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全球经济、国际市场与中国金融改革（提纲）王宇研究局中国人民银行•提要•一、全球经济与国际市场•二、中国金融改革•提要•一、全球经济与国际市场•二、中国金融改革一、世界经济走过拐点一是货币政策目标逐步接近。5月美国通胀率1.9%，失业率4.3%；欧元区通胀率1.4%，失业率9.3%；英国通胀率2.9%，失业率4.6%；日本失业率2.8%。二是世界复苏进程明显加快。IMF上调了对全球经济增幅和多数国家经济增长的预测，此为六年来首次上调。OECD预计，2017年全球经济增速3.5%，2018年为3.6%。对2017年增幅的预估为2011年以来最高。二、进入新一轮增长周期•目前由信息革命、新能源、人工智能和生物制药所带动的新一轮产业技术革命正在突破之中，正在形成新的生产方式、商业模式和增长动力。•产业技术革命突破将推动世界经济进入危机后的新一轮增长周期。发达国家货币政策分化•美联储加息•英格兰银行降息•瑞士、瑞典、丹麦、匈牙利、日本和欧洲中央银行实行“负利率”政策三、全球货币政策分化发展中国家货币政策分化•一些发展中国家选择了扩张性货币政策，大幅降低中央银行基准利率。比如，韩国、土耳其、智利和新西兰等。•一些发展中国家选择了紧缩性货币政策，持续提高中央银行基准利率，比如，俄罗斯和巴西。四、宏观政策组合分歧扩大•宏观政策政策组合“松松搭配”多种组合分歧扩大。•特朗普政府的政策组合是“宽财政、紧货币”；•欧元区的政策组合是“双松组合”，即财政政策小幅扩张、货币政策维持宽松；•日本政府的政策组合是“松紧搭配”，即财政政策逐步紧缩、货币政策继续扩张；•英国政府则坚守扩张性财政政策和中性货币政策。五、国际贸易重回增长•今年一季度全球多项指标也显示，国际贸易正在恢复中。WTO预测，国际贸易增速有望在今年谷底反弹、恢复增长。OECD预测，今年全球贸易增幅4.6%。数据来源:Wind资讯美国:出口金额:季调:同比日本:出口金额:同比欧元区19国:商品贸易:出口:当月同比英国:现价:商品出口:同比08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1208-12-50-50-40-40-30-30-20-20-10-10001010202030304040%%%%数据来源:Wind资讯印度:出口总额:同比:美元俄罗斯:货物出口(FOB):同比南非:出口金额:同比出口金额:当月同比08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1208-12-60-60-40-40-20-2000202040406060%%%%六、全球投资前景转好•此次危机也严重冲击了全球投资。2016年全球外国直接投资流量下降了2%。•最近，联合国贸易和发展会议发布的《2017世界投资报告》显示，受益于全球经济恢复和国际贸易重振等因素影响，对2017年全球投资前景转好。•贸发会议预测，2017年全球外国直接投资将增长5%,达1.8万亿美元,2018年可能达1.85万亿美元。•美国、中国和印度将成为外国直接投资的主要目的地。七、美元指数进入新一轮升值周期数据来源:Wind资讯美元指数71-12-3176-12-3181-12-3186-12-3191-12-3196-12-3101-12-3106-12-3111-12-3116-12-3171-12-31707080809090100100110110120120130130140140150150160160八、国际大宗商品价格低位徘徊160.0180.0200.0220.0240.0260.0280.0300.0320.02014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-01RJ/CRB商品价格指数20.030.040.050.060.070.080.090.0100.0110.0120.02014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-10WTI原油期货价格布伦特原油期货价格九、美国加息进程提速从2015年年底美联储打开加息窗口后，美国加息进程不断提速，到目前为止，美联储已经连续四次加息100个基点至1%-1.25%。十、美联储即将缩表•为了应对全球金融危机冲击，2009-2012年美联储实施了三轮QE，即在大幅降息的同时，大量购买长期国债和住房抵押贷款支持证券（MBS），造成其资产负债表大幅扩张。•因此，美联储的货币政策正常化实际包括两部分内容，即加息和缩表。