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金融学20140701025刘舒蕊总结第10章美国国债和机构债券一、国债国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。具有以下特点：(1)国债属信用等级最高、安全性最好的债权债务关系；(2)具有自愿性、有偿性、灵活性；(3)具有安全性、收益性、流动性等。美国国债（U.S.TreasurySecurities），是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债三种。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）三类。美国国债除了本土投资者外还面向全球各个国家，其往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元。2015年3月，中国反超日本，再成为美国“最大债主”。中国在2015年10月份减持32亿美元的美国国债，持债总额为1.2548万亿美元。这是中国连续第二个月减持美国国债。尽管连续两个月减持美国国债，中国依然是美国的第一大债权国，持债总额比美国的第二大债权国日本多出1056亿美元。中国官方表示，美债市场对中国来说是一个重要市场，不论增持还是减持都是正常投资操作，中国会根据市场上的各种变动进行动态优化和调整操作。下表是美国国债的持有情况：单位：10亿美元国家/地区2014.42014.32014.22014.12013.122013.11中国大陆1263.21272.11272.91275.612701316.7日本1209.71200.21210.81201.41182.51186.4比利时366.4381.4341.2310.3256.8200.6加勒比中心银行308.4312.5301298.2295.3290.9石油输出国组织255.5247.4243.8246.5238.3236.2巴西245.8245.3243.9246245.4246.9英国185.5176.4175.6163.1163.6161.5瑞士177.6175.8168.2173.8176.7176.6台湾175.7176.4180179.1182.2183.7香港155.1155.7160.4160.3158.8141.7卢森堡141.3145.1136.8135.4134.4130.4俄罗斯116.4100.4126.2131.8138.6139.9爱尔兰112.1113.3112.3109.8125.4116.9新加坡93.191.387.485.986.287.2挪威85.688.289.788.287.382.3墨西哥70.668.968.967.265.159.5印度68.770.26768.168.563.9德国636361.363.967.364.3法国62.357.154.957.553.851.6加拿大60.56059.255.355.857韩国55.352.756.755.65446.4土耳其50.550.949.648.952.253.4泰国46.948.147.447.851.749.8荷兰36.235.133.232.33729.9瑞典3534.834.434.933.933.6菲律宾33.938.639.538.740.240哥伦比亚32.932.930.532.93334巴基斯坦32.730.830.329.829.229.1意大利323130.830.430.330.2澳大利亚31.231.831.73133.833.7波兰30.530.330.731.230.931.4智利26.428.527.927.126.125.9以色列26.126.22624.223.720西班牙22.322.923.123.22322.8丹麦15.314.413.814.114.512.6越南14.213.410.410.610.29.8南非14.214.611.411.511.311.7秘鲁1313.313.313.814.814.2其他195.9198.8187.7185.8191.2194合计5960.95949.55890.15841.35793.15716.8为什么中国要购买美国国债呢？1、自从1978年改革开放以后,中国出口的商品都是统一以美元来计价的，这样导致了中国外汇储备中有大量的美元，中国购买美国国债，是一种投资动机，毕竟国债是风险比较小，而且以国家的信誉做保证的，美国是超级大国，经济发达，购买其国债风险小，回报率也稳定。2、美国是经济增长比较稳定的国家，美元是世界通行的货币，中国购买其国债，股票等，是为了使中国外汇增值,也为了使外汇避免缩水。3、购买美国国债，帮助实现人民币与美元挂钩，这得以推动人民币贬值，增加出口商品的价格竞争力。二、机构债券机构债券是指由政府所有并管理或者由政府发起但由私人机构发行的债务工具。我国目前将政府机构证券区分为：政府支持债券和政府支持机构债券，其中铁道部发行的铁路建设债券为“政府支持债券”；中央汇金公司发行的债券为“政府支持机构债券”。为探索国有金融机构注资改革的新模式，中央汇金投资有限责任公司（简称“汇金公司”）于2010年在全国银行间债券市场成功发行了两期人民币债券，共1090亿元。汇金债券被命名为政府支持机构债券。汇金公司是国家对重点金融机构进行股权投资的金融控股机构，它履行国有金融资产出资人的职责，本身并不从事商业活动。