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RandallA.HeronandErikLie(2007)汇报组：第三组学习小组组员：蔡欣妮、郭颂旸、徐鑫、王超恩、郑丽娜Doesbackdatingexplainthestockpricepatternaroundexecutivestockoptiongrants?文章结构第一部分：内容提要第二部分：回溯、财务报告与税收第三部分：样本选择第四部分：实证检验第五部分：结论内容提要（一）问题的提出Yermack（1997），AboodyandKasznik（2002），ChauvinandShenoy（2001），Lie（2005）等人的研究都指出一种现象：当公司对管理层进行股票期权激励时，授予日(grantday)前后，公司股票市场的收益有异常的波动。具体而言在授予日之前有异常的负向回报，而在授予日之后有异常的正向回报。本文旨在：探索产生这种现象的原因内容提要理论名称提出者理论内容择时授予(timinggrantday)Yermack(1997)经理人（内部人）有能力预测未来市场收益，因此在预测到股价上涨之前对期权授予日进行安排择时发放信息（timinginforeleasearoundgrantday)Aboody(2000)期权授予日前后CEO对“好”、“坏”信息披露时间进行管理回溯授予日（backdatinggrantday)Lie(2005)公司观察过去若干时间内的股票价格记录，选择一段时期内股价最低的时间作为期权授予日。本文利用一个特殊事件的研究（2002年美国SEC新法案的公布），实证检验支持第三种回溯理论（二）现有的解释理论内容提要（三）事件介绍由于塞班斯法案（Sarbanes-OxleyAct）的颁布，SEC（证券交易委员会）改变了股票期权授予日的申报时间，2002年8月29日开始执行新规。08/29/2002之前：Form5：公司会计年度后45天之内向SEC报告高管的期权激励情况；08/29/2002之后：Form4,并且在授权日的2天内向SEC报告。公众将在公司向SEC报告后一天知道股票期权激励计划。这一事件对backdating有何影响？如何通过这一事件排除了另外两种理论？可回溯日期减少内容提要1.新规之前和之后股票超额收益率差别2.新规之后，backdating对股票超额收益率的解释力两种分析验证Backdating的解释力（四）验证逻辑回溯、财务报告与税收一、概念释义Atthemoneyoption——“平价期权”。期权的行权价格等于正股的市场价格。Inthemoneyoption——“价内期权”、“实值期权”，当买入（卖出）期权合约的行权价格低于（高于）正股的市场价格时，期权合约便具备实际价值。ScheduledOptionAwards——期权在每年的同一个时间授予。（Aboody（2000）和定义为2weekthroughvs.Lie（2005）定义为2daythrough）Non-QualifiedStockoption——非法定股票期权，行权时的收益需按普通收入纳税（税率高）。QualifiedStockoption——“IncentiveStockOption”，有税收优惠的股票期权，经理人出售股票时，市价与行权价的差额（即收益）只需按资本利得交税（税率低），不需按”普通收入”交税。回溯、财务报告与税收二、期权授予价的确定——为什么是atthemoney（1）根据美国会计原则委员会第25号意见书（APBOpinionNo.25）：期权授予公司可以使用内在价值法确认补偿成本，内在价值法是股票期权的行权价与授予时股票市价的差额。补偿成本在规定的期间内作为待摊费用进行转销，并从损益表中相应抵减公司的利润。→为避免抵减公司利润，一般使用atthemoney（2）如果按inthemoney定价，行权时经理人即需要缴税，市价与行权价的差额按普通收入税纳税。Backdating程度越大，CEO需交的税越多。而如果是atthemoney定价，行权时经理人不需要缴税，直至经理人出售股权时，才按资本利得税征税。→激励性股票并不会用inthemoney定价回溯、财务报告与税收三、为什么回溯是违法的？（一）美国国内税收法规（IRC）IRCsec162(m)规定：非业绩基础的薪酬最高抵扣限额不得超过$1m。现实情况下，公司在决定期权授予日（decisionofthegrantday），期权授予价其实是inthemoney，但是因为回溯，在公布日（declaredgrantday）授予价被设定成了atthemoney，公司意欲将期权费用全额抵扣，但事实上是期权是用inthemoney定价的，其价值有一部分并不是基于业绩基础，抵扣有限额，不得超过$1m。所以Backdating其实是cheating，是违反IRC规则的。（二）美国证券交易委员会相关调查针对PeregrineSystem的调查证明SEC已经开始将backdating视为违反证券法的一种财务舞弊的行为了。回溯、财务报告与税收四、存在回溯行权日的可能吗？存在特例。但此现象并不普遍。原因是：（1）回溯行权日的收益小于回溯授予日的收益（2）CarpenterandRemmers（2001）的研究发现自从SEC规则改变之后，没有证据证明股价在行权日前后的有异常波动样本选择股票期权授予信息来自ThomsonFinancialInsiderFilingdatabase，样本区间是08/29/2002——11/30/2004；S&PExecuCompdatabase,样本区间01/01/2000——08/29/2002;样本剔除了scheduledgrantday的数据：本文中scheduledgrantday：上一年grantday前后一天之内执行价等于授予日当日或者前一日股价样本选择Fig1行权价与市价之比分布图Transactionday:执行价=授予日股价17%15%50%样本选择Fig2交易日与提交日间隔差分布图实证检验Fig3新规则后授予日前后累计收益波动图第二部分实证检验Fig4以08/29/2002为分界，比较之前和之后的股票超额收益率第二部分实证检验第二部分实证检验Fig5报告滞后天数与累计超额收益第二部分实证检验Table2报告滞后天数与累计超额收益第二部分实证检验Filingday后，没有明显的累计超额回报Fig6提交日前后累计超额收益率第二部分实证检验第二部分实证检验Fig7Scheduledgrants的超额收益第二部分实证检验Fig8同时授予非CEO股权激励的累计超额收益率第二部分实证检验Table4授予日和报告日股票交易量的情况第三部分结论1.回溯理论（backdating)能够更好的解释管理层期权授予日前后股票超额收益率。2.SEC新规在一定程度上减少了管理层回溯行为，但并没有完全消除。Thanks!