在连续三次加息之后，美联储即将缩表。•缩表的时间、内容和方式数据来源:Wind资讯82-12-3184-12-3186-12-3188-12-3190-12-3192-12-3194-12-3196-12-3198-12-3100-12-3102-12-3104-12-3106-12-3108-12-3182-12-31美国:联邦基金目标利率002244668810101212第一轮：2009年11月-2010年3月第二轮：2010年11月-2012年6月第三轮：2012年9月-2014年10月•提要•一、全球经济与国际市场•二、中国金融改革中国金融改革•（一）利率市场化改革•（二）汇率市场化改革•（三）资本账户可兑换中国金融改革•（一）利率市场化改革•（二）汇率市场化改革•（三）资本账户可兑换中国利率市场化改革•中国利率市场化的目标•中国利率市场化的顺序•中国利率市场化的进展•下一步改革的思考中国利率市场化改革•1996年•1999年•2002年•2013年•2015年下一步改革的思考中央银行方面：•选择和培育中央银行基准利率体系•完善货币政策传导机制金融机构方面：•完善金融机构的内在激励和外在约束机制•提高金融机构的自主定价能力和风险管控能力中国金融改革•（一）利率市场化改革•（二）汇率市场化改革•（三）资本账户可兑换中国汇率市场化改革•中国汇率市场化的目标•中国汇率市场化的进展•中国汇率市场化的成效•关于下一步改革的思考中国汇率市场化改革的两个阶段（1994-2016年）前五次汇改背景：中国经济增长率GDP累计同比02468101214161978-11983-11988-11993-11998-12003-12008-12013-1%中国国际收支差额变动情况-10000100020003000400050006000199820002002200420062008201020122014亿美元差额:资本和金融项目:累计值:年度差额:经常项目:累计值:年度数据来源:Wind资讯经常账户:差额1981198619911996200120062011198100600600120012001800180024002400300030003600360042004200亿美元亿美元亿美元亿美元中国经常项目差额变动情况亿美元中国进出口贸易差额变动情况数据来源:Wind资讯贸易差额:当月值:年度199419961998200020022004200620082010201220142016199400800800160016002400240032003200400040004800480056005600亿美元亿美元亿美元亿美元亿美元第六次汇改背景29中国汇改成效•人民币汇率弹性增加•中国国际收支再平衡•人民币汇率双向浮动•人民币汇率趋近均衡-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010CA/GDP关于下一步改革思考•减少政府干预•扩大汇率浮动区间•进一步完善外汇市场•维护人民币汇率基本稳定中国金融改革•（一）利率市场化改革•（二）汇率市场化改革•（三）资本账户可兑换宏观经济学分析框架•经济增长•物价稳定•充分就业•国际收支平衡经常帐户资本帐户外国直接投资外国证券投资关于直接投资可兑换•2006年起，取消对国外直接投资的购汇额度限制。•2009年，完善对国外直接投资的外汇管理，将相关行政审批改为事后登记。•2012年11月，放宽企业开立外汇账户以及资金运用的限制，强化银行在直接投资外汇管理中的作用，提高了直接投资便利化程度。•到目前为止，中国已经基本实现了直接投资可兑换。关于证券投资可兑换•2002年，建立合格境外机构投资者制度（QFIIQualifiedForeignInstitutionalInvestors），鼓励境外合格投资者到境内进行证券投资。•2006年，实行合格境内机构投资者制度（QDII“QualifiedDomesticInstitutionalInvestor），鼓励境内合格机构投资者到境外进行证券投资。•2011年，推进人民币境外合格机构投资者到境内进行证券投资（RQFII）。鼓励合格境外机构投资者运用人民币资金投资境内债券市场。•2014年，推出港泸通业务•2016年，推出深港通业务•2017年，推出债券通业务•到目前为止，中国证券投资可兑换取得重大进展。•研究推出合格境内个人投资者境外投资制度（QDII2），鼓励境内合格个人投资者到境外进行证券投资。•推动经济金融双向开放，推动企业和资金“引进来”和“走出去”。•确立企业和个人对外投资的主体地位。下一步改革思考谢谢大家，欢迎批评个人学术看法，不代表供职单位意见