海通证券-棉花行业深度报告-浮云遮望棉里藏“针”,长宜放眼棉里藏“珍”-110307[1]

增持首次请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明棉花行业2011年3月7日市场表现浮云遮望棉里藏“针”，长宜放眼棉里藏“珍”资料来源：海通证券研究所相关研究农林牧渔行业首席分析师丁频SAC执业证书编号：S0850203100085电话：[phone]Email：[e-mail]联系人夏木电话：[phone]Email：[e-mail]全球植棉意向增强，供需矛盾舒缓但仍然偏紧。全球棉花种植面积自04/05年度以来，已连续5年下降，同期产量也一路下滑。主要原因在于，与其他农作物相比，种植棉花的成本较高，相对收益较小且波动大，农民种植的积极性较低。与此同时，棉花的消费量却稳步上扬，供需缺口加大，导致棉花价格快速攀升。10/11年度，受益于2010年棉价的上涨，全球植棉面积有所扩张，产量也出现回升，但随着印度、巴西等新兴经济体对棉花消费量的持续刚性，以及中国下游纺织服装行业的景气行情，棉花的需求量也将继续保持高位，供需矛盾有所缓解，但缺口依然存在。国内需求持续旺盛，供给不确定性加大。随着全球经济的复苏，国内纺织服装行业在2010年全面回暖。相对刚性的下游纱、布生产需求、城镇居民收入水平提升所带来的品牌服装消费升级、以及农村服装市场的广阔前景，将确保棉花需求的持续旺盛。供给方面，各大机构对于2011年全国植棉面积扩张幅度的预测集中在6%至8%之间。但近年来恶劣多变的气候条件导致我国棉花亩产量连年下降，2011年上半年强劲的“拉尼娜”现象和吐絮期可能存在的极端天气，将对棉花产量产生重大影响。同时，随着国储棉库存减少所导致的供给调控力下降，以及印棉出口限制政策的反复，棉花供给面临较大不确定性。内受成本推动，外有进口支撑，“双轮驱动”下棉价面临高位震荡。我国棉花种植的机械化程度较小麦、水稻明显偏低，活劳动成本较高，加之持续上涨的种子和地膜等物化费用，种植总成本的上升将支撑棉花价格上行。USDA最新预测10/11年度我国需进口棉花约330万吨，受制于印棉出口限制政策，以及目前已经高水位的美棉签约率，未来棉花进口成本依然较高。从籽棉收购成本的角度来推算，我们认为2011年棉价将以25700元/吨为底部下限，全年高位宽幅震荡。近期因棉农惜售、棉商囤积等因素，棉价攀升较快，三、四月份随着南美地区新棉的上市，预计将对棉价上涨形成一定压力，届时短期内或将适度调整，但我们2011年中长期坚持看多。棉纤互补？——“此起”未必“彼伏”。2010年下半年棉价上涨，带动涤纶短纤等主要替代品的价格一路走高。然而我们认为，涤纶短纤的替代性，并不能够对棉花的需求产生决定性的影响：第一，从长期来看，与棉花走势相关性最高的是长丝，并非短纤，而长丝的大规模产能扩张对于成本和技术投入要求较高，短期内产量提升受到限制；第二，随着我国居民收入水平的提升，对于服装、家纺等产品品质的要求不断提升，在此轮升级性质的需求驱动下，企业订单对于部分优质原料的要求逐渐刚性，通常而言，涤纶短纤的品质和舒适感都低于棉花，替代效果将受到压制。行业“增持”评级。目前国内A股市场棉花行业标的公司很少，有新赛股份、敦煌种业和新农开发，新农开发因未来或将转型为资源矿产股，我们未予讨论。EPS（元）投资评级代码股票名称2010E2011E2012E上期本期600540新赛股份0.080.200.25-中性600354敦煌种业0.370.951.22-增持行行业业研研究究证券研究报告深度行业报告行业研究·农林牧渔行业1目录主要观点.......................................................................................................................5行业篇...........................................................................................................................61.........................................................6价格走势综述——深藏而若虚，厚积而“喷”发2.需求——高位持续，刚性依旧..................................................................................92.1纱、布、纺织品——产能扩张引发需求持续刚性...............................................92.2服装鞋帽——增长点：旧的未去，新的踏来....................................................112.3出口贸易——是日落后的沉寂，还是黎明前的黯淡..........................................143.供给——马力增长，不确定性增加.........................................................................153.1播种面积——“蛛网效应”导致植棉意向增强......................................................153.2新疆棉——面临替代竞争，力求“域”稳“质”升...................................................173.3天气——最大的不确定性之源..........................................................................193.4外棉进口——增速下降，瓶颈依旧....................................................................203.5国储棉——储量日渐不足，调控能力有限........................................................234.成本——支撑价格的坚固防线................................................................................244.1活劳动成本——“刘易斯拐点”作用下的高成本时代...........................................254.2物化成本——不可忽视的推动因素...................................................................264.3籽棉收购价——成本筑底，确保高位...............................................................265.棉纤互补？——“此起”未必“彼伏”...........................................................................285.1中游——“长”“短”替代皆有局限.........................................................................285.2下游——纵然是齐眉举案，到底意难平............................................................296.主要不确定性.........................................................................................................29公司篇.....................................................................................................................307.新赛股份(600540)..................................................................................................308.敦煌种业(600354)..................................................................................................31请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究·农林牧渔行业2图目录图1我国棉花与小麦、玉米历史价格走势对比.................................................................6图2我国棉花与白糖历史价格走势对比............................................................................6图3CotlookA指数与NYMEX美棉期货走势......................................................................7图4国内棉花供需缺口与价格走势...................................................................................7图5全球棉花历年产量、需求量与种植面积.....................................................................8图6国内棉花库存消费比与价格走势................................................................................8图7全国棉花供需对比(万吨)............................................................................................9图8我国纱、布产量与增速............................................................................................10图9我国纺织业营收与利润............................................................................................10图10全国棉花消费量与纺织业产量、固定资产投资额增长对比(%)..............................11图11我国服装产量与增速..............................................................................................11图12我国服装行业营收与利润.......................................................................................11图13我国服装零售与消费品零售对比............................................................................12图14服装行业固定资产投资