股指期货产品设计与模型介绍(1)

罗俊江，FRM招商期货有限公司二〇一〇年三月股指期货产品设计与模型介绍股指期货产品设计股指期货模型产品介绍世界各国股指期货推出后市场走势股指期货推出时间推出前后标的指数走势印度SENSEX期指、NIFTY期指2000年6月推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好台湾综合指数期货1998年7月21日东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌韩国KOSPI200指数期货1996年5月3日熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势德国DAX股指期货1990年11月23日牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局法国证券商协会40指数期货1988年11月9日大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬日经225指数期货1986年9月3日牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改恒生指数期货1986年5月6日牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨金融时报100指数期货1984年5月3日推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛市标普500指数期货1982年2月16日推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来沪深300权重股沪深300指数期货的推出将提高权重股的成交量，流动性及波动率。注：权重每天变化，本表为2010年3月2日的权重。前50大成份股占沪深300的总权重为52.92%成分券代码成分券名称权重(%)成分券代码成分券名称权重(%)600036招商银行3.39000063中兴通讯0.94601328交通银行2.82601857中国石油0.91600016民生银行2.63600028中国石化0.88601318中国平安2.51601899紫金矿业0.85600030中信证券2.39600019宝钢股份0.80601166兴业银行2.34601628中国人寿0.78600000浦发银行2.06000983西山煤电0.74601088中国神华1.78601006大秦铁路0.72000002万科Ａ1.75600048保利地产0.66601601中国太保1.46000651格力电器0.65000001深发展Ａ1.35600015华夏银行0.63601398工商银行1.35600089特变电工0.60601169北京银行1.34600739辽宁成大0.58600837海通证券1.31601390中国中铁0.57600519贵州茅台1.17601919中国远洋0.56600900长江电力1.08600104上海汽车0.54600050中国联通1.07000623吉林敖东0.53000858五粮液1.01002202金风科技0.53002024苏宁电器0.99000527美的电器0.50601939建设银行0.96601186中国铁建0.50Alpha交易策略•Alpha策略是对冲基金常用的一种追求固定收益的投资策略，它通过买入高Alpha收益预期的基础证券组合，同时卖空具有市场指数特征的证券，对冲掉系统性风险，最终获得稳定的Alpha收益。•Alpha策略的核心内容是寻找具有较高并且稳定Alpha的证券组合。•我们尝试通过PE等简单的单一指标来筛选股票，寻找合适构建Alpha策略的基础组合，给出了10组不同的简单股票组合。具体来说，以沪深两市所有A股为标的池，剔除ST股票、前一年每股收益和每股净资产为负的股票以及PE值大于500的股票，以PE、PB、PEG、流通市值、股价为选择指标，将所有股票进行排序，分别取最前和最后的20只股票等权重构建基础股票组合。Alpha交易策略Alpha交易策略股票组合：以沪深两市全部A股为基础股票池，剔除上市不满半年的股票、ST股票、前一年每股收益和每股净资产为负的股票、PE高于500的股票；按照PE（4月选择上年年报EPS数据，10月选择本年三季报EPS数据）从小至大排序，从前至后选择20只股票，每个行业的股票不超过2只，等市值构建组合；投资期间：1998年10月30日至2008年10月31日，每年分两期投资，总共20期。组合调整：每年4月和10月最后一个为周五的交易日按前述原则调整股票组合。对冲方法：用上证180指数替代ETF作为对冲标的，以50个周数据计算组合Beta，每周调整。当Beta大于1.2或小于0.8时，用B=0.65*B0+0.35（美林方法）代替。Alpha策略扩展1：积极对冲•只能使用期货空头合约。•产品设计时应对股指期货的合约规模进行严格的限制，期货价值盈不超过当时持有的现货头寸价值。•利用股指期货来进行积极对冲相比卖出股票能赚取投资组合的超额Alpha收益。Alpha策略扩展2：动态beta•动态Beta策略除了在预测市场下跌时，通过积极对冲规避市场风险外，在预测市场上涨时，可以建立股指期货多头来增加资产的Beta值，从而在上涨行情中获得更大的超额收益。•股指期货被用来调整投资组合的beta系数的工具，因此股指期货多空合约均可以应用。