Chapter3 汇率政策

第3章汇率政策第3章外汇政策3.1汇率变动对经济的影响3.2汇率制度选择3.3汇率水平管理3.4人民币汇率制度3.5我国的外汇市场汇率政策内容•汇率政策包括：•1、政策目标——内外平衡、汇率稳定•2、政策工具——汇率制度、汇率水平3.1汇率变动对经济的影响1.经常帐户(贸易收支、非贸易收支)对一国国际收支的影响国际资本流动（长期、短期）外汇储备和外债2.对一国国内经济的影响国内物价水平产业结构调整经济增长就业3.对国际经济关系的影响（货币战与持续坚挺）3.1.1汇率变动对一国国际收支的影响•1、贸易收支•贬值——扩大出口、抑制进口•注意：弹性、J曲线效应、通胀（长期）•2、非贸易收支•3、国际资本流动•长期资本：影响投资利润•短期资本：具有投机性•4、外汇储备和外债3.1.2汇率变动对一国国内经济的影响•1、国内物价•上涨：进口原料价格、出口品国内价格提高、外汇储备增加使得本币投放增加。•2、经济增长和就业•乘数原理•3、产业结构•进口替代、可能会保护落后3.1.3汇率变动对国际经济关系的影响•“货币战”3.1.4制约汇率发生作用的条件1.经济的开放程度2.生产的多样化程度3.与国际金融市场的联系程度4.货币的兑换性HomeworkStudy•人民币升值对国内的影响人民币升值的影响分析之一1.对进出口的影响（1）出口加工贸易（57%）：影响不大一般贸易（纺织服装、制鞋、玩具、摩托车、家具、照明器材、自行车）（2）进口：有利于战略物资的进口人民币升值的影响分析之二2.对不同行业的影响人民币升值主要对两类行业产生不利影响。一是出口比重较大的行业，包括纺织、服装、电子、造船、医药等行业。二是进口替代(竞争型)的行业，包括煤炭、石油天然气开采、化工、农业等行业。受益行业因人民币升值而受益的行业主要是销售市场以国内为主、同时进口原料或借入外币资金比重大的行业，主要包括航空、电信运营、造纸等行业。人民币小幅升值后其收入基本不受负面影响，而其外汇支出折算为人民币的数额会有所减少。人民币升值的影响分析之三3.对物价水平的影响（1）总体物价水平（2）主要行业价格：房地产、汽车、旅游、IT及信息类产品（3）股市人民币升值的影响分析之四4.对就业的影响5.对吸引外资和对外投资的影响人民币升值的影响分析之五人民币升值的深层含义:1.出口外需拉动型向内需主导型转变2.粗放型增长方式向集约型增长方式转变3.资源消耗型向资源节约型、环境友好型转变4.资本引进型向资本输出型转变3.2汇率制度3.2.1固定汇率制与浮动汇率制3.2.2当前汇率制度的分类与格局3.2.3汇率制度的选择汇率制度：exchangerateregime一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。3.2.1固定汇率制与浮动汇率制1）固定汇率制一国将本币与外币之间的比价基本固定，并且将汇率波动幅度限制在一定范围之内的汇率制度。固定汇率制（1）国际金本位制下的固定汇率制度（1880～1914）◆典型的固定汇率制度◆铸币平价与黄金输送点（2）布雷顿森林（BettonWoods）体系下的固定汇率制（1945～1973）◆又称为以美元为中心的金汇兑本位制，是一种可调整的钉住汇率制◆双挂钩——美元与黄金挂钩（35美元等于1盎司黄金，各国与美元挂钩（法定汇率）◆中心汇率与波幅（1%）2）浮动汇率制是指政府对汇率不加以固定，也不规定上下波动界限，听任外汇市场根据外汇供求状况，自行决定本国货币对外国货币的汇率。1978年牙买加体系浮动汇率制的类型按照政府是否干预自由浮动和管理浮动；按照浮动方式可分为三种类型：单独浮动联合浮动钉住3）固定汇率制与浮动汇率制的比较（1）固定汇率制度的主要优缺点◆稳定反对：找到汇率错误定值的时机？资本高度流动与金融危机？