量约2.76GWh，同比下降46%；其中，CR10继续保持97%的高位水平，宁德时代、比亚迪、LG化学位列月度装机量前三。近期国常会指出，将原本今年年底到期的新能源汽车的购置补贴和免征购置税政策延长两年，我们预计此举有望刺激新能源汽车需求，提振车企和电池厂投资信心。长期来看，我们看好与CATL、LG化学、三星SDI等龙头企业合作密切、客户资源良好的厂商，看好先导智能。油服设备：国际油价低迷抑制短期投资需求。截至4月9日，布伦特原油/WTI原油价格较年初价格累计跌幅达51.8%/38.6%。在国际油价低迷的背景下，我们预计“三桶油”资本支出或较年初计划有所调整。以中石油为例，2019年中石油勘探与生产业务的资本支出为2,301亿元，同比提升17.3%，近期中石油年报披露2020年公司资本支出总额预测数为2,950亿元，略低于2019年实际完成额2,968亿元；此外，中石油将按照自由现金流为正的原则，对2020年资本支出进行动态优化调整。但在国家能源安全战略实施与油气开采市场准入放开的宏观背景下，我们中长期看好民营油服设备龙头企业杰瑞股份。估值与建议维持我们所覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。风险下游行业需求不及预期。孔令鑫分析员SAC执证编号：S0080514080006SFCCERef：[e-mail]张梓丁分析员SAC执证编号：[e-mail]舒维康联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2020E2021E三一重工-A跑赢行业22.1011.610.2中联重科-A跑赢行业7.1910.08.5华测检测-A跑赢行业20.7241.633.3美亚光电-A跑赢行业48.2639.733.6捷佳伟创-A跑赢行业87.8924.920.4先导智能-A跑赢行业60.0028.023.7杰瑞股份-A跑赢行业36.8513.511.2中联重科-H跑赢行业7.348.16.9海天国际-H跑赢行业19.0010.39.3中金一级行业工业相关研究报告•机械|中金挖机利用指数：3月同比增速转正，基建需求相对强劲(2020.04.12)•机械|财政政策逐步发力，建议关注内需板块(2020.03.31)•机械|工业自动化月度观察：出口需求承压，不确定性仍在(2020.03.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部8288941001062019-042019-072019-102020-012020-04相对值(%)沪深300中金机械中金公司研究部：2020年4月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金机械周度组合本周重点看好：A股恒立液压、三一重工、华测检测、美亚光电、捷佳伟创、先导智能；H股中联重科、海天国际►三一重工：中国工程机械龙头企业。2018年公司实现营业收入558.2亿元，同比增长45.6%；归属母公司净利润为61.2亿元，同比增长192.3%。往前看，我们预计2020年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长20-30%。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。►恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应15t中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2018年公司液压泵阀业务收入为4.8亿元，同比增长92.5%，挖机油缸、非标油缸毛利率分别提升2.6/3.3ppt至41.3%/35.1%，液压泵阀毛利率同比提高11.1ppt至29.7%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。►华测检测：华测检测是民营第三方检测龙头，拥有全面的实验室网络布局和卓越的管理团队。从收入端来看，我们预计公司未来三年收入保持20-30%的增长，短期的增速贡献主要依靠食品和环境等传统行业，而未来汽车电子、5G产品、航空材料、轨道交通和医药等新领域有望接棒成长。从利润率来看，公司2018年聘请SGS前总裁申屠献忠担任公司CEO，推行精细化管理，改变考核机制，盈利能力和经营效率不断改善，我们预计2020年净利润率水平将达到15%以上。我们认为从长远来看，华测检测有望成为具备国际竞争力的检测公司。►美亚光电：美亚光电基于全国领先的光电技术，在粮食色选和口腔CBCT领域都保持着行业领头羊的地位。1H19举办的华南/北京口腔展中，公司合计斩获订单967台，同比增长约60%。在8月底的上海口腔展中，公司订单增速超过80%，我们估计全年CBCT销量至少2,000台。目前我国CBCT渗透率估计仅在10%出头的水平，行业仍处于发展快车道。长期来看，我们认为公司有望将产品线拓展至其他口腔类设备，充分受益于口腔数字化的大趋势。美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优质的现金牛标的。