第15章汇率与国际金融体系

第15章汇率与国际金融体系国际贸易的利益在于：生产要素能在全世界范围内被更加有效的利用。——约翰•斯图亚特•穆勒物品与劳务的国际流动物品的流动：出口、进口、净出口金融资源的流动：资本净流出净出口与资本净流出相等国际收支平衡表–国际收支账户借方和贷方国际收支平衡表的详细内容汇率的决定–外汇汇率–外汇市场贸易行情变动对汇率的影响汇率和国际收支账户购买力平价和汇率国际货币制度一、物品与劳务的国际流动（一）物品和劳务的流动出口（exports）：国内生产的物品和劳务被别国购买进口（imports）净出口（netexports）：出口–进口贸易和净出口的决定因素国内和国外消费者的收入国内和国外产品的价格消费者对国内、外产品的偏好汇率政府的贸易政策进口/GDP出口/GDP年份进出口占GDP的份额（%）对外贸易的趋势美国对外开放程度的上升各类经济的开放程度（二）金融资源的流动：资本净流出对外净投资（NationalCapitalOutflow）本国居民购买的国外资产减外国居民购买的本国资产QDII海尔美国建厂QFII（三）净出口与资本净流出相等（NX=NCO）中国全面把资本送到美国有巨额贸易盈余并建立了外汇储备的中国正在购买美国的债券，这对美国来说是一件好事。这种投资增加了美国住房市场的流动性，有助于降低美国的利率。中国的储备有一半以上是外汇储备，这些储备被投资于国外。当东南亚金融危机使其他国家陷入资本吸收的陷阱，中国成为一个资本来源。发展中国家通常把自己的资本用于自己正在增长的经济。而且一些中国官员认为中国也应该这么做。一个贫穷的农业国为美国这样的工业化投资筹资是“可耻的”。还有一些人抱怨，中国甚至没有得到投资的好处。它平均为1300亿外债支付7%-8%的利率，但是它投资于国外的1400亿外汇储备只能获得5%左右的收益。但是中国有充分的理由把一些资本送外国外。他的固定资产投资在1996年就占GDP的34%。值得怀疑的是中国能否不浪费资金或加剧通货膨胀而保持这个比率。在过高的支出破获了国民经济之前，泰国的这一比例是40%，韩国是37%。在投资受到限制时，储蓄仍在增长。结果是中国的资本向各地扩散。中国是油田的大买主；中国把资本盈余用于帮助有困难的邻国。而且中国的中央银行也借钱给联邦抵押委员会，该会给与普通美国人住房抵押贷款。（四）储蓄、投资与国际流动的关系国内支出（国内需求）Y=C+I+G+NX国民储蓄S是支付了现期消费和政府消费支出剩下的部分，即S=Y-C-G所以有S=I+NX=I+NCO储蓄等于国内投资加资本净流出贸易盈余国家：NX＞0，S＞I，资本净流出＞0；贸易赤字国家：NX＜0，S＜I，资本净流出＜0。美国的贸易赤字问题你可能在报纸上看过“美国是世界上最大的债务国”。在过去20年美国通过世界金融市场大量借款为贸易赤字筹资。美国为什么要借钱？美国人该为此担忧吗？为回答这个问题，需要盯住一国的储蓄与投资。首先考虑储蓄减少、国内投资不减引起贸易赤字。储蓄减少意味着一国收入中为未来提供的量少了。但是一旦储蓄减少，就没有理由后悔所引起的贸易赤字。如果国民储蓄减少，又不引起贸易赤字，美国的投资就会减少。投资减少汇兑资本存量、劳动生产率、和实际工资的增长产生不利影响。换句话说，在美国储蓄减少的情况下，由外国人投资于美国经济比完全没有好。再考虑投资高涨引起的贸易赤字，在这种情况下，该经济向国外借款购买新资本品，如果这种增加的资本提供了良好的收益，那么经济就能应对累计的债务。如果没有产生预期的收益，债务就不太好。二、国际收支平衡表对一国与世界其他各国经济交往的系统记录，是一套衡量该国与世界其他国家所有经济交易的账户。I.经常账户商品（或“贸易余额”）服务投资收益单方转移支付II.金融账户私人政府官方储备变动其他表1国际收支平衡表的基本要素基本会计原则：两者之和必为零经常账户+金融账户=Ⅰ+Ⅱ=0国际收支账户借方和贷方基本会计原则：如果一笔交易（出口）能为该国赚取外汇，则记为贷方项目，是正值“+”；如果一笔交易（进口）需要花费外汇，则记为借方项目，是负值“–”。