铁矿石掉期----铁矿石金融化时代的套保工具

铁矿石掉期---铁矿石金融化时代的套保工具主要内容世界•铁矿石市场概况•铁矿石定价机制演变中国•铁矿石金融化影响•中国钢铁企业现状铁矿石掉期•市场概况•作用分析——锁定成本•交易流程铁矿石市场概况供给方•巴西淡水河谷公司•必和必拓公司•力拓矿业集团需求方•中国•日本•韩国•德国铁矿石市场概况铁矿石进口定价机制演变1981-2008：长协定价2010：季度定价潜在定价方式：指数定价，导致巨大的价格波动风险铁矿石金融化不可避免金融衍生工具应运而生以对冲风险铁矿石金融化对中国的影响进口方承担了铁矿石价格的一切市场风险到岸价包含变化很大的海运费，不利于规避运费风险铁矿石垄断程度高，指数定价容易被操纵中国不熟悉指数定价体系中国不接受指数定价的原因铁矿石金融化对中国的影响单位：万吨2007200820092010总计38,30044,40062,800一月3,5853,6813,2654,662二月2,8743,8204,6744,938三月3,5593,5655,2085,901四月3,3384,2865,7005,533五月2,7703,9025,3465,190六月2,6763,7595,529七月3,9453,9635,808八月2,9293,7404,968九月3,3233,9196,455十月2,9713,0304,547十一月3,5463,2525,107十二月3,4723,4526,216事实1：持续上涨的进口需求量铁矿石金融化对中国的影响事实1：持续上涨的进口需求量铁矿石金融化对中国的影响事实2：持续上涨且波动较大的铁矿石价格铁矿石金融化对中国的影响事实3：中国钢企的艰难处境——钢企纷纷限产自保国际、国内钢价连续下跌进口铁矿石成本高，价格波动风险大需求不振，国内粗钢产量不断下跌部分钢企转向投资非洲铁矿石以降低未来成本日韩已接受三大矿商较高的季度定价，给中国造成压力2010年以来中国主要消耗港口库存，因此铁矿石进口价格不断下跌，但是当库存消耗殆尽，价格必将继续上涨•掉期交易(Swap)是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流(CashFlow）的交易。•铁矿石掉期就是用铁矿石期货与指定的货币或者计价单位互换，这里的货币或者计价单位一般是美元。以铁矿石指数为交易标的，到期以现金结算，用以对冲铁矿石现货的市场风险。什么是铁矿石掉期交易铁矿石掉期据FreightInvestorServices透露，中国现在已经有10-20家钢企及贸易商参与了铁矿石掉期瑞士信贷和德意志银行是最早的发起者，于2008年5月推出了铁矿石掉期的市场报价铁矿石掉期交易——市场现状交易所钢铁企业/贸易商国际投行市场要素目前全球有四家交易所提过铁矿石衍生品的报价：新加坡交易所（SGX），伦敦清算所（LCHClearnet），纽约洲际交易所（IntercontinentalExchange）和美国芝加哥商业交易所(CME)。铁矿石掉期交易——市场现状现货销售的增长金融市场提供支持周边市场的发展市场规模•大宗商品金融产品通常经历三个阶段的发展：•固定价格的大宗商品逐渐形成以“市场为主导”的定价趋势•从固定价格转变为现货市场定价，伴随更高的波动性•单个参照产品成为定价标准•受波动的现货市场推动，实物现货市场之后通常是金融市场的发展•中间商进入市场，推动交易•随着流动性较高的金融远期/期货市场的发展，投行设计出更多的新工具，例如期权、掉期•充满变数的现货和金融市场进一步促进周边市场的发展——上游和下游标准化、价格透明性推动发展目前已经充分发展的商品有：石油、黄金、天然气、钢铁矿石交易拥有巨大潜力铁矿石掉期交易——市场现状•自推出以来，交易所清算的铁矿石掉期量不断增加•据统计，目前铁矿石衍生品的市场规模很小，约为3亿美元。