它发行债券是为了解决在股权投资过程中所需的资金来源，国家对其发行的债券提供某种方式的信用担保。汇金公司没有金融业务牌照，它不属于金融机构，在我国按照发行主体性质确定债券名称的现行制度下，将汇金债券定为政府支持机构债券。汇金债券的发行，在拓宽汇金公司融资渠道的同时，也增加了债券市场的创新品种，满足了中长期投资者的投资需求政府支持债券是政府机构证券的一种，自2011年10月起，我国铁道部发行的中国铁路建设债券被认定为“政府支持债券”。第11章市政债券美国的市政债券市场已有一百多年的发展历史，在法制监管、市场结构、税收待遇、运作效率以及品种的创新等方面都已经相当发达和完备，成为许多国家的借鉴对象。美国拥有世界上规模最大也最发达的市政债券市场，其市政债券市场规模大致相当于国债市场的一半和公司债券市场的四分之一。美国市政债券市场与股票市场、国债市场以及企业债市场并列为美国四大资本市场。相比较而言，虽然市政债券市场是四者之中最小的，但一直在地方公共财政中占有重要的地位。市政债券已经成为美国地方政府及其代理机构的重要融资手段。近几十年来，城市基础设施建设及融资的成功，很大程度上是借助于发达的市政债券市场实现的。市政债券市场经过几十年的发展已相当成熟，在发行、承销、评级、投资、信托和监管等方面，形成了较为规范的运作方式和严密的管理体系。市政债券成为地方政府从资本市场筹资的一种重要的信用工具。按照比较一致的看法，市政债券大体可分为两类，一般责任债券（generalobligationbonds，或GOs）和收益债券（或收入债券）（revenuebond）。一般责任债券是由州、市、县或镇（政府）发行的，均以发行者的税收能力为后盾（以一种或几种方式的税收），其信用来自发行者的税收能力。收益债券是由为了建造某一基础设施依法成立的代理机构、委员会和授权机构，如修建医院、大学、机场、收费公路、供水设施、污水处理、区域电网或者港口的机构或公用事业机构等所发行的债券，其偿债资金来源于这些设施有偿使用带来的收益。收益债券故此得名。首先，对于一般责任债券，我们可以进行以下理解；第一，这种债券是以地方税收能力作为信用基础的，违约的情况极为罕见，本金和利息都能定期足额及时支付，因此也被称为“信息与信誉完备债券（fullfaithandcreditbonds）”（与“金边债券”有些相似）。第二，这种债券以发行人（有关地方政府）的一种或几种方式的税收作为偿债资金，与各级政府的财政收入预算联系在一起，因此这些债券应该称为地方政府债券。因此，对于一般责任债券而言，市政债券可以理解为地方政府债券，其理论基础属于公债理论。其次，对于收益债券，第一，这类债券是“地方政府”的代理机构或授权机构发行，其偿还资金来源于投资项目的收益，与“地方政府”的预算没有直接关系，第二，“地方政府”并不为此类债券的偿还进行担保，不是“地方政府”财政预算中的直接债务或者或有债务，与“地方政府”预算既无直接联系，也无间接关系。因此，把这种债券理解为“地方政府债券”既没有理论依据，也不符合实际。从美国市政债券市场对中国的启示：（一）应该允许发行市政债券，促进基础设施建设。为了解决地方政府巨大的融资需求和地方政府债券市场发育不足这个问题，发展既有序又有效率的市政债券市场是至关重要的。基础设施属于准公共产品，也是政府职能与市场配置资源之间的中间地带，需要政府介入来优化资源配置。发展市政债券，运用市场机制筹集建设资金，是实现政府职能的有效方式。从美国发行市政债券的实践我们可以看到，市政债券的发行对于城市化进程有非常大的促进作用，能够缓解地方政府市政建设资金紧张问题，因此中国应该借鉴美国的经验，允许地方政府发行市政债券融资。在中国地方财政短时期内增收潜力有限的情况下，只有发挥地方政府的融资功能，建立规范的融资渠道，才能保证政府的职能到位，促进经济的协调发展。（二）中央与地方的财权与事权划分要合理、明确和规范。目前，中国中央与地方的事权和财权划分不合理、不规范，地方政府承担了大量的责任，却没有相应的财权加以保证。虽然《预算法》规定地方政府不得举债，但很多地方政府有隐性债务，有的是准市政债券。这已经是人所周知的秘密。中国地方财政不独立，预算约束是软的，地方财政负债缺乏强有力的制度约束，而他们并不是真正“负责任”的债务人，中央财政往往不得不成为地方负债的最终债务人。美国的实践表明，对市政债券的发行必须进行规范约束，发债主体必须承担还债责任。上级政府尤其是中央政府加强对下级政府发行市政债券的控制是防范风险的有效措施。而中国地方内部不仅没有形成合理的监督和制约机制，由于当地居民对发展经济、改善市政基础设施的强烈愿望、地方领导人强烈的政绩倾向，债务期限与任期制的不匹配、偿债责任的不明确和地方政府和立法机构的合谋，以致地方政府缺乏足够硬的债务约束，反而存在内部合谋以便从上级直至中央获得更多好处的强烈冲动，发行地方债券存在比较大的道德风险。在目前地方政府普遍负有比较大的隐性债务的背景下，地方财政的透明度难以提高，对一般责任债券的信息难以预期和评级，因此亟待建立比较有效的约束与监督机制。（三）发展机构投资者，促进市政债券交易市场的发展与个人投资者相比，机构投资者的资金实力更为雄厚，具有专业的知识和人才，因此对风险的抵御能力较强,交易也较为活跃。从美国的市政债券发展过程可以看到，机构投资者占据非常重要的地位。中国目前机构投资者投资债券市场受到法律法规的很多限制，养老金、保险基金和商业银行对债券市场的参与较少，因此在建立中国市政债券市场时，应该积极培育机构投资者，完善市场投资者结构，促进市政债券市场的健康发展。