电力设备行业研究方法

中信证券研究部刘磊杨凡2010.08电力设备行业研究方法2行业特点子行业扫描估值方法投资策略目录3行业特点子行业扫描估值方法投资策略目录4子行业众多，产品差异化较大不同用途：发电侧、电网侧、用户侧种类众多：风电机组、核电机组、火电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器….设备单价：百元/台～亿元/台装备制造业服务于电力工业！行业特点－产品5投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大电力建设与经济发展息息相关经济发展电荒电源建设电网建设滞后投资结构优化行业特点－需求02000400060008000100002006200720082009电源投资电网投资投资结构优化电网：电源向6：4优化6投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大电源：扶持清洁能源发展——新兴能源产业发展规划行业特点－需求电源投资结构05001000150020002500火电水电风电核电20072008200962%49%41%27%25%23%5%15%21%5%10%15%0%20%40%60%80%100%200720082009其他核电风电水电火电各类电源投资额（亿元）7两大电网投资规模（亿元）国网公司投资结构投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大电网：两大电网建设规划——智能电网、特高压/直流总量持平，关注结构调整1769213024973059255031004674024819159507000100020003000400020062007200820092010E十二五年均国网南网5%17%4%14%4%2%19%11%3%2%28%16%35%38%0%20%40%60%80%100%十一五十二五1000kV直流及背靠背750kV500kV330kV220kV110kV及以下行业特点－需求8下游用户数量具有较强的议价能力电源：五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核电网：仅有两大电网，国网集中招标对电力设备产品价格影响显著铁路电气：铁路领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力行业特点－价格7.43.95.52.6234567808年1期08年2期08年3期08年4期08年5期08年6期08年7期08年8期09年1期09年2期09年3期09年4期09年5期09年6期09年7期220kV500kV国网集中招标变压器价格走势（万元/MVA)9产能扩张速度不同轻资产类（光伏电池/风电机组）快，重资产类（核电设备）慢订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力，关注大宗原材料价格的波动行业特点－产能与成本典型220kV变压器成本构成40%24%7%2%27%硅钢铜变压器油钢材其他10影响需求的重要因素——政策与规划政府：发改委能源局、国资委、财政部、工信部、环保部、水利部大用户：国网、南网、五大发电集团行业动态与数据行业协会：中电联、中国电器工业协会具有代表性的大用户数据：国网集中招标数据大宗原材料价格跟踪铜、铝、钢材、硅钢上市公司披露信息研究信息来源11行业特点子行业扫描估值方法投资策略目录12行业概况：为电力产业链提供装备发电侧电网侧用户侧输变电新能源发电传统能源发电节能环保铁路电气二次设备13子行业及重点公司编号领域重要设备重点上市公司1新能源发电风电机组、太阳能电池、核电设备（核岛、常规岛）海通集团、金风科技、东方电气、中核科技2传统能源发电电站锅炉、汽轮机、水轮机、发电机东方电气、上海电气、哈空调3输变电变压器、开关、电容器、电感器、电缆、直流换流阀、柔性输电平高电气、许继电气、特变电工、天威保变、荣信股份4二次设备继电保护、用电信息采集、直流电源、监测及测量装置、控制及信号装置许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子5节能环保变频器、余热余压利用、除尘脱硫合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、众合机电6铁路电气铁路信号通信、牵引变压器、自动过分相、箱式变电站、城轨智能化系统辉煌科技、鼎汉技术、特锐德、赛为智能、卧龙电气141.1新能源发电——核电核岛常规岛15我国核电预期发展目标（万千瓦）国产化率是核电发展主旋律：二代加国产化进程（上）及三代国产化目标（下）核电设备市场容量巨大以2020年核电运行7000万千瓦，在建3000万千瓦的发展目标计算，我国核电设备市场容量约4180亿元。按照国产化率70%的要求粗略估算，本土厂商能分得2926亿元的蛋糕。1.1新能源发电——核电908700001000200030004000500060007000800009年底运行2020目标16百万千瓦级压水堆核电站主设备国内厂商情况1.1新能源发电——核电主设备名称国产化率主要厂商反应堆压力容器50%一重、二重、上海电气蒸汽发生器70%东方锅炉厂、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂堆内构件80%上海电气控制棒驱动机构90%上海电气主泵50%哈尔滨电机厂、沈阳水泵厂核泵泵壳70%华锐铸钢稳压器90%东方锅炉厂、上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂主管道70%一重、二重、中船重工、四川化工机械厂、上海大隆机械厂核级阀门50%中核科技环形吊车70%大连起重机厂装卸料设备80%上海电气汽轮机和汽轮发电机60%上海电气、东方电气、哈电辅机80%上海电站辅机厂、上海汽轮机厂、杭州锅炉厂、哈尔滨锅炉厂171.2新能源发电——光伏并网太阳能系统硅原料硅片电池组件装机18历年全球光伏新增装机容量2000-2009年十年间，全球光伏市场增长25倍，年均复合增长率高达43%1.2新能源发电——光伏1909全球光伏行业主要厂商市场份额我国太阳能电池产量世界第一，但三头（市场、技术、原料）在外1.2新能源发电——光伏15%10%8%8%7%7%6%6%6%5%22%Firstsolar尚德电力夏普Q-Cells英利公司晶澳太阳能kyocera天合光能SunPower中镁公司其余公司201.3新能源发电——风电(2)轮毂2(3)变桨系统3(1)叶轮叶片1(7)风速风向采集系统7(6)偏航系统6(5)发电机定子5(4)发电机转子4(8)底板8(9)塔架9直驱式双馈式21全球风电新增装机容量（万千瓦）中国风电新增装机容量及预测（万千瓦）•近年我国风电以每年翻番的高速发展，至09年底累计装机容量已达2581万千瓦•根据预期的规划目标，2020年我国风电装机容量将达到1.5亿千瓦1.3新能源发电——风电2209年中国风电新增装机市场份额09年全球风电新增装机市场份额华锐、金风、东电稳居国内市场三强，并进入全球10强。