汽车行业分析报告

中银国际研究可在彭博BOCRGO，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站()上获取工业—汽车证券研究报告—板块最新信息2011年3月31日王玉笙(8621)68604866分机[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300208010260胡文洲,CFA(8621)68604866分机[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300200010035*楼佳为本文重大贡献者中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格汽车行业月刊重点关注1季度盈利较好的公司我们认为日本地震对国内自主品牌及国产化率较高的合资车型冲击较小。预计3月份重点厂商批发量较好，估计目前经销商库存处于合理水平。部分整车企业1季度销量有望实现较好增长，盈利水平显著上升。我们建议配置销量及盈利增长确定性较高的汽车股，预计估值有望在季报公布前后逐步修复至13-15倍市盈率。增持A增持H支撑评级的要点„2月国内汽车销售126.7万台，同比增长4.6%，其中乘用车销量同比略增2.6%，商用车销量同比增长11.6%。1-2月累计销量同比增长近10%，乘用车和商用车累计增速分别为10.5%和6.8%。„1-2月，1.6升及以下乘用车(含微客)销量占乘用车总量比重同比下降1.1个百分点；但1.6升及以下的轿车销量占轿车总量的比重比上年同期提高1.8个百分点，该板块销量同比增速达12.8%，高于整个轿车板块9.7%的增速。„2月乘用车价格指数为68.1，环比下降0.7%。价格指数在连续3个月环比回升后有所松动。但另一方面，如日本地震导致部分日系汽车、零部件产能趋紧，则可能减少降价促销，令市场价格企稳。„我们维持全年各板块的销量预测，预计2011年乘用车销量同比增长15%左右；商用车方面，卡车板块增速放缓至10%左右；客车销量预计同比增长13%左右。估值„我们预计部分优质企业1季度销量及盈利将实现较好的同比正增长，4月股价有望在盈利调增和估值修复的双重因素刺激下提升；建议适时买入，等待估值恢复至13-15倍市盈率。首选买入„我们建议选择1季度销量及盈利较好的企业继续买入，重点关注江淮汽车、悦达投资；关注上海汽车、华域汽车复牌后的买入机会；商用车部分关注江铃汽车、宇通客车、潍柴动力。目录投资摘要及估值...............................................................................3行业综述............................................................................................5主要上市公司概述........................................................................11研究报告中所提及的有关上市公司.........................................242011年3月31日汽车行业月刊22011年3月31日汽车行业月刊3投投资资摘摘要要及及估估值值2月国内汽车共计销售126.7万台，同比增长4.6%；1-2月汽车累计销量315.5万台，同比增长近10%，其中乘用车和商用车累计增速分别为10.5%和6.8%。我们预计2011年SUV和MPV两个细分板块全年增速分别在35%和20%左右；轿车板块预计15%的同比增幅；微客板块由于去年2、3季度基数走低，故目前预计全年实现5%左右的同比增长。我们认为，轻卡方面1-2月也存在一定的透支，但城市物流及中短途货运的需求增长仍保持强劲，维持2011年12%的增长预测，维持大客板块18%的增速预测。重卡方面，预计全年重卡(含底盘)将保持15%左右的同比增长；而半挂车今年将面临需求放缓的压力，目前估计全年销量与去年基本持平。另一方面，由于轮胎及钢材价格的上升，对重卡整车企业的毛利率形成负面影响，需警惕投资风险。我们认为日本地震对国内自主品牌汽车及国产化率较高的车型冲击较小，但将对关键部件仰赖日方供应的汽车企业造成一定负面影响。个股方面，我们继续重点推荐江淮汽车，将6个月目标价格上调至22.5元；另外，江铃汽车1季度销量显著高于行业平均，预计2011年产能利用率较高，抗风险能力强，我们将2011年每股盈利预测调升至2.70元，股价仍有上升空间。目前主要A股上市公司2010年和2011年平均市盈率分别为14.7和11.7倍，部分整车企业2011年估值低于10倍，估值处于低位。我们预计部分企业1季度销量及盈利将实现较好的同比正增长，4月的报告期内，股价有望在每股收益的调增和估值修复的双重因素刺激下提升；建议适时买入，等待估值恢复至13-15倍市盈率，距目前有30-50%的上升空间。综上所述，我们建议选择1季度销量及盈利较好的企业继续买入，重点关注江淮汽车、悦达投资；关注上海汽车、华域汽车复牌后的买入机会；商用车部分关注江铃汽车、宇通客车、潍柴动力。图表1.万得各行业市盈率比较(TTM，整体法)010203040506070农林牧渔化工钢铁有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家电食品饮料纺织服装医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游汽车整车汽车零部件(倍)资料来源：万得资讯，中银国际研究图表2.