经常账户余额（balanceoncurrentaccount）包括所有的收入和支出项目–商品的出口和进口（贸易余额tradebalance）–服务的出口和进口–投资收益：国外投资收益–转移支付：不需要以商品和服务作为回报的单方面的转移支付金融账户金融账户的交易是本国公民和外国公民之间的资产交易，包括金融资产和负债的购入和售出。–私人借贷–官方储备：政府和中央银行用来管理汇率–统计误差：错误和遗漏借贷记账规则：复式记账法–增加一国资产和减少债务——记入借方（–）–减少一国资产和增加债务——记入贷方（+）表2国际收支平衡表的基本内容，1999年（a）（b）（c）（d）贷方借方净贷（+）项目（+）（-）或净借（-）Ⅰ.经常账户-399a.商品贸易余额683-1030-347b.服务277-19780c.投资收益274-299-25d.单方转移支付-46Ⅱ.金融账户[贷出（-）或借入（+）]399a.私人借贷706-381325b.政府美国官方储备变动8其他国家官方储备变动45c.统计误差-39Ⅲ.经常账户金融账户总计0美国国际收支平衡表，1999年（十亿美元）国际收支的生命周期年轻的和正在成长的债务国成熟的债务国新兴的债权国成熟的债权国三、汇率的决定外汇汇率（foreignexchangerate）以另一国货币来表示的本国货币的价格，其高低最终由外汇市场决定例如:1USD=100JPY外汇市场（foreignexchangemarket)交易不同国家的货币并决定外汇汇率的场所汇率的决定汇率变动术语•贬值（depreciation）–区别于“降值”（devaluation）•升值（appreciation）–区别于“增值”（revaluation）图3外汇汇率的决定E外汇（美元）DSSD0e$100外汇汇率（日元\美元）·说明：外汇市场上美元的供给和需求决定了外汇的价格，即外汇汇率。贸易行情变动对汇率的影响外汇需求变动对汇率的影响·75外汇（美元）0100外汇汇率（）日元美元/D’DSDD’SE’E$e..图4对美元需求的下降导致美元贬值图5货币紧缩增加了对美元的需求，导致美元升值125外汇（美元）0100外汇汇率（）日元美元/DDSDDSEE$e..汇率和国际收支账户汇率变化是一个均衡器，消除国际收支账户中的不平衡现象1990德国央行提高利率抑制通胀，金融账户余额增加，国际收支出现不平衡。德国马克汇率升值，使德国商品价格变高，经常账户余额减少，国际收支又平衡。购买力平价理论（purchasing-powerparity简称PPP）购买力评价的基本逻辑：–单一价格规律：一种物品在所有地方都应该按相同价格出售，否则就存在套利机会。–一种通货在所有国家都具有相同的购买力购买力评价与汇率的决定：–如果一美元在美国和中国能够购买到等量的东西，那么一美元兑换的人民币数量就能反映该物品在中国的价格1/P=e/P*–e=P*/P,物价水平变动时，汇率也变动，通货膨胀率高的国家，该国货币将贬值。长期而言，汇率由各国商品的相对价格而决定，随不同国家相对价格水平的变化而波动。采用PPP统计可以改变各国或地区的相对规模GDP(十亿美元，PPP汇率）四、国际货币制度国际货币制度（internationalmonetarysystem）–定义：跨国交易的支付活动所经由和遵循的规制体系–任务：汇率如何确定，政府如何影响汇率。核心在于如何设计和安排确定汇率的机制–分类：固定汇率制浮动汇率制“管理”汇率制（一）固定汇率制1、古典金本位制固定汇率制（fixedexchangerates）–政府决定各货币之间的比率–金本位制（goldstandard）：各货币之间的交换比率固定，由其货币单位的含金量决定。