资产证券化及融资租赁

资产证券化及融资租赁吴静静律师高级合伙人2015年2月1资产证券化23资产证券化是以缺乏流动性但又可以产生未来稳定现金流的资产或资产组合为支持资产，在金融市场上发行该资产支持证券的一种结构性融资手段。4资产证券化是在资本市场上进行直接融资的一种方式。与发行其他金融产品（例如债券及股票）类似，资产证券化发起人在资本市场交易中通过向投资者发行资产支持证券进行融资。差异在于，资产证券化产品的还款来源并不依赖于发起人或融资主体的信用和偿债能力，而取决于相关资产未来可回收的现金流，即相关资产作为基础资产对资产证券化产品起到还款支持作用。由此可得，资产证券化的实质是，出售未来可回收的现金流从而获得融资。502资产证券化在中国大陆的发展情况四种模式的发展情况和分析016起源于上世纪60年代末美国住宅抵押贷款市场的金融创新工具，目前已成为欧美资本市场最重要的融资工具之一，即便经历了次贷危机的冲击，资产证券化在欧美地位依旧。数据显示，近几年美国证券化产品的发行规模都保持在2万亿美元左右，2012年为2.2万亿美元，同期欧洲证券化产品发行量为2308.5亿欧元。起源7相比而言，中国资产证券化尚处于起步阶段。2012年，美国债券余额为38.16万亿美元，其中资产证券化产品占总额1/4以上，而我国资产证券余额在500亿元以下，其占比可以忽略不计。不过，资产证券化所带来的融资成本降低和投资风险分散等优点不断深入人心，其实施有效推动和促进了我国资本市场的发展。2013年新一轮信贷资产证券化试点规模扩大，证券化发展势头强劲。发展8•由央行和银监会主导信贷资产证券化•由证监会主导企业资产证券化•由中国银行间市场交易商协会主导资产支持票据(ABN)和项目收益支持票据(PRN)•由保监会主导项目资产支持计划企业资产证券化910《证券公司资产证券化业务管理规定》第二条“以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动”企业资产证券化—定义112003年12月中国证监会令(2013)第17号《证券公司客户资产管理业务试行办法》第十一条中规定了证券公司可以从事定向、集合、专项三种资产管理业务。实际操作中，专项资产管理计划集中于资产证券化项目。2013年3月《证券公司资产证券化业务管理规定》，确认专项资产管理计划是证券公司为开展资产证券化业务专门设立的特殊目的载体，并规定专项计划资产独立于原始权益人、管理人、托管人即其他业务参与人的固有财产，且明文确定了专项计划资产的“破产隔离”性质。122014年11月证监会颁布最新《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》，一方面将证券化业务管理人范围由证券公司扩大至基金管理公司子公司，另一方面取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理，为企业资产证券化的发展转型提速。发行情况截止到2013年年底，证监会实际已经批准的企业资产证券化项目已经达到19单，涉及10家券商，17个原始权益人。信息显示截至2013年12月16日，各券商已申报的资产证券化项目达到33个。2014年期间，发行了海通证券上报的“浦发集团BT回购资产管理计划”等多个涉及棚户区改造、保障房回购、公园入园凭证、信托受益权的项目。基础资产企业资产证券化主流以基建项目为基础资产。由于地方政府债务平台问题近期受到监管层高度关注，原有的融资方式受到一定程度的限制，因此资产支持证券成为填补基建领域融资缺口的重要工具之一。企业资产证券化—由证监会主导13银行/企业（发起机构）银行/企业（服务机构）受托人/计划管理人特殊目的载体（SPV）基础资产—应收账款（债权类和收益类）商业银行（资金保管机构）基础资产池现金回收服务费用所有权管理费用费用保管风险承担收益分配优先级SeniorTrancheAAA次级SubordinatedTranchesAA~BBB权益类NR发行证券现金承销商投资者全国银行间市场/证券交易所证券现金证券资产证券化基本流程现金14按照《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司资产证券化的基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产。证券公司为资产支持证券发行人，资产支持证券可以按照规定在证交所大宗交易平台转让。明确规定基础资产是债权的，应当按照法律规定将债权转让事项通知债务人。债权收益权是规避通知难得一种方式。企业资产证券化—特点15资产支持票据（ABN）1617中国银行间市场交易商协会[2012]14号公告《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》第二条“资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”。其中，债务融资工具按照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》第二条规定，是指“具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。”定义金融租赁资产证券化首单：交银租赁——“交融2014年第一期租赁资产支持证券”发起人：交银租赁牵头主承销商和承销协调人：海通证券基础资产：租赁资产时间：2014年9月16日发行发行地点：银行间债券市场本金总规模：10.12亿元优先劣后档优先A档优先B档次级档发行金额8.05亿元0.9亿元1.17亿元加权平均期限0.82年1.89年交银租赁自持评级AAAAA-/A+发行情况：优先A档获得3.01倍的超额认购，最终发行利率为5.2%；优先B档获得2.00倍的超额认购，最终发行利率为6.4%。