国内主要汽车股2010-2011年估值水平公司名称评级目标价格股价*总市值每股收益(人民币)每股收益增长(%)市盈率(倍)市净率(倍)净资产收益率(%)A股上市公司(人民币)(人民币)(人民币，百万)20102011E20102011E20102011E20102011E20102011E上海汽车买入29.2518.45170,5231.491.95108.231.312.49.52.62.320.724.0江淮汽车买入22.5013.5117,4110.901.50246.266.715.09.03.22.821.630.7一汽轿车持有15.6716.7827,3091.121.2111.58.015.013.92.92.419.317.2长安汽车持有10.929.5425,6230.760.9190.819.712.610.52.01.716.216.0福田汽车买入27.3023.5224,8101.562.1058.634.615.111.23.12.820.424.9江铃汽车买入40.5033.6329,0301.982.7062.336.417.012.54.73.727.929.9宇通客车买入29.8724.5812,7791.651.9952.820.714.912.35.13.834.630.8中国重汽持有22.8825.1010,5281.601.7656.910.015.714.33.02.319.215.8潍柴动力-A买入70.755.4392,3514.074.7198.615.713.611.85.04.336.636.8福耀玻璃买入15.6212.7625,5580.891.1258.925.414.311.44.43.430.530.1威孚高科持有44.2541.6723,6382.362.95198.725.017.714.16.95.839.341.3华域汽车未有评级-12.8133,0910.981.1941.422.013.110.72.32.017.718.5一汽富维未有评级-33.797,1472.583.1053.620.013.110.93.42.625.824.1悦达投资未有评级-21.5511,7541.321.90123.743.916.311.35.03.430.530.4A股平均90.227.114.711.73.83.125.726.5H股上市公司(港币)(港币)(港币，百万)潍柴动力-H股买入6146.2076,9734.074.7198.615.79.68.33.53.036.636.8东风汽车集团买入15.4212.06103,9091.261.3673.87.78.17.52.31.829.024.5庆铃汽车买入3.462.456,0810.120.1425.815.616.914.60.70.74.24.8H股平均66.113.011.510.12.21.923.322.0资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究*股价为3月29日收盘价2011年3月31日汽车行业月刊42011年3月31日汽车行业月刊5行行业业综综述述2月国内汽车共计销售126.7万台，同比增长4.6%，环比下降33.1%。其中乘用车销量同比略增2.6%至96.7万台，商用车销量同比增长11.6%至30万台。2月销量环比大幅回落符合季节性规律，主要由于春节长假因素导致厂商工作日和开票日显著减少，另一方面1月数据有厂商平滑因素虚高。1-2月汽车累计销量315.5万台，同比增长近10%，乘用车和商用车累计增速分别为10.5%和6.8%。图表3.2011年2月各车型销量情况(台)2011年2月2011年1-2月2010年1-2月2011年2月环比变动(%)2011年2月同比变动(%)2011年2月累计同比变动(%)汽车总销量1,266,9983,155,4152,876,070(33.1)4.69.7乘用车967,2422,496,3762,259,062(36.7)2.610.5轿车633,6571,704,1041,553,319(40.8)1.79.7MPV29,36676,69364,353(37.7)16.519.2SUV105,217253,715164,816(29.1)49.553.9微客199,002461,864476,574(24.3)(11.3)(3.1)商用车299,756659,039617,008(17.8)11.66.8客车19,55856,86050,193(47.4)4.713.3货车208,290441,939397,376(13.0)22.311.2半挂牵引车20,34042,70560,411(6.0)(25.2)(29.3)客车底盘4,13511,7909,800(46.0)50.820.3货车底盘47,433105,74599,228(19.3)(4.6)6.6资料来源:《中国汽车工业产销快讯》，中银国际研究2月各细分市场销量出现分化。乘用车方面，SUV和MPV市场继续保持强劲需求，销量同比增速分别达49.5%和16.5%；轿车同比微增1.7%；微客市场需求未见起色，2月销量同比下滑11.3%。我们认为购置税优惠的取消导致去年年底的提前购买，对今年年初的终端实销数产生负面影响，但预计此负面效应将逐渐转淡。卡车方面，重卡(整车+底盘+半挂车)2月销量合计达7.5万台，同比增长5.6%，销量结构继续呈现分化。其中重卡(含底盘)同比增长24.7%，而半挂牵引车销量同比下降25.2%。我们预计在固定资产投资的拉动下，工程自卸车类全年增长15%左右；而半挂车由于前两年的高增长导致保有量扩大，目前估计全年销量同比基本持平。2月，轻卡销量同比增长17.6%，同比增长好于1月，预计今年轻卡板块增长12%。2011年3月31日汽车行业月刊6客车板块中，2月大客板块表现较弱，实现销售2,335台，同比下滑29.9%，主要是受春节长假及淡季效应影响，1-2月大客累计销量增速6.9%，目前维持全年销量增长18%的预测。1-2月轻客板块表现良好。图表4.2005-2010年各车型销量同比增长率及2011年增速预测(%)2005200620072008200920102011E货车2.313.618.66.334.330.510重卡(含底盘)(29.5)20.044.311.822.855.915半挂车(42.8)64.291.99.28.768.00