第2章 各具特色的投资产品

9第2章各具特色的投资产品本章提要股票、债券、基金以及衍生产品构成了投资产品大家庭。每种投资产品因风险和收益的配比关系不同，而具有明显的特色。不同风险偏好的投资者，可以选择适合自身特性的投资产品。重点难点·明确股东承担的责任和享有的权利，理解流通股和非流通股的区别，了解蓝筹股、成长股、周期股、防守股、垃圾股的特性·了解政府债券、金融债券、公司债券三者之间风险和收益的差异，掌握可转换债券区别于普通债券的条款·明辨开放式基金和封闭式基金、指数基金和非指数基金的差别，了解基金定投熨平投资风险的原理·了解衍生产品零和游戏的特征，认识杠杆交易导致衍生产品的巨大风险引导案例两则中国居民投资意向调查2007年5月，新秦调查①进行了《关于投资理财的调查》。调查面向全国，总共收集到2000个有效样本，得到图2-1所示的居民投资意向分布图：图2-12007年中国居民投资意向32.60%21.60%20.80%9.30%5.80%3.20%2.50%2.20%2.00%基金房地产股票国债其他黄金外汇古董宝石类期货①新秦调查是日本新秦株式会社在上海创立的一家专业化市场研究咨询公司。102010年8月，《法制日报》与全球著名市场研究机构益普索(Ipsos)，以“假设您目前手中有一笔闲置资金，您会首选如何支配这笔资金”为题，对北京、上海、广州、成都、武汉、沈阳六大城市的投资者进行了调查，得到如图2-2所示的居民投资意向分布图①：图2-22010年中国居民投资意向42.00%15.00%14.00%13.00%10%6.00%房地产国债股票黄金基金保险案例思考两个调查发生在投资市场运行状态差异明显的不同年份：2007年中国股市是大牛市，2010年股市处于大跌后的休整阶段。两项投资调查的选项虽然不完全一致，可比性受到一定程度的影响，但从中还是可以对我们关注的股票、债券、基金等进行一个基本比较。对比图2-1和图2-2可以发现，股票、债券、基金等在投资者投资意向排序中发生了较明显变化。这些变化反映了投资者的什么倾向？请在本章中寻找这些问题的答案。股票、债券、基金等投资产品是投资学的研究对象。虽然这些词汇经常见诸于各类媒体，我们很可能都不陌生，但这些投资产品的庐山真面目究竟是什么？我们仍然可能是一知半解或者知之甚少，因而在正式投资之前，需要对这些投资产品进行较深入的探究。2.1股票印象股票可能是大多数投资者进入投资市场最早接触和接触频率最高的投资产品。股票因其价格波动太频繁且难以琢磨而引人入胜，是投资学关注度最高的研究对象。2.1.1股份与股票股票与股份有限公司、股份等事物密切相关。我国《公司法》规定：股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等；公司股份采取股票的形式；股票（stock）是公司签发①由于中国人通常认为储蓄没有风险，投资国债也没有风险，两者功能非常类似，所以作者将调查中的储蓄一栏用国债代替，以使两个调查具有更好的可比性。11的证明股东所持股份的凭证。由此可见，股份有限公司资本的最小单位是股份，股票代表不确定的若干股份。股份与股票的内在联系，可以借助下面几张传统纸制股票感受得更加深刻和细致（见图2-3）。图2-3三张纸质股票样式随着信息技术、电子交易的蓬勃发展，现在投资者所购买的股票，基本上都没有纸制形12式，只是通过证券登记结算公司①登记在投资者的账户名下。与传统形式有较大差异的是，中国大陆现在每股股份所代表的金额通常是1元人民币，也称每股股份的面值是1元人民币。但也有极少数例外，如紫金矿业公司的股票，其每股股份代表的金额是0.1元人民币。2.1.2股东承担的责任和享有的权利股东（sharesholder）是持有公司股票、为公司提供资金本的投资者，是公司的所有者。股东的责任最主要有两条：（1）股东不得向公司提出退股索回本金的要求，其投入的资本归公司永久使用；（2）股东以其投入公司的资本为限对公司债务承担有限责任②。有限责任制度既可以看做是股东的责任，也可以看做是对股东利益的保护，因为其使股东不会因为公司无法偿付债务而最终导致个人破产。