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龙源期刊网商品期货定价浅析作者：杨金林来源：《环球市场》2014年第08期商品期货的特点之一就是保证金交易，最后可以交割实物商品；交割的存在，使得期货价格必然以现货商品的价值为基础，交割成为期货市场与现货市场联系的重要纽带；关于商品期货价格的构成，经济大师A·马歇尔、J.M.凯恩斯、J.R.希克斯、H.沃金和PaulA.萨缪尔森等作过论述[1]；随着期货市场理论的不断发展和完善，关于期货价格组成的认识也逐渐统一，一般认为，若期货市场为无恶意炒作和信息误导的正常市场，则商品期货价格由四部分组成。一、期货价格组成1、商品生产成本商品生产成本是指生产商品时所耗费的物质资料的价值和支付的劳动报酬的总和，是商品期货价格的基本组成部分；生产成本的大小决定了商品价值量的大小，商品价值量的大小决定了商品价格的高低，商品价格的高低决定了期货价格的高低。2、期货商品流通费用在期货市场上，绝大多数期货交易是通过对冲平仓方式完成的，一般与商品的流通费用不直接发生关系；但是，总有—部分商品的期货交易是围绕实物进行的；把现货保存到交割日并实施交割，持有成本必然要进入期货的价格中，由期货的买方承担；这期间，将产生持有成本，包括仓储保管费、商品运杂费、持有现货的机会成本、持有现货的便利收益和风险补偿等。3、期货交易成本期货交易本身产生的费用也需要用期货价格来补偿，否则期货市场将无法运行；期货交易成本是指期货交易过程中发生和形成的交易者必须支付的费用，主要包括佣金、交易手续费和保证金利息。4、预期利润任何投资都有一个期望的利润，期货业由于风险较高，需要一定的风险报酬，因此，其利润率高于社会平均利润，这些利润也必然被纳入期货价格中；理论上，预期利润包括两部分：一是社会平均投资利润，二是期货交易的风险利润。若记F为期货价格，P为现货价格，C为持有成本，E为期货交易成本，R为预期利润，则期货价格可简单地表示为龙源期刊网=P+C+E+R由上式可知，商品期货价格大于同种同期现货价格，一般把现货价格与期货价格之差定义为基差；若将基差设为B，则由上式得B=P-F=-（）C+E+R此外，现实中，影响期货价格和现货价格的因素不尽相同，一旦放宽条件，期货价格不仅受到以上四个部分变动的影响，还受到市场供求关系、利率水平等因素的影响，因此，实际中的期货价格与现货价格的关系远比上式复杂得多。二、期货价格趋于现货价格期货价格收敛于现货价格是期货定价的理论基础；随着期货合约交割月份的逼近，期货价格会收敛于标的资产的现货价格；当到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。假定在交割期间期货的价格高于现货的价格，这就存在一个明显的套利机会：卖空期货合约，买入该标的资产进行交割，这必定会赢利，该赢利额等于期货价格高于现货价格的部分；一旦交易者发现这一套利机会，期货的价格就会下降。假定在交割期间期货的价格低于现货的价格，打算获得该标的资产的公司将会发现，购买期货合约然后静等空头方交割资产对公司更为有利，一旦公司进行如此操作，期货的价格就会上升。三、理论期货价格期货合约的买方要在以后才付出现金接收现货，必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用，相反，期货合约的卖方要在以后才能交付对应的现货得到现金，因此，必须得到补偿，以弥补因持有对应现货而放弃的马上到手的资金所带来的收益，因而，期货价格必然高于现货价格，以反映这些融资或持仓成本，可以表成期货价格=现货价格+融资成本对于资产是一个支付现金股息的股票组合而言，合约卖方因持有对应股票组合收到了股息，因而减少了其持仓成本，相反，购买期货合约的一方因没有持有这个股票组合而没有收到股息，从而，期货价格要向下调整相当于股息的幅度，结果可表为期货价格=现货价格+融资成本—股息收益龙源期刊网习惯上将均衡期货价格称为理论期货价格；在实践中，由于模型假设的条件不能完全满足，实际价格可能偏离理论价格，如果将这些因素考虑进去，则实证分析已经表明，理论期货价格与实际的期货价格没有显著性差异。单位：内蒙古科技大学理学院