–固定汇率制下的国际调整机制：休谟的四重机制图休谟的四重国际调整机制美国国际收支出现赤字美国黄金外流；英国得到黄金美国货币供给减少英国货币供给增加美国价格下降英国价格上升美国国际收支重新获得均衡第2步：美国商品出口增加英国国际收支重新获得均衡第1步：美国商品进口下降第3步：英国商品进口增加第4步：英国商品出口下降休谟的调整机制自动调节机制结论：流失黄金的国家收支状况改善，得到黄金的国家收支状况恶化。最后，国际贸易和国际金融在新的价格上重新达到均衡。此时贸易和国际借贷处于平衡状态，没有净黄金流动。这一均衡是稳定的，不需要关税或其他政府干预。2、布雷顿森林体系—可调整的固定汇率制体系建立：凯恩斯（英国）与怀特（美国）布雷顿森林体系（BrettonWoodssyetem）用美元和黄金为各国货币建立一种平价，各种货币同时以黄金和美元标价，货币间汇率的决定和金本位制大致相同。美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩（双挂钩）革命性创新：汇率既固定又可调整各国之间的汇率变动将按一种合作的方式进行体系的瓦解确保固定汇率的补救措施：–建立信用机制–建立货币委员会（currencyboard）–建立货币同盟使用统一货币（commoncurrency）政府干预（intervention）定义：政府买卖外汇以影响汇率的行为阿根廷政府干预汇率可采取的行为：（维持固定汇率：1美元/1比索）•买进贬值的货币（比索）卖出升值的货币（美元）•利用货币政策：提高利率0.5外汇（比索）01.0比索汇率（）美元比索/D’DSDD’SBA..1.5C图政府干预以维持固定汇率（二）浮动汇率制（floatingexchangerates）又叫弹性汇率制(flexibleexchangerates)–定义：汇率完全由供给和需求的变化决定政府既不规定汇率，也不采取任何措施影响汇率–采用国：美国、欧洲国家和日本（三）管理汇率制（managedexchangerates）–定义：汇率基本上由市场决定，但政府会通过买卖货币、改变货币供给等影响汇率。当今的混合汇率制主要特征：–一些国家允许其货币自由浮动，如美国；–一些国家实行管理的但是有弹性的汇率制，如加拿大、日本和许多发展中国家；–许多小国采用固定汇率制，将其货币钉住一种基准货币或一揽子货币，有时钉住制度允许货币在一定的范围内上下平稳波动，称为滑动或爬行盯住制；–所有的国家都会对汇率进行干预浮动汇率制：自由灵活的汇率，仅由供给和需求决定，不受任何政府干预。固定汇率制：由政府公布官方汇率，并通过干预和货币政策手段来维持稳定。管理汇率制：固定和灵活汇率制的混合体，该体制下，政府试图直接通过购买或出售外国货币，或间接的使用货币政策来提高或降低汇率。总结中国汇率制度回到了1994年和1997年之间目前人们更关注的是，人民币是否升值的问题，而很少关注汇率制度本身变革的问题。国务院发展研究中心金融研究所的副所长巴曙松指出，汇率制度本身或者汇率体制改革，必须要结合当地的宏观经济环境。因此，巴曙松认为，现今中国的汇率制度改革，“实际上是回到1994年和1997年之间”，回到有管理的浮动汇率制度。1994年以前，中国属于多轨制汇率制度：有黑市、官价、还有外汇额度等。汇率制度改革第一步是多元汇率并轨，这种并轨，同时也包涵了汇率水平的重估，当时的官方汇率是美元兑人民币1：5.7，黑市上价格不一，不同的地方比率可能是：1：9元、1：10元甚至更多。最后，政府将美元兑换人民币比率确定在1：8.7。“从1：5.7到1：8.7，当时人民币很大幅度的贬值，客观上说，这为中国保持外贸的稳定增长奠定了良好的基础”。外汇体制改革的第二步是建立了统一的外汇市场。1994年4月1日，中国外汇交易中心（CFETS）在上海营业。联结了银行和各调剂中心并进行绝大多数的境内外汇交易。1994年－1997年间，中国的外汇体制是有管理的浮动，当时波动幅度并不小，1994年是1：8.7，到96、97年人民币与美元的兑换比率达到1：8.28，升值幅度不小。这种情况直到1997年亚洲爆发金融危机才被改变，当时中国政府出于负责任的大国的考虑，承诺人民币保持稳定，在实际执行中演变为事实上的盯