股东享有多种权利。为全面理解股东的各项权利，你可以设想自己是一家公司的老板。作为老板，你要掌控公司的经营发展、利润分配等权利；如果需要，你还可以将公司转让给他人。同样，作为上市公司的股东，你相应的权利主要有以下四项：（1）参与公司经营发展。由于上市公司③股东数量众多，绝大多数股东尤其是持股数量不多的中小股东不可能直接经营企业，而是通过股东大会（generalmeeting）间接参与公司的经营管理。股东大会是上市公司每年举办、面向所有股东和利益相关者召开的业绩汇报、讨论公司重大经营情况并投票决定重大经营策略的大会，一般在年报披露后3个月内召开。（2）按持股比例分享公司利润。年终是股东的收获季节，公司要将盈利的一部分作为股利按持股比例分配给股东。股利的发放形式主要是现金股利、股票股利。现金股利也称派现，即以现金形式发放给股东的股利。股票股利也称红股，是指公司给现有股东按一定比例免费发放新股以替代现金作为股利。股票股利之所以能够代替现金股利，是因为股东可以将派发的红股在市场上出售。而且在市场行情看好的时候，派送的红股因股价上涨而增值，因而该种利润分配形式更受股东青睐。但在市场行情不看好时，派送红股后公司股价往往会相应下跌，股东的持股价值并不能真正增加，甚至很可能下降，因而股东这时又会偏好现金股利的分配形式。（3）享有优先认购权。优先认购权（pre-emptiveright）是指上市公司发行新股或可转换债券④时，老股东可按照原先持有的股票数量的一定比例，优先于他人进行认购的权利，以保障自身的持股比例和权益不被摊薄。老股东购买新股票的定价往往低于股票市价，因而优先认购权本身具有一定的市场价值。但优先认购权并不是绝对的，在有利于老股东利益的情形下，优先认购权可以被合理排除。如中国目前盛行的定向增发(privateplacement)，即公司向有选择的有限投资者通常是机构投资者或战略投资者⑤非公开发行新股票时，绝大多①中国证券登记结算有限责任公司是我国证券交易所市场唯一的证券登记结算机构，设有上海分公司和深圳分公司，是为交易所提供集中的登记、托管与结算服务的专门机构。②有限责任即有限清偿责任，指投资人仅以自己投入企业的资本对企业债务承担清偿责任，资不抵债的多余部分自然免除的责任形式。如某人向一有限责任公司投资100万元人民币，公司因经营不善而发生亏损，亏损额分摊到该投资人名下的为120万元，但他只需以100万元的投资本金承担责任即可，多余的20万元依法予以免除。③上市公司是指所发行的股票经证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。④可转换债券是指在约定的转换期内，投资者有权将其持有的债券按照约定的转换价格或转换比例，转换成公司股票的一种公司债券。详情见2.2.4公司债券。⑤战略投资者是指与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人，是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。13数老股东就被排除在外，其逻辑是：今后公司业绩会因为新股募集资金项目推动，增长高于股本扩张规模①。（4）将股票出售给其他投资者。这是股东不能向公司提出退股索回本金所导致的必然要求。出售股票有些类似将正在经营的公司转让给他人。但两者的区别是：出售股票与参与公司经营发展、按持股比例分享公司利润、享有优先认购权等权利相比，属于一种更短期的行为；而考虑是否要将公司转让给他人时，需多方考量，更看重长期利益。如果投资者过于看重或者只是专注出售股票的权利，而忽视其他权利，实际上只是将自己视为公司的一个匆匆过客，并不能称为严格意义上的股东。正是基于中国投资市场相当多投资者偏好短期买卖股票的现状，媒体和舆论都喜欢将中国的投资者称为股民，而不是股东。新闻摘录（有删改）中小投资者怒斥方大集团半价增发建议取消增发2009年3月份，方大集团公布了定向增发预案，拟向基金、券商、信托公司等机构投资者定向增发不超过1亿股，计划募集资金净额不超过5.5亿元，将用于光电幕墙及节能幕墙扩产项目、地铁屏蔽门扩产项目和补充营运资金三个项目。