截止到2010年底，铁矿石衍生品交易量可达6000万吨，约占全球年交易量的7%。•随着长期定价协议机制的瓦解，铁矿石衍生品市场的交易量预计在2013年可达7亿吨。到2020年，铁矿石掉期交易额将增长到月2000亿美元。•据FIS透露，中国现在已经有10-20家钢铁企业、贸易商参与到了铁矿石掉期交易中；•中钢协对参与铁矿石掉期态度有所缓和市场规模•铁矿石掉期交易既可以通过专门的OTC经纪人进行，也可以在对手方之间进行双边交易•铁矿石掉期以每干公吨为基础利用美元报价和交易•OTC经纪人仅作为一个中间人，不负责合约的执行•包含OTC经纪人的标准交易流程如下：铁矿石掉期交易——市场现状交易流程•OTC经纪人建立交易意向，获得实际的出价和报价•交易首先与买卖双方进行口头确认•随后将发布一个完整的合约和扼要说明，详述相关的条款和条件•合约被签署或承认，原件由OTC经纪人保存•在结算日，对结算价格进行评估，并发布结算声明•结算资金在议定的结算日或之前支付铁矿石掉期交易——市场现状•为了与新加坡交易所清算铁矿石交易，参与者必须在一个新加坡交易所OTC清算会员处开立一个账户•在开立合约时，需要缴纳初始保证金存款。清算账户和保证金制度•在开立合约之前要求缴纳的资金和/或抵押品•这一存款可以是现金、信用证或清算会员可接受的准许抵押品初始保证金•为每项未清算合约或敞口头寸而要求在一个账户中保持的资金和/或抵押品的最低数额维持保证金•如果一个账户中的保证金余额在对仓位进行逐日盯市后低于于预定的维持保证金水平而要求追加保证金的通知追加保证金通知清算以及保证金制度铁矿石掉期交易——市场现状清算以及保证金制度•交易对手每天收取其仓位的获利或支付其仓位的亏损，这样便可以高效地管理其交易仓位和账户•保证金计算和仓位的逐日盯市效果确保了由于每日价格波动而导致的全部亏损被及时入账并结算，防止累积成巨额亏损•清算后的OTC铁矿石掉期合约是每天进行重新估值或“逐日盯市”并进行结算。逐日盯市marktoMarket铁矿石掉期能给中国钢企带来什么？实物市场（铁矿石市场）金融机构钢铁制造商（钢企）如果铁矿石价格105.5美元，客户向金融机构支付85美元–浮动的铁矿石价格如果铁矿石价格105.5美元，金融机构向客户支付浮动的铁矿石价格–85美元铁矿石价格实物铁矿石充分防范价格上涨的风险限制价格下跌的敞口铁矿石掉期能给中国钢企带来什么？多数大宗商品长期合约与指数挂钩；选择与铁矿石现货价格相关度最高的价格指数从而将成本变动风险降至最低•确定购买铁矿石的固定价格•客户与金融机构达成固定价格的掉期协议，机构担保支付的价格目标和理由•防范价格上涨的风险•现金流确定性和经营规划好处•无法享受价格下跌的好处•承担部分运费风险（掉期合约采用CFR到岸价格，包含运费）风险钢厂如何利用铁矿石掉期固定投入成本例：2010年1月，铁矿石CFR中国（含铁量62%粉矿）的价格为106.00美元/千公吨买方（钢厂）：•中国一家钢厂预计2010年3月要进口好望角装船的75000公吨铁矿石（62%），希望锁定成本，因为他们刚敲定了一笔在2010年供应平板刚才的大单•为了对冲这一仓位，这家钢厂将出价104.00美元/千公吨，购买2010年3月的铁矿石掉期CFR（62%）卖方（铁矿石交易商）：•同时，一家拥有库存的铁矿石交易商希望对冲可能由于铁矿石价格下跌而导致的存货价值下降。