18承租人交银金融租赁（发起机构）海通证券、交通银行、国泰君安（联席主承销商）交银金融租赁（资产服务机构）交银国际信托（受托机构）承销团交通银行（资金保管机构）中央结算公司（登记结算/支付代理机构）优先A档优先B档次级档现金流合同或业务关系应收租金信托合同承销协议承销团协议证券承销证券发行、登记及代理兑付服务协议资金保管合同服务合同租赁合同应收租金证券本息证券本息交银租赁19资产支持票据ABN产品要素主管机构中国银行间市场交易商协会发行人非金融企业发行规模受限于基础资产产生的现金流发行期限无限制要求发行方式可公开发行,也可非公开定向发行募集资金用途合法合规且符合产业政策,变更用途需提前披露流通市场银行间债券市场投资者公开发行面向银行间债券市场所有投资者,非公开定向发行面向特定机构投资人（简称“定向投资人”）信用评级企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。鼓励采用投资者付费模式等多元化信用评级方式进行信用评级。非公开发行信用评级和跟踪评级的具体安排由发行人与定向投资人协商确定，并在《定向发行协议》中明确约定。20资产支持票据ABN产品要素含权设计无限制规定信托模式无限制规定托管机构银行间市场清算所股份有限公司（简称“上海清算所”）信息披露必备内容资产支持票据的交易结构和基础资产情况相关机构出具的现金流评估预测报告现金流评估预测偏差可能导致的投资风险在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告信息披露方式公开发行，应通过交易商协会认可的网站披露非公开发行，应在《定向发行协议》中明确约定披露方式投资者保护机制企业应在资产支持票据发行文件中约定投资者保护机制，包括但不限于：（一）债项评级下降的应对措施；（二）基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施；（三）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（四）发生基础资产权属争议时的解决机制。21资产支持票据发行人设计交易结构选定评级机构（如需）选定律师事务所选定评估机构选定会计师事务所撰写尽职调查报告、设计交易结构、制作注册文件等出具信用评级报告（如需）审计财务报表并出具设计报告出具法律意见书（含对基础资产的意见）评估基础资产并出具评估报告报交易商协会注册发行资产支持票据跟踪评级（如需）22资产支持票据ABN与其他资产支持类融资品种比较信贷资产证券化专项资产管理计划资产支持票据发起机构金融机构（商业银行、政策性银行、邮政储蓄银行、财务公司、信用社、汽车金融公司、金融资产管理公司、金融租赁公司）主要为非金融企业，也包括部分金融企业（如融资租赁公司等）非金融企业交易模式发起机构将信贷资产信托给受托机构证券公司以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证，用受托资金购买基础资产企业发行资产支持票据应设置合理的交易结构，不得损害股东、债权人利益基础资产主要是信贷资产（含不良信贷资产）主要是企业应收款（债权）和收益权符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合23资产支持票据ABN与其他资产支持类融资品种比较（续）信贷资产证券化专项资产管理计划资产支持票据主管机构中国人民银行、中国证监会（审核）中国证监会（核准）交易商协会（注册）发行方式在全国银行间债券市场公开或定向发行公开发行或非公开发行公开发行或非公开定向发行交易市场全国银行间债券市场证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他交易场所全国银行间债券市场登记托管机构中央国债登记结算有限公司中国证券登记结算有限公司上海清算所24信托型资产支持票据ABN1.发行主体：由商务部批准设立的融资租赁公司、经营性租赁公司；原则上，试点企业应选择国有背景企业，经营满1年，管理规范，具有证券资格审计年报。对于基础资产特别优质的企业（如应收款方为外部评级在AA+及以上的企业），可适度放宽至民营背景。2.标的资产：融资租赁或经营性租赁业务形成的长期应收款(试点阶段暂不考虑与平台企业售后回租模式的应收款资产)，基础资产需为企业真实拥有，产权清晰、合法合规形成，且不存在抵押及法律限制。近日，浦发银行在交易商协会的指导下，针对广大商务系融资租赁公司正式推出信托型资产支持票据的试点创新。25信托型资产支持票据ABN基础资产产生现金流资金托管/账户监管行浦发银行划转资金上海清算所本息兑付融资企业原始权益人（信托合同）转让基础资产信托公司受托发行人发行收入发行ABN发行收入三方承销协议主承销商浦发银行发行ABN认购资金投资人设立信托财产计划（SPV）合同关系现金流26信托型ABN的特点（三）信托型ABN的特点1.通过信托计划实现了破产隔离，企业资产真实出表；2.内部分层设计可实现债券的大幅增级；3.相对于一般的ABN，更能满足一部分需要释放资产规模、提升资产周转率、降低资产负债率水平的类金融企业的需求；4.有优质资产的中小客户可通过信托型ABN实现低成本的直接融资。27信托型ABN与ABS的异同比较类型信托型资产支持票据（ABN）资产支持专项计划（ABS）差异性主办机构主要由商业银行担任主承销商证券公司/基金子公司作为计划管理人设立专项资产管理计划发行主体信托公司专项资产管理计划监管机构交易商协会证监会管理模式协会注册基金业协会报备（负面清单管理）。如需在交易所挂牌则需由交易所评审融资企业非金融机构、房地产负面清单管理基础资产类型债权及未来收益权（暂不接受信托受益权、债权收益权等资产类型）负面清单管理发行市场银行间市场交易所市场28信托型ABN与ABS的异同比较类型信托型资产支持票据一般资产支持票据发行主体信托公司融资企业能否破产隔离能能能否资产出表对于基础资产卖断结构的模式下，资产可实现出表发行人承担差额补足义务，资产无法出表是否做分层设计能，可通过优先劣后的分层设计提升债券评级能29项目资产支持计划3031•保监发（2013）69号《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》第二条提到，“鼓励有条件的保险机构发起设立小微企业投资基金，项目资产支持计划等，为小微企业发展提供多渠道、多形式的资金支持。•资金部函（2014）197号《项目资产支持计划试点业务监管口径》，“基础资产限于信贷资产（企业商