增发价格下限，按照第五届董事会第六次会议决议公告日(2009年3月28日)之前的20个交易日均价的90%，即5.39元/股确定。时隔一年，方大集团的方案近日获证监会审核有条件通过。昨日，方大集团下跌3.34%，报收于10.70元，较拟增发底价高98.5%。“以这种价格增发，明显是损害中小投资者的利益。”浙江杭州的投资者刘先生气愤地说。“如果以5.39元的价格增发，那些参与增发的机构股票到手后浮盈就达近一倍。而原先的老股东，利益将被大幅摊薄。”另外一位南京投资者还表示：“如果公司发展需要钱，又以这么低的股价再融资，那我们股东应该有优先权。我建议公司取消增发，改成按5.39元/股的价格配股，这样我们愿意出这个钱。”南京投资者的建议得到了其他投资者的响应。在一家知名财经网站的股吧里有投资者也发帖，建议公司取消增发改为配股。资料来源：中财网2010年6月17日2.1.3普通股和优先股这是适合国外股票市场的一种分类，因为中国投资市场鲜有优先股，有的基本都是普通股。但是，弄清楚普通股和优先股的差异，对于我们全面理解股票还是有所帮助。普通股（commonstock）是股票的最常见形式，代表持有人拥有公司股份的权利凭证。上述股东的两大责任和四项权力，其针对的对象就是普通股。优先股(preferredstock)是指其持有人较普通股股东享有某些优先权利如优先取得股息、股息率（dividendrate）②固定等的股票。优先股股东承担的风险比普通股股东要小，但优先股股东一般在股东大会上没有表决权，其持有的股票可以被上市公司按照原价或增加一定补偿赎回。为增加对投资者的吸引力，公司发行性质不同的优先股，使得优先股家族种类繁多。如以未足额派发的优先股股息在以后年度是否予以补发，可分为累积优先股和非累积优先股；若以能否分享或部分分享公司的超额盈余，可分为参与优先股和非参与优先股；又依在一定条件下是否可以转换成普通股，可分为可转换优先股和不可转换优先股。①假设上市公司原来有总股份1亿股（也说总股本1亿元），现在增发2千万股，股本扩张规模是20%。只要增发项目创造的利润超过以前利润20%，则这种增发对原有股东总体上是比较有利和可以接受的。②股息率是指公司支付的优先股股息与优先股面值之间的比率。142.1.4流通股和非流通股查阅上市公司资料时很容易发现，中国许多上市公司发行的股票被分成流通股和非流通股两个部分。大多数投资者在上市公司发行新股份时认购的股票，以及从投资市场上买进的股票都是流通股（circulationstock），即这些股票在市场上可以自由交易。非流通股（non-circulationstock）也称限售的流通股，简称限售股（restrictedstock），是指流通存在某些限制条件，主要是一段时间内不能上市流通的股票。股票被限售的原因是我国《公司法》规定：发起人持有的公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让；公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。你或许会问：股东转让股票是其天然权利，为什么还会有限售股？实际上，限售股的产生主要是因为有些股东获得股票的渠道尤其是投资成本和一般股东不同，为平衡股东之间的利益而人为设置的一些限制条件。具体来看，上市公司限售股主要来自以下两个方面：（1）上市公司公开发行新股票时，基金、证券公司、保险公司等机构投资者享有参与网下配售股票的特权。网下配售的新股不能在新发行股票上市的当天上市，而是要等到3个月之后才能上市交易。（2）上市公司公开发行新股票前，公司发起人股东所持有的股份，以及其他已发行的股份，按有关规定在新发行股票上市流通后的一年后才能上市交易。这些限售股具体上市流通的时间，由其持有人在招股说明书①中所做的承诺来定。限售股可以流通时被称为解禁。限售股特别是发起人限售股解禁时可能对公司股票价格造成比较大的冲击，因为发起