◆难以兼顾内外平衡反对：具有较强的纪律性？（2）浮动汇率制的主要优点增加了推行本国经济政策的自主性反对：汇率真能自由浮动？◆对国际收支失衡的调节具有自发性反对：汇率贬值在大规模资本流入时无用，贬值对国际收支调整必须要国内政策支持◆抵御国外经济波动对本国经济的冲击反对：不能完全隔绝通胀，◆一国无需保有太多的外汇储备浮动汇率制的主要缺点◆不利于国际贸易和投资的发展反对：经济自由；金融创新◆助长了国际金融市场的投机活动反对：稳定性投机？理性or非理性？3.2.2当前汇率制度的分类与格局IMF1999年开始按各国实际汇率制度,而不是官方宣布的汇率安排defacto（基于事实）vs.dejure(基于公布）IMF的分类（1999）◆无法定货币的汇率安排——美元化与货币联盟◆货币局制度——与某一外国货币固定交换率，且作为发行准备金◆其他传统的固定汇率制——可调整盯住（盯住单一货币、盯住货币篮子）◆盯住水平汇率带——规定波动幅度的盯住汇率制度◆爬行盯住——定期做小幅调整◆爬行带内浮动——规定波动幅度的爬行盯住汇率制度◆管理浮动——不预先宣布汇率路径◆独立浮动中间汇率制度硬钉美元化一国或地区采用“锚货币”（主要是美元）逐步取代本币并最终自动放弃本国货币和金融主权的过程。其实质是一种彻底而不可逆转的严格固定汇率制。官方美元化的国家货币联盟1.生产要素的高度流动2.经济开放性3.产品多样化4.金融一体化5.通货膨胀相似性货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。易于操作、高度可信名义汇率僵硬、金融系统脆弱香港的联系汇率港元市场汇率的套利和自动调整非发钞银行发钞银行外汇基金其他交易者同业市场联系汇率1:7.8公开市场市场汇率1:7.9美元港币发钞票银行向外汇基金换美元1:7.8，然后抛售1:7.9导致美元增加，港币减少，港币升值，实行货币局制度或以另一种货币作为法定货币第一，执行当局不仅要放弃货币政策的独立性，而且要彻底放弃财政政策的独立性，使本国或本地区经济不得不适应所钉住的货币发行国或美国经济的变化，从而无法使用任何需求管理政策调节经济，因此有可能对本国或本地区经济产生不利影响。第二，将使一国货币当局单方面放弃最后贷款人职能，大大削弱其应对经济冲击的能力第三，还会导致铸币税收益的丧失盯住汇率制•1、通货膨胀绩效——最佳。（例外，除非被盯住的货币被低估，不能抵消顺差及外汇储备造成的过度货币供给。）•2、经济增长——前提，避免汇率高估，竞争力丧失。•3、贸易往来——更有利于跨境投资，危机除外。盯住汇率制关于其不可持续性：•1、蒙代尔一弗莱明模型及“不可能三角”理论•（固定汇率、资本账户完全开放、独立的货币政策），甚至限制了反周期财政政策使用。•2、盯住汇率制度与货币危机•（抵御危机的能力更弱，妨碍及时的外部调节。但是实施浮动汇率也不能完全免疫）•3、中间汇率制度消失论退出的动机1.名义锚政策的这些积极效应在一国实行反通货膨胀计划的初期效果特别大。过一段时间之后，随着通货膨胀的降低，这些好处便会减弱。2.在存在通货膨胀惯性的情况下，若实行盯住汇率制，一国的实际汇率趋于下降(货币实际升值)，将削弱该国的国际竞争能力。最终，一国将不得不退出盯住汇率制。如何退出国际货币基金组织1998年研究报告：1.对大部分新兴经济体来说，较高的汇率弹性是有利的2.当有大规模资本流入时放弃盯住汇率，成功可能性较大3.在试图退出盯住汇率前，有关国家需改善和加强财政和货币政策。这时自愿的退出不会造成大幅度的货币贬值以及危机。浮动汇率制的约束条件1.国内物价水平保持稳定，或国内物价水平接近于外国物价水平；2.国内外利差趋于一致，套利空间很小，抑制短期国际资本流动；3.金融市场有效、成熟：市场中的投资者基本上是较为成熟的理性投资者；市场中交易工具多样化；健全的法规；利率市场化。