证券投资收益和风险

第四章证券投资的收益和风险主要内容：债券收益的来源、收益率的计算；股票收益的来源、收益率的计算；资产组合收益率的计算；证券投资的系统性风险、非系统性风险；收益和风险的关系；单一风险的衡量；证券投资组合风险的衡量；系统性风险的衡量重点、难点：债券收益率的计算；股票收益率的计算；系统性风险的构成；非系统性风险的构成；风险的衡量第一节证券投资的收益一、债券投资的收益：（一）收益来源和影响因素：1、收益来源：利息收益资本损益再投资收益2、影响因素：（1）债券利率（2）债券价格（3）债券期限（4）其他因素（二）债券收益率计算原理：1、必要收益率2、仅有一次现金流债券的必要收益率1(1)NtttCFPY(1)nnCFPY1()1nnCFYP3、年收益率111m期间利率（有效年收益率）11m有效年收益率（期间利率）（三）债券收益率的计算1、附息债券收益率（1）票面收益率（名义收益率）100%年利息收入票面收益率债券面值（2）直接收益率（经常收益率，本期收益率）其中：Yd-直接收益率例：某债券的面值为1000元，票面利率为5%，期限4年，现以950元的价格向社会公开发行，则投资者在认购后到持有到期时的直接收益率%100PCYd%26.5%100950%51000yd（3）到期收益率①复利到期收益率其中：P—债券价格C—每年支付一次的息票利息V—到期的票面价值n—时期数（年数）)1()1(1YVYCPnntt若上例中债券的当前市场价格为982.48元。投资者以当前的市场价格买入债券并持有至期满的到期收益率为满足以下等式的Y：用试错法计算，该债券的到期收益率为5.5%。)1(1000)1(5048.982441YYtt②如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到期收益率可用以下公式计算：其中：—复利到期收益率r—再投资收益率%10011)1(nncoPrrCVYYco如果上例中债券的再投资收益率为6%,则该债券的复利到期收益率为：%100195006.01)06.01(50100044Yco%42.6Yco③单利到期收益率%1002/)(/)(00ppYVnVCm%100/)(00ppYnVCm（近似法计算）上例债券，投资者以发行价认购后持有至期满收回本金，则单利到期收益率为:%58.6%1009504/)9501000(%51000Ym%41.6%1002/)9501000(4/)9501000(%51000Ym（4）持有期收益率%1002)()(0101PPnPPCYh%100/)(001PnPPCYh如上例债券，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，则:%63.7%1009502/)950995(%51000Yh%46.7%1002/)950995(2/)950995(%51000Yh（5）赎回收益率其中：——直至第一个赎回日的时期数（年数）——赎回价格)1()1(1YMYCPnnttnM若上例债券在发行2年后发行人以1050元的价格赎回，第一赎回日为付息日后的第一个交易日，则赎回收益率为：用试错法计算，该债券的赎回收益率为近似于4.78%。)1(1050)1(501050221YYtt1.某债券为息票债券，一年付息一次，票面金额1000元，5年期，票面利率8%，现以980元的价格发行。（1）投资者认购后的直接收益率多少？（2）投资者A以980元的发行价买入持有1年半以后又以1002元的价格出售，其持有期收益率多少？2.某债券为息票债券，一年付息一次，票面金额1000元，5年期，票面利率8%，投资者B在债券发行后2年以990元的价格买入并持有到期，其到期收益率多少？3.某公司发行票面金额10000元，票面利率8%，期限5年的债券，该债券每年1月1日和7月1日付息一次，到期偿还本金，当时的市场利率是10%，债券市价9200元，计算按债券市价购入该债券的到期收益率。2、一次还本付息债券收益率计算（1）到期收益率（复利）其中，M——债券的到期价值n——债券的有效期限%100)1(ncoPMY某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值发行，则复利到期收益率为：%83.5%1001100)2%61(1002Yco（2）持有期收益率%1002/)(/)(0101PPnPPYh%100/)(001PnPPYh若上例债券投资者按发行价买入并持有一年半后以108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：%33.5%1001005.1/)100108(Yh%13.5%1002/)100108(5.1/)100108(Yh3、贴现债券收益率计算（1）到期收益率发行价格：P0=V×(1-dn)其中：P0-发行价格V-债券面值d-年贴现率n-债券年限（360天计）到期收益率：%10036500nPPVYm例：某贴现债券面值1000元，期限180天，以10.5%的贴现率公开发行，则10001365100%11.24%发行价格（10.5%180/360）=947.5元1000-947.5到期收益率=947.5180（2）持有期收益率交易价格：P1=V×（1-d1n1）其中：P1-交易价格d1-二级市场年贴现率n1-剩余期限（360天计）持有期收益率：%100365001nPPPYh例：某贴现债券面值1000元，期限180天，以10.5%的贴现率公开发行，若在其发行60天后，以面额9%的折扣在市场出售，则该债券的120100019970360365100%14.45%卖出价格（%）970-947.5持有期收益率=947.5604、零息债券复利到期收益率：例：某零息债券面值为1000元，期限为4年，投资者在发行日以580元价格买入，其复利到期收益率为：%10010nPVY%59.14%100158010004Y1.