海通证券-老板电器-002508-新股研究：我国厨房大家电行业龙头企业-101110

请务必阅读正文之后的免责条款老板电器（002508）2010年11月10日我国厨房大家电行业龙头企业公司是国内厨房电器行业龙头企业之一，公司主营业务为厨房电器的研发、生产和销售，主要产品包括吸油烟机、燃气灶和消毒柜，以及厨房配套小家电产品。公司具有较强实力，产品定位中高端，在行业内占据领先地位。主要财务数据及预测200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）866.49934.171214.211484.601751.67净利润（百万元）54.2081.83118.30152.00178.28主营业务毛利率（％）51.7454.5353.8153.2452.82摊薄后每股收益（元）0.340.510.740.951.11注：假设发行4000万股，发行后总股本16000万股。净利润为归属母公司净利润，未扣除非经常性损益。资料来源：海通证券研究所公司为我国厨房大家电行业龙头企业。公司目前产品销售规模在国内市场处于领先地位，吸油烟机产品连续7年全国销量第一，燃气灶产品连续7年全国销量前三。2009年实现营业收入9.34亿元，净利润8183万元，同比分别增长7.81%和50.97%。预计公司未来三年收入CAGR超过20%。公司产品定位中高端，可获得高于行业平均增速的增长；原有渠道进店率的提升以及自建渠道的快速增长，有助于提升公司渠道覆盖率；工程精装修市场前景广阔，公司拥有竞争优势；预计在未来三年，公司收入CAGR将超过20%。品牌定位中高端，增速高于行业平均。公司目前主要生产的欧式吸油烟机、嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜均为中高端产品，高端市场零售额增速远高于市场整体增速，我们预计未来高端产品需求增速将持续超越行业平均。渠道覆盖率将持续提升。公司渠道主要为KA门店，地方通路，专卖店和其他新兴渠道。目前对公司收入贡献最大的渠道是KA门店，其次为地方通路和专卖店。公司计划继续深耕传统渠道，并大力拓展三四级市场，提升全国市场的渠道覆盖率，目标三至五年内一二级市场覆盖率将由现在的80%进一步上升至90%，三四级市场的覆盖率将由现在的55%提升至80%。工程精装修是最具潜力增长途径之一。公司凭借其业内领先地位，在工程精装修市场中占有较大优势，现已与恒大地产、雅居乐地产等地产公司进行了全国战略合作。鉴于精装修市场广阔的增长前景以及公司拥有的品牌、技术、成本等优势，预计未来公司精装修工程收入占比会持续提升，进而带动公司产品市占率的进一步提升。募投项目。募投项目主要用于扩大现有产能，解决产能瓶颈问题，打开公司未来收入增长的上升通道；研发中心建设项目有利于公司进一步开发核心技术，提高公司竞争力。建议申购。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.74元、0.95元和1.11元。结合同行业估值水平，给予公司2010年27-32倍PE，对应价值区间19.98-23.68元。公司发行价24.00元，考虑到新股估值较高，目前发行价基本合理，建议申购。风险提示：（1）房地产行业增速下降，进而影响新增厨电产品需求增速；（2）重要原材料成本上升风险。上上市市公公司司新新股股研研究究报报告告研究报告家电行业建议申购合理价值区间19.98-23.68元股本结构（预计发行后）总股本（万股）16000流通A股（万股）4000B股/H股（万股）0/0主要盈利指标20092010E2011EEPS（元）0.510.740.95增长率（%）51.0844.5728.49注：每股收益按全部摊薄后股本算。家电行业分析师SAC执业证书编号:S0850210050002陈子仪电话：[phone]Email：[e-mail]联系人孔维娜电话：[phone]Email：[e-mail]上市公司新股研究报告·老板电器（002508）1目录1.公司简介...........................................................................................................................52.未来3年“烟、灶”行业增速为10-15%...............................................................................62.1行业稳定增长，高端增速持续超越行业平均................................................................62.2行业驱动因素：城镇化加速、消费升级，农村市场潜力巨大.......................................73.老板电器：国内厨电行业龙头...........................................................................................83.1营业收入稳健上升.......................................................................................................83.2品牌定位中高端，增速高于行业平均...........................................................................93.3渠道覆盖率将持续提升...............................................................................................103.4工程精装修是最具潜力增长途径之一.........................................................................123.5预计未来三年收入CAGR超过20%............................................................................123.6毛利率水平高，费用率不会明显上升.........................................................................123.7募投项目分析：产能扩张，支持新产品研发..............................................................154.盈利预测与估值分析.......................................................................................................154.1盈利预测....................................................................................................................154.2建议申购....................................................................................................................175.风险提示.........................................................................................................................17上市公司新股研究报告·老板电器（002508）2图目录图1发行前公司股权结构................................................................................................................5图2公司2009年营业收入构成.....................................................................................................5图3公司2009年各产品毛利构成.................................................................................................5图4家用吸油烟机、燃气灶产量和同比增速................................................................................7图5国内吸油烟机、燃气灶市场规模图（2007-2012E）..........................................................7图6我国城镇化率变化情况（%）................................................................................................7图7我国住宅新开工面积同比增速(2002-2010)........................................................................7图81985年以来我国城镇部分厨房电器保有率（%）...............................................................8图91985年以来我国农村部分厨房电器保有率（%）...............................................................8图10老板电器近三年营收及净利润情况......................................................................................8图11老板电器主营业务收入结构（2007-2010H1）.................................................................9图12国内吸油烟机市场增长情况（2005-2009）（%）.............................................................9图13国内燃气灶市场增长情况（2005-2009）（%）.................................................................9图142010年1-5月吸油烟机整体市场各品牌市占比（%）...................................................10图152010年1-5月燃气灶整体市场各品牌市占比（%）.......................................................10图162010年各终端渠道收入贡献占比（%）..........................................................................11图172012E各终端渠道收入贡献占比预测（%）.....................................................................11图18公司KA