4.基本没有外汇管制，资本是完全流动的，国内外资产是完全替代的。3.2.3汇率制度的选择◆经济规模和开放度——大，固定◆通货膨胀率——差异小，固定◆劳动力市场弹性——刚性，浮动◆金融市场发育程度——小，固定◆政策制定者的可信度——低，固定◆资本流动性——小，固定◆中间制度消失论与两极论（two-polar）——自由浮动or强硬盯住（货币联盟或货币局）◆BBC制度（band,basket,crawling）——盯住篮子、爬行盯住、宽带盯住◆原罪论——发展中国家金融市场的固有缺陷◆害怕浮动论——“软”盯住，原因：缺乏公信力、希望以固定汇率为名义锚，或担心升值3.3汇率水平管理3.3.1均衡汇率与汇率失调3.3.2外汇市场干预3.3.3汇率操纵3.3汇率水平管理3.3.1均衡汇率与汇率失调3.3.2外汇市场干预3.3.3汇率操纵3.3.1均衡汇率与汇率失调均衡汇率：⑴汇率水平——购买力平价或外汇市场供求平衡⑵汇率功能——内外平衡汇率失调货币高估货币低估3.3.2外汇市场干预按手段分直接干预：买卖外汇间接干预：利率或公开引导是否引起货币供应量变化冲销式：M不变非冲销式按干预国家的数量分单边干预联合干预按干预方向稳定性干预：“逆风而行”侵略性干预：外汇干预的方式和效果•干预货币——“外汇平准基金”、信贷•直接效果——“资产调整效应”•间接效果——“信号效应”3.3.3汇率操纵如果某个国家人为控制本国汇率，使其故意偏离本国经济正常水平，从而使本国获得了不正当的竞争优势，那么这种行为就可被称为汇率操纵。如何判断汇率操纵？主观故意——为了产生阻碍其他成员国对国际收支的有效调整的结果，或者不公平的取得优于其他成员国的竞争地位。客观行为——某成员国对其汇率的调整和政策改变与起主导作用的经济金融情势不相关，并将影响其竞争能力和资本长期流动的情况；某成员国对国际收支项下或经常性交易项下的资金兑汇或资金移转重新增加限制、加重限制或施以长期限制时，没有充分的经济金融情势作为依据；某成员国对资本国际流动实施不正常的鼓励或限制的金融政策，超越了为实现其国际收支平衡所需要的范围和程度。讨论：谁才是真正的汇率操纵国——中国V.S美国?1.现行的人民币汇率制度2.人民币汇率制度的演变3.2005年的汇率制度改革4.人民币汇率制度改革前景3.4人民币汇率制度3.4.1现行的人民币汇率制度•以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。•包括三个方面的内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。1.单一浮动（1949-1952）2.可调整盯住（1953-1972）3.盯住“一篮子货币”（1973-1978）4.改革开放后1979-1984：官方汇率与内部结算价1985-1993：官方汇率与外汇调剂市场汇率1994-2005：有管理浮动人民币汇率制度的演变•1993年外汇体制改革•结售汇制度、银行间外汇市场•“传统的可调整盯住”2005年的人民币汇率制度改革•1、汇率调控方式——货币篮子（美元、欧元、日元、韩元等）•2、中间价——银行间外汇市场收盘价2005年7月21日•3、初始汇率调整——2005年1月21日，USD/CNY=8.11改进人民币汇率中间价的形成方式•自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。•人民币兑美元汇率中间价的形成方式是：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。•人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算