►捷佳伟创：公司现已成为国内领先的晶体硅太阳能电池生产设备供应商，主营等离子体增强化学气相沉积设备（PECVD）、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、自动化配套设备等关键工艺设备的研发、制造和销售。公司目前是PERC电池片前道生产设备龙头企业，我们估算2019年其在电池片前道设备领域的市场份额超过60%。此外，捷佳伟创在HJT、TOPCON等新技术路线的布局上也领先市场。►先导智能：是锂电池生产设备龙头，卷绕机技术行业领先。深度绑定大客户CATL，我们认为其欧洲工厂有望提供订单增量。我们认为欧洲动力锂电池行业有望在未来几年的增速实现对国内的赶超进而成为全球增速最快的地区；先导智能海外市场拓展进程良好，公司已实现对Tesla、LG等客户的核心设备供货，并在欧洲市场投资设立子公司，抢占下一个风口。H股：►中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额高居国内第一。2018年公司汽车起重机市场份额同比上升2ppt至23%，塔式起重机份额稳定在40%左右。展望2020年，我们预计混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机受益于“国三”排放标准以下车型的加速淘汰，2020年行业销量或分别同比增长20%-30%；受益于装配式建筑施工比例增加，塔式起重机行业销量也有望同比增长20%。我们认为伴随公司经营活动现金流逐步改善，P/B估值存在修复空间。►海天国际：国内领先的塑料注塑机供应商。公司坚持走高端产品路线，我们认为国内自动化行业的景气复苏和人工替代所产生的增长红利，有望带动公司毛利率持续提升。此外，公司海外收入占比约30%，海外业务毛利率高于国内，海外占比高保障公司具备更强的竞争优势。tOmQnPuMwOaQcM6MnPrRsQpPkPmMsOkPrQqMaQrQtMvPoMnRMYnNrQ中金公司研究部：2020年4月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3市场回顾过去九个交易日机械板块（SW机械指数）上涨3.23%，上证综指上涨1.30%，深证成指上涨3.21%。细分板块中，涨幅前三为工程机械（+10.80%）、机械基础件（+4.80%）、船舶制造（+4.34%）；涨幅后三为轨交设备（-3.62%）、纺织服装设备（-3.21%）、其他通用机械（-2.05%）。中金机械组合过去九个交易日上涨7.05%，同期沪深300指数上涨2.15%。图表1:机械子板块行情统计（20200330-20200413）图表2:中金机械组合双周度行情（20200330-20200413）资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部细分行业观点更新半导体装备：精测电子增资Wintest，完善半导体检测产品线。我们测算2019年全球/中国大陆前道检测设备空间可达387/86亿元，后道自动检测设备空间可达234/52亿元，合计621/138亿元。我们估算2018年前道设备CR4份额约83%，后道设备CR2份额87%，均为外资企业，设备国产化率提升具有较大空间。Wintest是日本成熟的半导体检测设备公司，优势产品为显示面板驱动芯片、图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片的自动测试设备。其在以上细分领域深耕多年，有较强差异化竞争优势。精测和Wintest在技术和市场渠道上可形成有力互补。我们认为精测电子有望缩短ATE产品研发时间，加快产品在产线的导入进度，把握国产化机遇。继续看好半导体检测设备国产替代龙头精测电子。面板设备：根据我们自下而上对已公布产线的统计，我们判断2019/20年面板厂资本开支将为1,199/1,389亿元，同比增长11%/16%，其中OLED资本开支2018~2020年年均复合增速22%。往前看，随着OLED产线良率的提升和成本的下降，以及OLED终端需求的兴起，OLED产线有可能继续增加。我们预计OLED产线中检测设备的价值量占比高于LCD，因此估算2019/20e面板检测设备的市场空间将同比增长19%/16%至131/152亿元。精测电子的产线渗透率和市场占有率有望逐步提升，我们看好其未来两年的成长性。工程机械：3月挖机销量同比增长11.6%。2020年3月，我国挖机行业销量为49,408台，同比增长11.6%；其中，国内大陆市场销售46,610台，同比增长11.2%；出口2,798台，同比增长17.7%。2020年3月中金挖机利用指数同比上升13.7%，1-3月累计降幅收窄至4.7%。由于下游工程需求复苏明显，我们预计4月挖机行业同比增速达到中高双位数水平。我们维持2020年土方机械销量同比持平，汽车起重机和混凝提泵车实现双位数增长的判断。-6-4-2024681012工程机械机械基础件船舶制造农业机械内燃机机械行业平均磨具磨料重型机械金属制品类机械冶金矿采化工设备仪器仪表印刷包装机械制冷空调设备环保设备自动化煤炭机械机床工具楼宇设备其他通用机械纺织服装设备