•买入股指期货将增加整个投资组合的杠杆系数，投资组合风险将会相应增大。设计时可以根据产品的风险收益特征的定位对期货多空方面的持仓加以限制。Alpha策略扩展3：可转移Alpha策略•可转移Alpha策略(PortableAlpha)在赚取标准市场收益的同时，追求超额收益的最大化。•MorganStanley的定义：利用金融工程方法，在保持原资产组合系统性风险Beta不变的情况下，努力增加组合的超额收益Alpha。•因此只需要利用部分资金就可以实现对标的指数的跟踪，而通过将剩余资金进行低风险投资运作（股指期货套利）。130/30策略•130/30基金所采用的投资策略是介于传统共同基金纯做多策略与对冲基金多空策略之间的投资策略，目的在于控制风险的同时跑赢比较基准。•该策略通常将130%的资产投资于多头组合，将30%的资产投资于空头组合。130/30策略类130/30策略•类130/30策略卖空部分为沪深300，无法像传统130/30策略卖出高估值的股票。保本产品•股指期货可以作为保本产品获得超额收益的工具。•保本产品中可以利用大部分资金（如90%）投资固定收益等低风险资产以保证本金的安全，另外的小部分资金可以投资于股指期货。•投资于股指期货的这小部分资金将拥有较大的自由度，可以进行长线杠杆交易、短线交易，以追求最大的绝对收益回报。封闭式基金投资策略利用股指期货对冲市场的系统性风险，将可以获得封闭式基金折价的收益及其Alpha收益。构建相应的组合能获得封闭式基金折价幅度减小所带来的利润。利用股指期货做资产管理利用卖空股指期货代以卖出股票组合能有效：•降低交易成本（估计手续费为万分之1.5）•股指期货提供高流动性，提高交易速度•股指期货只对冲市场的系统性风险，客户仍然能获取股票组合的超额收益（Alpha收益）创新产品：杠杆性投资票据例如，PROSHARES公司提供以股票为主的杠杆性日收益目标的ETF产品：•以SP500为例，提供1倍做空、2倍做多/做空、3倍做多/做空的ETF其他基础资产(underlyingasset)包括Russell2000,Russell1000ValueIndex,DowJonesUSBasicMaterialsIndex,DowJonesUSFinancialIndex等等。德意志银行（DeutscheBank）提供以商品为主的杠杆性日收益目标的ETN产品：•以黄金为例，提供1倍做空、2倍做多/做空的ETN其他基础资产(underlyingasset)包括农产品、大宗商品、原油DeutscheBankLiquidCommodityIndex-OptimumYieldAgriculture,DeutscheBankLiquidCommodityIndex,DeutscheBankLiquidCommodityIndex–OptimumYieldIndustrialMetals,DeutscheBankLiquidCommodityIndex–OptimumYieldOil私募基金与共同基金公司等机构客户可以利用股指期货推出创新产品。股指期货产品设计股指期货模型产品介绍程序化产品1：智睿理财--“翌日赢”“沪深300翌日赢”主攻股指期货短线交易，主要捕捉沪深300指数单日的走势获取利润，通过预先设定的程序化模型对行情进行自动跟踪、监测、提示短线操作机会，当日建仓，次日平仓，实现快进快出，减少风险，快速盈利。初始资金150万，仓位始终为1手的收益曲线：程序化产品1：智睿理财--“翌日赢”合约名称：沪深300测试时间：2005-01-04--2010-03-25单位：300股/手手续费：0.15‰测试天数：1906测试周期数：1264指令总数：954平均交易周期：2初始资金：1500000最终权益：3162411总收益率(盈利/初始资金)：110.83%盈利：1662410.5扣除最大盈利后收益率：102.99%扣除最大亏损后收益率：118.47%可靠性(胜率)：63.64%平均盈利率：8991(0.60%)平均亏损率：-8896(-0.59%)最大盈利额：117558(5.17%)最大亏损额：-114624(-4.54%)最大连续盈利次数：10最大连续亏损次数：5最大连续盈利：257415(10.59%)最大连续亏损：-163179(-6.47%)程序化产品2：智睿理财--“股指鑫”“沪深300股指鑫”主攻股指期货中长线交易，通过预先设定的程序化模型对行情进行自动跟踪、监测、提示，把握行情趋势，实现中长期稳定盈利。初始资金100万，仓位始终为1手的收益曲线：程序化产品2：智睿理财--“股指鑫”合约名称：300现指测试时间：2005-01-04--2010-02-24单位：300元/点手续费：0.50‰测试天数：1877测试周期数：1248指令总数：182平均交易周期：13初始资金：1000000最终权益：1981205总收益率(盈利/初始资金)：98.12%盈利：981204.63扣除最大盈利后收益率：80.77%扣除最大亏损后收益率：107.91%可靠性(胜率)：53.26%平均盈利率：29041(2.90%)平均亏损率：-15147(-1.51%)最大盈利额：173460(11.42%)最大亏损额：-97941(-7.23%)最大连续盈利次数：8最大连续亏损次数：5最大连续盈利：278280(22.55%)最大连续亏损：-129780(-8.02%)程序化产品3：智睿理财--“程序宝”商品期货程序化交易产品—“程序宝”实际运行的收益情况：欢迎交流！罗俊江,[e-mail]