该交易商希望将铁矿石价格锁定在106.00美元/千公吨铁矿石掉期——锁定成本例：2010年1月，铁矿石CFR中国（含铁量62%粉矿）的价格为106.00美元/千公吨（续）经纪：•一家OTC经纪商将这两个交易对手撮合在一起，他们商定了105.50美元/千公吨的价格。双方还要求在SGXAsiaClear进行信用清算•经纪商准备了一份商定的条款概要：钢厂如何利用铁矿石掉期固定投入成本铁矿石掉期——锁定成本买方钢厂卖方铁矿石交易商产品铁矿石CFR中国掉期（含铁62%粉矿）数量75，000公吨（150手）合约价格105.50美元/千公吨结算日期2010年3月31日结算原则合约月份现货价格的平均值钢厂如何利用铁矿石掉期固定投入成本在SGXAsiaClear进行OTC结算：各交易对手的初始保证金存款是：手数（每500公吨）*当期初始保证金（5500美元）=150*5500美元=825，000美元维持保证金每手4，375美元，总计656，250美元各方可能要向OTC经纪商支付佣金铁矿石掉期——锁定成本买方的对冲结果•由于铁矿石掉期价格密切跟踪基础现货市场，铁矿石掉期价格也上涨了。2010年3月钢厂以每千公吨109.00美元的价格卖出75，000公吨（150手）铁矿石掉期CFR中国（62%）进行平仓。•盈利•=（109.00-105.50）*500公吨*150手•=262，500美元卖方的对冲结果•2010年3月该交易商买入75，000公吨（150手）铁矿石掉期CFR中国（62%）进行平仓。•盈利•=（105.50-109.00）*500公吨*150手•=-262，500美元2010年3月—SGXAsiaClear钢厂如何利用铁矿石掉期固定投入成本铁矿石掉期——锁定成本钢厂如何利用铁矿石掉期固定投入成本买方的对冲结果•铁矿石交易成本增加225，000美元，在新加坡交易所AsiaClear的铁矿石掉期交易获得262，500美元，最终是净盈利•利润/亏损•=262，500-225，000美元•=37，500美元卖方的对冲结果•铁矿石库存价值增长了225，000美元，在新加坡交易所AsiaClear的铁矿石掉期交易亏损262，500美元，最终是净亏损•利润/亏损•=225，000-262，500美元•=-37，500美元2010年3月—净结果买方最终相当于以105.50美元/千公吨的价格购入了铁矿石铁矿石掉期——锁定成本铁矿石掉期交易——交易细节产品铁矿石掉期合约CFR中国铁矿石(62%铁矿粉)掉期合约规模500公吨(mt)报价代号FE合约月份从现月开始的二十四个连续月份最小价格波动每公吨（mt）0.01美元单位合约价格波动=0.01美元/公吨*500公吨=5美元持仓限额*3000手交易登记时间星期一早上8:00至星期六早上4:00（新加坡时间）每天从早上4:00:01至7:59:59不能使用该系统最后交易日的交易登记时间早上8:00至晚上8:00（新加坡时间）最后交易日合约月份钢铁指数(TSI)的最后公告日最后结算价格按合约月份钢铁指数(TSI)的铁矿石参考价格的简单平均值进行计算，保留至小数点后两位数，并以现金结算。新交所铁矿石掉期合约样本铁矿石掉期交易——交易细节指标金属导报（MetalBulletin）MBIO指数普氏能源资讯（Platts）普氏指数环球钢讯（SBB）TSI指数价格矿粉，美元/吨矿粉，美元/吨矿粉，美元/吨彭博资讯代码MBIOMBIOPFATIOCHTSIPIO62含铁量62%62%62%最低交易规模3万吨3.5万吨2万吨交割港口青岛青岛天津数据收集每天每天每天发布时间伦敦时间每天中午12点伦敦时间每天中午12点伦敦时间每天中午12点三大指数比较（均以CFR到岸价格计算）强劲的指数正在日益吸引更多的市场参与者历史数据：PlattsTSIMBIO谢谢！