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期权、期货和其他衍生产品1.1第一章衍生产品概述期权、期货和其他衍生产品1.2•教学目的与要求•通过本章的学习，要求学生掌握金融衍生工具的概念，对其基本类型远期合约、期货和期权有一个初步认识，并且了解衍生工具市场上的三种交易动机及交易者类型。期权、期货和其他衍生产品1.3•教学重点及难点•1，基本概念：衍生工具、远期、期货、期权、套期保值、套利、投机•2，如何分析衍生工具的损益状态•3，理解衍生工具市场上的三种交易动机期权、期货和其他衍生产品1.4衍生产品的性质衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他更基本的标的变量（underlyingvariables）期权、期货和其他衍生产品1.5衍生工具的分类•远期合约(ForwardContracts)•期货合约(FuturesContracts)•互换(Swaps)•期权(Options)期权、期货和其他衍生产品1.6衍生产品市场•交易所交易–交易所传统上使用的是公开叫价系统，但是也越来越多的转向电子交易系统–合约是标准化的，没有信用风险•场外交易Over-the-counter(OTC)–金融工具交易商，公司和基金经理等通过计算机和电话网络等联系起来的市场–合约可以是非标准的，存在一定的信用风险期权、期货和其他衍生产品1.7衍生证券的应用•对冲风险（套期保值）•投机(对市场的未来走势进行打赌)•套利•改变债务的性质期权、期货和其他衍生产品1.8远期合约•远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格（交割价）购买或出售某项资产的协议•而即期合约是立即买或卖的协议•它是在OTC市场进行交易的期权、期货和其他衍生产品1.9远期价格•远期合约的远期价格定义为使得该合约价值为零的交割价格•在签署远期合约协议的时刻，远期价格等于交割价格•远期价格对于不同的到期日来说是不同的期权、期货和其他衍生产品1.10英镑即期和远期汇率的报价(2001年8月16日)买卖即期汇率1.44521.44561个月远期1.44351.44403个月远期1.44021.44076个月远期1.43531.435912个月远期1.42621.4268期权、期货和其他衍生产品1.11术语•同意购买标的资产的一方被称为多头(longposition)•同意出售标的资产的一方被称为空头(shortposition)期权、期货和其他衍生产品1.12案例•在2001年8月16日，某个公司的财务经理签署了一个多头远期合约，在6个月后以每英镑兑1.4359美元的汇率购买100万英镑•这使得该公司有义务在2002年2月16日用1,435,900美元来购买1,000,000英镑•此时可能的后果是什么呢期权、期货和其他衍生产品1.13远期合约多头的损益损益标的资产在到期日的价格STK期权、期货和其他衍生产品1.14远期合约空头的损益损益标的资产到期日的价格,STK期权、期货和其他衍生产品1.15期货合约•在未来的某个确定时期以某个确定价格购买或售出某项资产的协议•类似于远期合约•而远期交易是在OTC市场进行交易的，而期货合约是在交易所里进行交易期权、期货和其他衍生产品1.16期货合约•现在签订：–在1年以后以315美元每盎司的价格买入100盎司的黄金–在1年以后以42.8美元/桶的价格出售1,000桶原油期权、期货和其他衍生产品1.171.黄金套利机会I•假设:-黄金的即期价格是300美元-1年期黄金期货的价格是340美元-1年期美元的年利率为5%•是否存在套利机会？(忽略储存成本)期权、期货和其他衍生产品1.182.黄金套利机会II•假设：-黄金的即期价格是300美元-1年期黄金期货的价格为300美元-1年期美元的年利率为5%•是否存在套利机会？期权、期货和其他衍生产品1.19黄金的期货价格如果黄金的即期价格是S并且在T年以后到期的期货价格F，那么F=S(1+r)T其中r是1年期(本国货币)的无风险利率在我们的案例中,S=300,T=1,r=0.05于是：F=300(1+0.05)=315期权、期货和其他衍生产品1.201.