国内前六名厂商占据75%的份额，市场集中，整机龙头企业议价能力强。1.3新能源发电——风电23我国风电累计装机与累计并网装机容量（万千瓦）有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题初步测算，到2020年大规模储能市场需求约1.1亿千瓦，市场容量5500亿元1.4新能源并网——大规模储能2555871202258120742083917600500100015002000250030002006200720082009累计装机容量累计并网装机容量某电网负荷与风电出力曲线比较24主流技术路线包括：锂离子/钠硫/钒电池、抽水蓄能锂电池在电网项目中抢得先机，其发达的产业链有可能使成本快速下降1.4新能源并网——大规模储能工程建设规模储能系统供货方国家电网国家风光储联合示范工程总规模：风电300-500MW，光伏发电100MW，储能电站110MW；一期：风电100MW，光伏发电50MW，储能电站20MW14MW×4h磷酸铁锂电池储能系统+4MW×6h磷酸铁锂电池储能系统-国家风电研究检测中心30台风电机组检测机位，2.5MW储能装置0.5MW/1MWh全钒液流电池储能系统+MW级钠硫电池储能系统+1MW锂离子电池储能系统北京普能（钒电池）上海世博区智能电网综合示范工程储能系统建设100kW100kW×8h钠硫电池储能系统上海硅酸盐研究院思源电气（电力电子）南方电网电池储能站试点项目MW级5MW×4h锂离子蓄电池比亚迪成飞集成（中航锂电）深圳坪山储能电站1MW1MW×4h磷酸铁锂比亚迪电网公司储能试点工程252.1传统能源发电——火电煤石油天然气（化学能）锅炉过热蒸汽（热势能）汽轮机发电机转子转动（机械能）转子转动（机械能）连轴器升压变压器感应电流（电能）输电网用户热电联产（热水、蒸汽）26工况参数向超临界、超超临界过渡超临界：蒸汽压力22MPa温度540～560℃超超临界：蒸汽压力35MPa温度580℃机组容量向60万千瓦、百万千瓦机组过渡2000-2009年，30万千瓦及以上火电机组占全部火电机组的比重从43%提高到69%，火电机组平均单机容量从5.4万千瓦提高到10.3万千瓦。市场格局稳固，设备向高端发展的趋势有利于东方电气、上海电气、哈动力三大制造商强者恒强2.1传统能源发电——火电都是为了提高热效率！272.2传统能源发电——水电283输变电设备29作为主要输变电设备之一，变压器国网集中招标容量和电网投资紧密相关高端市场（电压等级高）门槛较高，低端市场（电压等级低）竞争较为激烈在高端市场，国内龙头已经具备一定实力：政策倾斜+技术与经验的积累变压器招标与电网投资对应关系3输变电设备05001000150020002500300035000500001000001500002000002500003000002007200820092010E左轴：变压器（MVA）右轴：国网投资（亿元）*集中招标和次年投资相对应，后移一年38%30%19%13%特变电工天威保变西电集团ABB09年变压器国网集中招标市场份额750kV220kV24%13%10%9%8%7%6%5%3%2%13%特变电工西电集团江苏华鹏山东电力泰安泰山山东达驰ABB天威保变烟台东源济南变压器其他303输变电设备输变电一次主设备变压器组合电器断路器隔离开关特变电工电抗器电容器互感器绝缘子导线电缆光缆避雷器铁塔……直流换流阀中国西电天威保变平高电气许继电气主要设备重点上市公司3106-09年国网主设备集中招标市场份额变压器组合电器断路器隔离开关28%19%14%13%21%4%ABB阿海珐平高电气西电集团西门子其他18%23%11%10%10%11%4%6%7%江苏如高湖南长高山东泰开平高电气西电集团新东北电气阿海珐西门子其他21%12%9%17%3%3%3%9%24%特变电工西电集团天威保变ABB泰安泰山江苏华鹏阿海珐常州东芝其他21%21%13%26%6%12%西电集团新东北电气山东泰开平高电气/东芝山东鲁能其他3输变电设备传统强者：沈西保、三大开关32为了保护输变电一次设备正常运转及电网监控调度的各种保护、调节、监测及自动控制设备二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期，一般每4~5年就需更新换代，带来源源不断的市场需求智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过20%的年均增速增长二次设备覆盖电力系统各个环节，智能变电站、配电自动化等将是建设重点。4二次设备3308-09年国网二次设备集中招标市场份额27%23%18%16%15%1%南瑞继保北京四方许继电气深圳南瑞国电南自国电南瑞28%22%17%15%8%7%2%1%国电南瑞南瑞继保北京四方许继电气深圳南瑞国电南自积成电子烟台东方4二次设备许继电气、国电南瑞、国电南自是二次设备龙头保护类变电自动化34节能：变频器、余热余压利用环保：除尘脱硫变频器节能效果显著，大规模推广中，08年高压变频器市场规模达35亿元，潜在市场容量巨大国产品牌已成主流，低端市场渐成红海5节能环保010203040506070809010020052006200720082009201020112012亿元0%10%20%30%40%50%60%70%市场规模（亿元）增长率08年高压变频器市场份额高压变频器市场容量23%11%10%