某企业债券为到期一次还本付息的债券，面值1000元，票面利率9%，5年期，投资者A以980元的价格买入，持有年半以后以1160元的价格卖出，其持有期收益率是多少？2.某企业债券为到期一次还本付息的单利债券，面值1000元，票面利率9%，5年期，投资者C在债券发行2年后以1016元的价格买入并持有到期，其到期收益率是多少？3.某贴现债券，面值10000元，期限180天，以10%的贴现率公开发行（1）投资者D以发行价买入后持有到期，其到期收益率为多少？（2）该债券发行60天后以9.5%的折扣率在市场上出售，若投资者D按此时的市价出售其持有的债券，该债券的出售价和投资者的持有期收益率分别是多少？二、股票投资收益（一）收益的来源：股息和资本利得（二）收益率及其计算：1、股利收益率：如：某投资者以20元/股买入某股票，持有一年分得现金股利1.8元，则股利收益率=1.8/20*100%=9%100%现金股息股利收益率=股票买入价2、持有期收益率Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100%其中：P1—卖出价Yh—持有期收益率接上例，若该投资者分得现金股利2个月后将股票以23.2元/股的价格将其出售，则持有期收益率=（1.8+23.2—20）/20*100%=25%3、股价变动后持有期收益率：例：接上例，若投资者买入股票并分得现金股利后，该公司以1：2的比例进行拆股，拆股决定作出后，股票市价上涨到22元/股，若投资者此时出售，则股价变动后持有期收益率=[1.8/2+（22/2-20/2）]/10*100%=19%100%调整后的资本利得或损失调整后的现金股息股价变动后持有期收益率调整后的购买价格4、股票持有期回收率股票持有期回收率==1+持有期收益率例：股票持有期回收率=(1.50+34.50)/30×100%=120%持有期收益率=[1.50+(22.50-30)]/30×100%=-20%股票持有期回收率=(1.50+22.50)/30×100%=80%10100%nDPYP练习：1.投资者A以14元/股的价格买入某公司股票若干股，年终分得现金股息0.9元要求：（1）计算其股利收益率（2）投资者A在分得现金股息3个月后将股票按15.2元/股出售，计算其持有期收益率（3）投资者A在分得现金股息后某公司决动以1：2的比例拆股，拆股消息公布后其股价上涨到16元/股，拆股后的市价每股为8元，投资者A此时以市价出售，则其持有期收益率为多少？2.某投资者以10元/股买入某公司股票1000股，6个月后得现金股息0.3元/股，在分得现金股息3个月后将股票以9.9元/股的市价出售，则持有期收益率是多少？三、资产组合的收益率YXYiniip1其中：YP—证券组合的预期收益率Yi—组合中各种证券的预期收益率Xi—各种证券占组合总价值的比率N—组合中证券的种类数例：有一投资组合，其中资金的40%投资于A股票，A股票收益率10%，50%投资于B债券，收益率8%，10%投资于C债券，收益率12%，则该40%10%50%8%10%12%9.2%组合收益率第二节证券投资的风险一、系统风险系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。（一）市场风险：由于证券市场长期行情变动而引起的风险，可由证券价格指数或价格平均数来衡量产生原因：经济周期变动。作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票（二）利率风险1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性2、作用机制：利率变化-公司盈利-股息-股票价格利率变化-资金流向-供求关系-证券价格3、影响：是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险；是政府债券的主要风险对长期债券的影响大于短期债券；利率变化直接影响股票价格4、减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化（三）购买力风险1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险2、产生原因：通货膨胀、货币贬值3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大长期债券的通胀风险大于短期债券不同公司受通胀风险影响程度不同通胀阶段不同，受通胀影响不同5、减轻方法：投资于浮动利率债券二、非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。（一）信用风险1、定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险2、产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定3、作用机制：违约或破产可能-证券价值下降-证券价格下跌4、影响：政府债券的信用风险小公司证券的信用风险大5、回避方法：参考证券信用评级。（二）经营风险1、定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能2、产生原因：企业内部原因企业外部原因3、作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息-股价4、影响：普通股的主要风险5、回避方法：关注上市公司经营管理状况（三）财务风险：指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。即负债融资占公司总资产的比例。财务杠杆是双刃剑，当融资后利润率大于债息率时，给股东带来收益增长的效应，反之造成收益减少。系统性风险与非系统性风险的区别系统性风险非系统性风险风险来源由于共同因素引起由于特殊因素引起影响范围