原油套利机会I假设：-原油的即期价格是40美元-1年期的原油期货报价为45美元-1年期美元年利率是5%-原油的存储成本是2%•试问是否存在套利机会？期权、期货和其他衍生产品1.212.原油套利机会II•假设：-原油的即期价格是40美元-1年期的原油期货报价为39美元-1年期美元年利率是5%-原油的存储成本是2%•试问是否存在套利机会？期权、期货和其他衍生产品1.22原油的期货价格如果原油的即期价格是S并且在T年以后到期的期货价格F，那么F=S(1+r+u)T其中r是1年期无风险利率，u为存储成本在我们的案例中,S=40,T=1,r=0.05,u=0.02于是：F=40(1+0.05+0.02)=42.8期权、期货和其他衍生产品1.23期权•一个看涨期权(calloption)是在某一确定时间以某一确定的价格（执行价格或敲定价格）购买某项确定的标的资产的权利•一个看跌期权(putoption)是在某一确定时间以某一确定的价格（执行价格或敲定价格）出售某项确定的标的资产的权利期权、期货和其他衍生产品1.24•美式期权和欧式期权•期权的权利与义务•期权的权利与期货的义务期权、期货和其他衍生产品1.25期权的头寸和损益•期权的头寸－看涨期权多头(longcalloption)－看涨期权空头(shotcalloption)－看跌期权多头(longputoption)－看跌期权空头(shotputoption)•期权的损益期权、期货和其他衍生产品1.26IBM看涨期权多头（图1.2）购买IBM看涨期权的损益状态：期权价格=5美元，执行价格=100美元(现价98，2个月后到期)3020100-5708090100110120130损益($)到期股票价格($)期权、期货和其他衍生产品1.27IBM的看涨期权空头(图1.4)出售IBM欧式看涨期权的损益：期权价格=5美元，执行价格=100美元-30-20-1005708090100110120130损益($)到期股票价格($)期权、期货和其他衍生产品1.28Exxon看跌期权的多头(图1.3)购买Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格=7美元,执行价格=70美元(现价66，3个月后到期)3020100-7706050408090100损益到期股票价格($)期权、期货和其他衍生产品1.29Exxon看跌期权的空头(图1.5)出售Exxon的欧式看跌期权的损益状态：期权价格=7美元,执行价格=70美元-30-20-1070706050408090100损益($)到期股票价格($)期权、期货和其他衍生产品1.30期权的回报K=执行价格,ST=到期时标的资产价格回报回报STSTKK回报回报STSTKK图1.6各种情况下期权的回报图期权、期货和其他衍生产品1.31其他衍生产品•大众型（或标准化）期权与奇异期权（新型期权）奇异期权举例：–标准石油公司的债券发行–ICONs–范围远期合约期权、期货和其他衍生产品1.32交易者类型•套期保值者•投机者•套利者在衍生证券造成的巨大损失中，很大一部分是由于那些本来希望进行对冲风险的人转变成为投机者期权、期货和其他衍生产品1.33套期保值案例•一个美国公司要在3个月后支付1,000,000英镑用于从英国进口商品，此时，方案1：购买一个英镑的3个月远期多头合约来套期保值，合约规定该公司可在3个月后以1,600,000美元购买1,000,000英镑方案2：购买一个看涨期权，执行价格为1.6•一个投资者拥有1,000股Microsoft的股票，当前股价是73美元。执行价格为65美元的两个月期看跌期权价值为2.50美元。投资者决定购买这样的合约来对冲风险期权、期货和其他衍生产品1.34投机案例•一位投资者预测Cisco的股票在未来2个月会上涨。当前股价是20美元，执行价格为25美元的2个月期看涨期权售价是1美元•此时投机策略是什么？期权、期货和其他衍生产品1.35套利案例例1•某股票在伦敦报价为100英镑，而在纽约报价为172美元，当前汇率为1.7500，套利机会是什么？例2•前面讲过的黄金期货合约